「宏观解读」出口真的走弱了吗？7月贸易数据点评

在经济全球化的大背景下，几乎没有国家可以独立存在，一国的进出口贸易是国民经济的重要组成部分，对一国经济的发展起着举足轻重的作用。对中国而言，出口作为拉动经济的三大马车之一，对经济的发展同样有着不可小觑的地位。进出口数据会影响市场对经济的预期，从而进一步影响金融市场的表现。

01事件

7月出口金额2826.6亿美元，同比增长19.3%（美元计价，下同），低于市场预期的20%和前值 32.2%；两年复合年化增速下降2.2个百分点至12.9%。

进口金额2260.7亿美元，同比增长28.1%（前值36.7%），两年复合增速12.8%，较前值大幅下降6个百分点。

贸易顺差 565.9亿美元，前值515.3亿美元，上涨50.6亿美元，仍处于较高位置。

图 1：进出口数据综述

02点评

去掉基数来看，出口韧性仍在

虽然本月出口同比从数值上来看较上月回落较大，但存在基数扰动的因素，我们以2019年同期为基数来看复合同比，7月出口为12.9%，是高于5月11.1%和3月10.2%的。今年由于疫情不断反复，对全球范围内的贸易产生了较大的影响，出口增速也是波动较大。环比上看，7月出口金额环比增速0.4%，也处于上升状态。因此我们认为，相较上半年，下半年出口对经济拉动效应有所减弱时无可置疑的，但无需对单月数据下滑有过多的担忧，剔除基数来看，出口韧性仍在。

分地区来看，我国对除了美国出口增速两年复合同比较上月有所上升（3.7%），对其他主要经济体出口增速均有所下滑，主要因为全球主要经济体基本面修复已经进入后半程，美国、欧洲、日本等发达国家PMI已经处于高位震荡下行的趋势，工业生产逐步修复，供需缺口收窄，我国出口替代效应趋于走弱，下半年外需对我国出口的拉动也将逐步下降。

为应对台风烟花，沿海多地港口临时停产，对出口也带来了较大的负面影响。统计显示7月下旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比回落11.2%。其中，外贸同比回落12.3%（7月上、中旬分别为同比增长6.2%、7.8%）

图 2：对主要经济体出口增速

图 3：发达经济体PMI

分商品类型来看，电子产业链表现良好，集成电路（20.6%）和高新技术产品(15.5%)复合增速均有所上升。防疫物资对出口的拉动已经逐渐回落，医疗仪器和纱织纺线的两年同比增速分别较前月下降5.4%%和6%。美国房地产市场的火热也给家具、灯具等地产后周期产品一定拉动。但传统商品服装鞋帽、箱包出口增速有所回落。

图 4：出口当月同比（2021年以来为两年复合增速）

数据来源：IFIND

洪水疫情压制内需

国内7月台风叠加疫情反复，对内需造成了一定冲击，导致进口增速两年复合同比大幅下降6%，贸易顺差扩张。强降雨带来的灾害只是暂时的，后续灾后重建会拉动一定的内需。但当前阶段的重点在于疫情是否能及时得到控制。截至8月4日，全国已有20个省区市的1152家A级旅游景区暂停开放，多地娱乐场所暂停营业，如果疫情继续扩散，将持续压制我国内需和进口增速。

消费一直是我国经济修复过程中的弱项，PMI进口指数在5月之后连续下滑，7月录得49.4%，已经跌至荣枯线以下。从进口商品分类来看，铁矿砂、原油、煤等商品进口量减价扬，天然气进口量增价跌，大豆进口量价齐升。当月同比上升的大多是上游原材料，而汽车钢材、鲜果等消费品和工业资本品同比均有所下降，进一步证明我国消费端的弱势。

图 5：进口当月同比（2021年以来为两年复合增速）

数据来源：IFIND

03展望及影响

当前阶段，Delta变异病毒仍在全球范围肆虐，我国出口产业链仍有一定优势。展望后期，随着海外疫情逐渐得到控制，全球范围内供给有所好转，我国出口替代效应将有所减弱，叠加基数影响，出口增速会逐渐回落，但总体韧性仍在。三季度消费端可能会持续受到疫情的扰动，PPI同比再度上行至9%的高位，预计进口会继续承压。

04理财启示

出口端高新技术产业表现出色，730政治局会议中也强调，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快解决“卡脖子”难题，再加上“30、60”双碳目标的加持，新能源产业前景确定性较强，看多逻辑不变。但短期内赛道已经较为拥挤，板块和个股波动性会有所加剧，建议谨慎追高，可以挑选估值合理，中报业绩良好，资金抱团不严重的品种。

虽然内需相对较弱，但消费总体仍在缓慢修复的过程中，部分消费龙头前期回撤较大，估值风险已经在逐步缓解。在新能源、半导体等板块获利较多的资金可以选择部分止盈，并逢低布局传统消费白马。

风险提示

（1） 疫情扩散超预期

（2） 海外流动性超预期调整

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