「宏观解读」工业企业利润承压

1事件

2021年1-6月，全国规模以上工业企业利润同比增长66.9%，两年平均增长20.6%，前值21.7%，总体保持较快增长，但是增幅有所下降。6月当月利润总额同比20.0%，两年复合增速15.7%，前值20.2%。盈利是投资方向选择重要的方向标，那么企业盈利增速下滑的原因是什么？对我们投资又有什么影响？

数据来源：IFIND

2点评

工业利润量价齐跌

将工业利润拆分来看，量的方面，工业增加值增速已经趋于放缓，价的方面PPI也已经见顶回调。同时，由于大宗商品价格依旧较高，下游消费相对疲弱，价格传导不畅，企业利润分配格局依旧存在结构性问题。国有等大型企业利润率明显高于中小企业，中上游企业利润率明显高于下游制造业。

图 2私营企业利润率压力较大

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成本增加拖累利润

上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长27.9%，增速分别比营业成本、费用合计快1.5和9.2个百分点，营业收入利润率为7.11%，整体较去年同期有所改善。但是当我们看环比发现，6月每百元营业收入中，营业成本和费用达到91.99元，较前值增加0.13元。营业收入6月同比18.1%，两年复合增速9.5%,较前期扩张0.8个百分点，但营业成本环比增加1.1%，或许是受到原材料价格和海运价格持续攀升的影响。

图 3成本上升压制利润增速

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中下游企业利润依旧疲弱

高技术和装备制造业利润保持较快增长。上半年，高技术制造业利润同比增长62.0%；两年平均增长36.2%，比规模以上工业平均水平快15.6个百分点，拉动规模以上工业利润两年平均增长5.6个百分点。但是海内外疫情反复不断，居民生活半径依旧存在限制，同时加上来自原材料端的成本压力，共同打压着中下游行业的表现，纺织业、家具制造业和文体用品利润增速处于负区间，6月复合累计同比分别为-1.7%、-5.3%和-0.4%。

图 4下游制造业利润承压

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回款能力提升，库存仍在回补

6月规模以上工业企业应收账款同比增长13.1%，比5月回落1个百分点，连续3个月回落。与此同时，产成品存货周转天数为17.4天，同比减少2.6天。存货周转的加快和应收账款账期的缩短的同时产销率也在下降，这说明需求端弱势的背景下企业通过加快销售回款的方式来改善自身资产负债状况。6月企业产销率97.1%，连续两个月回落。产成品存货累计同比11.3%，较上月扩张1.1个百分点，目前工业企业依旧在补库存的阶段，但是预计已经进入后半程。

图 5企业销售端显著改善

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3展望及影响

当前价格因素主导的上游行业和原材料制造业利润改善显著，下游行业利润率因成本问题仍在承压。虽然从二季度经济数据来看我国经济景气度依旧较高，但不可否认的是下半年整体宏观环境将面临一定的下行压力。疫情的反复导致全球产业链受到冲击，大宗商品价格带来的成本压力依旧存在，但我国货币政策将会针对性的进行对冲，预计后续企业利润将缓步回落，但总体韧性仍在。

理财启示

盈利是投资方向选择重要的方向标，从企业利润这个角度来看，高技术、装备制造业利润占规模以上工业的比重分别为18.3%、30.8%。建议关注盈利能力强，同时行业前景良好的高新技术板块，如新能源、半导体，和高端装备制造业等。

风险提示

（1） 疫情扩散超预期

（2） 宏观经济不及预期

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