中国金茂，用半年报讲“真话”

不久前，白丁哥曾写过一篇名为《中国金茂：“地王”项目致盈利骤降，“明股实债”增加融资成本》的文章，直指中国金茂盈利能力下滑的现状，以及隐匿真实负债的嫌疑。

这不，就在几日前，中国金茂发布了2021年上半年业绩报，报告内容再次证实了我们的上述判断。

毕竟，数字是永远不会说假话的。

盈利能力继续下滑

8月24日，中国金茂发布2021年上半年业绩报。

从数据上来看，中国金茂在销售额、营收和利润水平等方面，都有不俗的表现。

先来看销售，今年上半年中国金茂实现销售额1302亿元，同比增长27%。

根据今年2500亿元的销售目标来看，上半年中国金茂已经完成了目标的52%。如果下半年继续加强销售的话，全年销售任务达标应该问题不大。

营收和利润水平方面，中报显示，今年上半年中国金茂实现营业收入284.56亿元，同比增长135%；净利润58.11亿元，同比增长25.40%；归母净利润43.01亿元，同比增长14%。

能赚钱是好事，不过，中国金茂的问题在于，其盈利能力近年来一直在下降。

上篇文章我们讲到，2016年-2018年，中国金茂仍有接近四成的毛利率。但是，到了2019年，中国金茂的整体毛利率降至29%。而在2020年，这一数字更是降到只有20%。

而根据此次中报来看，今年上半年中国金茂的毛利率为20.29%，跟去年全年的整体毛利率相当，但同比去年同期，却下降12.16个百分点。

此外，今年上半年中国金茂的净利率为20.41%，同比下降17.89个百分点；平均净资产收益率为8.91%，大体持平。

业绩和盈利严重不匹配，很重要的原因在于近年来中国金茂屡屡拿下“地王”项目，严重侵蚀了公司的利润空间。

我们上篇文章中也提到，从2015年开始，中国金茂拿下的“地王”项目不胜枚举。像是北京丰台区单价地王、宁波地王，杭州总价地王，再到深圳龙华地王、郑州单价总价双料地王，以及后来的厦门翔安地王、南京新城地王等等。

拿地价过高也就算了，中国金茂还赶上了限价政策等等不利因素，直接导致其房屋销售价格的直线下降。

过往数据显示，2018年至2020年，中国金茂的平均销售价格分别为2.55万元/平方米、2.15万元/平方米及2.05万元/平方米，呈逐年下降的趋势。

而到了2021年上半年，中国金茂关于销售价格公布的话术是，“住宅销售均价保持在每平米2万以上”。

而随着之前的“地王”项目陆续在报表中呈现，中国金茂的盈利能力或将进一步下降。

“明股实债”实锤

在上半年业绩报中，中国金茂着重强调了其在财务风险控制上的不俗成绩。

中报显示，今年上半年中国金茂的资产负债率为75.72%，同比收缩约0.6个百分点；计息银行贷款及其他借款合共978.32亿元 ，其中长期借款672.56亿元，短期借款305.76亿元。

而根据中报，截至2021年6月30日，中国金茂持有现金和现金等价物386.61亿元，受限资金87.69亿元

也就是说，中国金茂手中的现金流，完全可以覆盖住短期贷款。

此外，中国金茂着重强调了其在“三道红线”方面的表现：净负债率为51.64%；现金短债比为1.26倍；剔除预收款后的资产负债率68.92%，“三道红线”全部达标。

但是，我们在上篇文章提到，中国金茂“三道红线”之所以全部达标，其背后是愈发明显的“明股实债”问题。

2016年-2020年，中国金茂的少数股东权益分别为241.18亿元、335.92亿元、424.69亿元、464.86亿元和550.65亿元，五年内涨了一倍。

然而，在少数股东权益快速增长的同时，中国金茂的少数股东损益却在原地踏步，2016年-2020年分别为20.38亿元、11.72亿元、21.66亿元、21.77亿元和23.14亿元。

从2017年开始，中国金茂的少数股东权益占比逐渐超过50%，然而在2018年-2020年间，其少数股东损益占比则分别仅有29.4%、25.2%、37.4%，与50%左右的权益占比形成明显的对比。

而进入2021年，中国金茂这种少数股东权益和少数股东损益出现巨大差距的现象，更加明显了。

中报显示，今年上半年中国金茂的归属于母公司股东权益为498.34亿元，占总权益的46.65%；少数股东股权益从去年末的550.65亿元，继续增至569.97亿元，占比达53.45%。

而根据中报，今年上半年中国金茂的净利润为58.11亿元。其中，公司拥有人应占净利润43.11亿元，占净利润总额的74.19%；而少数股东权益应占净利润，也就是少数股东损益仅15.1亿元，占净利润总额的比例只有25.81%。这一比例，几乎为近年来最低水平了。

我们在上篇文章中同样讲到了，或许是为了安抚少数股东，中国金茂一直坚持为少数股东多派发股息。

而根据中报，中国金茂拟每股派息12港仙，也就是15亿港元。中国金茂此举，完全是呼应了白丁哥的判断。

还是那句话，中国金茂完全可以通过“明股实债”的办法美化了财务报表。但是，数字永远不会说假话。真实的负债情况，再怎么隐匿，总会露出蛛丝马迹。