水井坊带崩整个白酒板块？茅台阶段新低，白酒还是yyds吗？

事件背景
7月23日，水井坊（600779.SZ）发布中报，上半年营收及净利润分别同比大增128%、266%，而结合一季报数据，水井坊二季度单季净利润为负，实际亏损4213万元，水井坊于次交易日一字跌停。或受此影响，白酒板块整体大幅调整，中证白酒指数单日大跌7.75%。

本期为您解读：

白酒板块表现回顾

何为“顶级商业模式”？

投资逻辑是否发生变化？调整缘何？

1白酒板块表现回顾

白酒多年来一直被投资者被奉为顶级商业模式，过去两年，板块整体投资回报率丰厚，自茅台上市以来的20年间，投资回报率更是高达数百倍。

今年以来白酒指数表现大幅落后于新能源、半导体等科技类指数，以及有色金属、钢铁、采掘等周期指数。

近4个交易日（7月22日-7月27日），中证白酒指数累计下跌15.28%。

2何为“顶级商业模式”？

A股素有“万事利好茅台”的戏谑，市场赋予白酒“顶级商业模式”称号，主要基于以下几点：

库存无忧，价值不降反升

不同于普通制造业企业，白酒企业无库存担忧，不仅无需计提减值准备，相反白酒甚至还会随着储藏年份的增长变得更具价值。

成本低廉，利润率极高

白酒酿造以粮食为原材料，制造成本低廉且稳定，白酒行业平均毛利率超70%，净利率高达37%，即使对比利润率水平在各行业中处于领先地位的消费行业，依旧遥遥领先。

供给稳定，需求旺盛

优质白酒的酿造对于产地要求严格，我国优质白酒产地主要集中于长江上游和赤水河流域的贵州仁怀、四川宜宾、四川泸州三角地带。独特的气候、土壤以及酒窖内独特的微生物菌落对白酒口感起着决定性的作用，得天独厚的生产条件可遇而不可求，这导致了以茅台为代表的高端白酒长期供不应求，飞天茅台出厂价和市场价之间存在巨大差异，意味着提价空间广阔，也意味着中间价格带的次高端白酒存在不小机会。我国深厚的酒文化氛围，赋予白酒不可替代的功能性地位，需求长期旺盛。

品牌价值突出，护城河深厚

白酒以宴请和送礼作为主要消费场景，品牌价值高，护城河深厚，行业格局稳定，对于上市的头部企业较为有利。

消费结构优化

过去白酒的消费结构中政务消费占比较高，近年来这一占比大幅下降，增长主要由大众消费升级主导，这使得行业抵御政策风险能力大大提升。

3投资逻辑是否发生变化？调整缘何？

从白酒投资逻辑来看，并未出现明显变化。根本上说，本轮调整的核心原因在于前期积累的较大涨幅，资金有强烈的获利了结需求。

资金的羊群效应使得优质企业的估值和增长性会出现阶段性不匹配，当股价已预支未来较长时间内的增长时，市场对“确定性”的要求越发提高，市场环境的微小变化也可能带来踩踏式出逃。在情绪的放大作用下，企业的价格如钟摆围绕其价值线上下波动，这是价值规律的表现形式。

以水井坊业绩不及预期为引爆点，同时因教育、互联网板块受到监管政策利空影响，引发外资出逃整个中概股，恐慌情绪波及港股，进一步蔓延至A股，各行业板块泥沙俱下，进一步加速白酒板块的回调。

至此，中证白酒指数市盈率已从春节前后接近70倍的高点，调整至约45倍水平，虽尚高于近年平均水平，但相较于年初，风险已得到相当程度的释放。

投资启示

投资中没有“永远的神”，市场情绪往往难以抵抗，而随着情绪达到极致，价值终会回归。恪守投资纪律至关重要，在注重投资逻辑的同时，不可忽视价值规律，止盈思维常在，随着价值回归过程中逐渐出现矫枉过正时，则可通过定投的方式逐步参与。

免责声明：

上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。