「金融数据点评」社融、M2小幅回落，实体融资需求降温

01事 件

2021年7月新增社融1.06万亿元（前值3.67万亿），同比少增 6328 亿元，社融存量同比增长10.7%（前值11%），低于市场预期。

新增人民币贷款1.08万亿元（前值2.12万亿），同比小幅多增873亿。

M2同比增长8.3%（前值8.6%），M1同比增长4.9%（前值5.5%）。

02点 评

实体融资需求降温，政府债券发行节奏拖累社融

7月社融增量为1.06万亿元，同比少增6328亿元，社融存量同比增速较前值回落0.3个百分点至10.7%。结构上来看，除企业债券同比多增外，表内贷款、表外信托、表外票据、政府债券均较弱。

其中，表内贷款大幅走弱，实体融资需求降温。对实体经济发放的人民币贷款增加8391亿元，同比少增1830亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少78亿元，同比少减446亿元；

信托贷款和表外票据延续拖累社融。信托贷款减少1571亿，同比多减204亿；非标收紧趋势延续且减少幅度较上月有所扩大。未贴现银行承兑汇票减少2316亿，同比多减1186亿；银行为冲抵信贷额度发力票据业务，企业由于票据融资利率较低具有较强的票据融资意愿，较多的票据被贴现至表内，留存在表外未贴现的规模较少。

政府债券发行节奏严重偏慢。政府债券新增1820亿元，同比少增3639亿元。除因国债到期量较大之外（到期7990亿元），也与地方债发行偏慢有关。从近期多方表态看，政府债券融资后续应该会加速发行，但考虑到去年8-9月政府债发行量较大，即便增量好转对于同比数据的拉动效应应该不大。

图一：新增社融各分项

资料来源：iFind

地产调控效果显现，企业融资走弱

7月新增人民币贷款1.08万亿元（前值2.12万亿），同比小幅多增873亿。

居民贷款方面，短期贷款新增85亿元，同比少增1425亿元；中长期贷款新增3974亿元，同比少增2093亿元。一方面反映了消费仍是弱复苏，且受到区域疫情和暴雨洪涝灾害的扰动，消费场景受到约束，从而减少借贷消费。另一方面地产调控进一步升级，房贷利率上调，地产销售开始逐步降温，同时监管严查消费贷、经营贷流入楼市的政策持续影响，也使得短期和中长期的居民贷款都有所减少。

企业贷款方面，票据融资新增1771亿元，同比多增2792亿；企业短贷减少2577亿，同比少增156亿；企业中长贷新增4937亿，同比少增1031亿。首先，企业中长贷结束连续16个月的同比多增，首次同比少增，再结合7月制造业、建筑业PMI明显回落、7月BCI指数回落、以及6月的贷款需求指数全面下滑，均反映了实体融资需求逐渐走弱；其次，表征短期融资需求（对象主要为中小企业）的票据延续了6月的高增，除了中小企业本身受原材料涨价影响，有缓解资金压力的需求外，同时考虑到7月非银机构贷款增加1774亿元，同比多增2044亿元，银行月末信贷冲量的可能较大，反映在经济动能下行压力下，企业融资需求降低。

图二：新增贷款结构

资料来源：iFind

图三：贷款需求指数

资料来源：iFind

M2-M1剪刀差继续走阔

7 月 M2 同比增长为 8.3%，较上月降低0.3 个百分点；M1 同比增速为 4.9%，较上月降低 0.6 个百分点。M1同比走低与基数上行，楼市降温等因素有关。M2同比走弱与企业中长贷趋弱，派生存款的力度下降有关。

存款端，具体来看，居民存款同比少增6405亿元，企业存款同比多增2400亿元，非银存款同比少增8424亿元。此外财政存款同比多增1136亿元，即居民存款和非银存款偏弱而政府存款偏强是M2增速较低的主要原因。一方面，在实体融资需求整体较弱的情况下，贷款派生的存款减少，而票据的冲量使得对企业端的支撑强于居民端；另一方面，非银存款偏弱与季节性因素有关；财政存款增量较多，则是由于7月财政支出进度缓慢，这使得更多的流动性淤积在政府部门，对M2也形成了一定程度的拖累。

M2-M1剪刀差不断走阔也说明了当前企业经营预期和投资意愿下降，盈利空间逐渐被压缩的情况下，实体经济更倾向于将资金用作储蓄。

图四：M2-M1剪刀差走扩

资料来源：iFind

图五：新增人民币存款分项

资料来源：iFind

03预 测

预计后续社融、M2 增速大概率以匹配经济增速合理适当为限震荡回稳，可能的下行拖累是制造业为首的实体融资需求回落，企业中长贷16个月以来首次同比少增以及PMI新出口订单的下降共同反映了海外供给端修复进行中出口谨慎预期下的生产扩张趋缓，企业谨慎性与下半年银行在经济下行预期下的惜借行为或形成共振。可能的上行拉动是政府债券发行提速，但随高基数效应减弱及政治局会议提到积极的财政政策要“提升效能”，推动今年底明年初形成实物工作量的拉动下，地方政府专项债下半年将加速，对社融增速提供支撑。

风险提示：政策执行力度不及预期，经济回暖不及预期

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