说说基金的收益《阿尔法》和《贝塔》

身边的很多朋友由股民转基民，买了一些公募或私募基金。我们开门见山，说说基金的两个重要的业绩度量指标，一个叫贝塔收益，一个叫阿尔法收益。

阿尔法和贝塔是两个基础的金融学概念。金融资产的收益可以拆解成阿尔法收益和贝塔收益两个部分。和市场一起波动的收益叫贝塔收益，不和市场一起波动的收益叫阿尔法收益。

同样基金的收益也是分为两个部分，贝塔收益是承担市场风险带来的收益，比如被动型的指数基金，挣得就是贝塔收益。而阿尔法收益则是基金经理投资管理能力带来的收益，比如主动型基金挣的收益。当然，特别要注意的是挣贝塔收益的基金不一定是完全被动和低风险的。

当然我们严格来算的话，基金收益分为三个部分。基金收益=贝塔收益+阿尔法收益+残留收益。其中，贝塔收益=贝塔系数*基准收益，而残留收益算是一个随机变量，平均值为0，可以忽略不计。

计算贝塔收益。我们可以通过某只基金的贝塔系数，来判断它受市场涨跌程度的影响。假设A基金的贝塔系数是1，那么市场涨跌10%，A基金也会相应的涨跌10%；假设A基金的贝塔系数是1.1，那么市场涨跌10%，A基金就会相应的涨跌11%；假设A基金的贝塔系数是0.9，那么市场涨跌10%，A基金就会相应的涨跌9%；所以贝塔系数也说明了基金与市场的相关性，或者叫市场敏感度。

计算阿尔法收益。阿尔法系数可以通过贝塔系数计算得到的基金收益，和实际收益的差额计算出来。假设A基金的贝塔系数是1.1，如果一年内市场涨了10%，A基金对应应该涨11%；但实际上A基金涨了18%，那么用18%的实际收益-11%的贝塔收益=7%，这7%就是A基金的阿尔法系数，或是阿尔法收益。

贝塔系数越高的基金，受市场影响越大。而阿尔法系数则在一定程度上反应了基金团队的择股能力、投资能力，阿尔法系数越大的基金更值得我们关注。

那为什么叫阿尔法收益和贝塔收益呢？

股票的价格总是倾向于同涨同跌，行情好的时候，大家一起涨。行情差的时候，大家一起跌。但就各个股票随着市场涨跌幅度是不一样的，这种同涨同跌和涨跌幅度不一样的现象，说明了一个问题。就是股票价格涨跌的背后，有共同的因素，也有个别的因素。换句话讲，金融资产的风险应该来自两个方面，一个是来自整体市场的风险，一个是来自资产个体的风险。

上个世纪60年代，美国华盛顿大学的威廉夏普观察到了这个现象，既然金融资产的风险来自两个部分，而收益又来自于风险，那么是不是金融资产的收益也可以拆解成两个部分呢？他在最顶尖的学术期刊《金融学期刊》上发表了一篇论文，在这篇文章里，他把金融资产的收益拆解成两个部分，和市场一起波动的部分叫贝塔收益，不和市场一起波动的部分叫阿尔法收益。给定一个市场基准的话，每个金融资产都可以算出一个贝塔值。如果贝塔值等于1，就意味着这个金融资产和市场波动保持着一致。贝塔大于1，就意味着这个资产涨跌的幅度比市场要大。反之，如果贝塔小于1，就意味着这个资产的涨跌幅度会比市场小。这个拆解，在金融学历史上具有划时代的意义。人们第一次对金融资产的风险和收益来源有了一个系统性的分析框架，就能更加准确、更加有效地给资产定价了。

在我们投资的基金里，我们可以把贝塔收益看作是一个相对被动的投资收益，基金经理追求的是一个稳健的市场平均收益，所以基金经理在大部分情况下都会顺势而为，随着大盘一起波动。而阿尔法收益则要求基金经理主动决策，通过选股和选择买卖时点，力争获得一个比市场平均值要高的收益。

增厚贝塔收益的两种方式

一是通过资产配置。比如说当经济强劲增长的时候，加大股票指数的配置，而当经济出现衰退时，加大债券指数的配置，通过品种的调整和仓位分布，获得更高的贝塔收益。其实也是一种主动型的被动投资策略。达里奥的桥水基金，管理了一个叫全天候的基金，它一方面买入股票、债券、大宗商品等市场指数产品，获取贝塔收益。一方面根据宏观经济环境来调整这些资产的仓位配置，来增厚贝塔收益。

二是通过加杠杆。基金经理通过加杠杆的方式来放大贝塔收益。一个指数基金经理，可以将自己购买的金融资产进行抵押，借入资金，购买更多的指数资产，这样当指数上涨的时候，这个基金就可以获得更多的收益。当然指数下跌了，这个基金也会承受更大的风险。

总结来讲，这两个策略的出发点不同，造成投资的风格就不一样。阿尔法策略侧重选股，依靠主动精选行业或个股来超越市场，追求超额收益，对于基金经理及其团队的投研能力要求非常高。

贝塔策略更加保守，针对宏观判断，注重选时，一般被动跟随市场，需要准确地把握市场大势，顺势而为。