年度最惨明星基金经理

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最近，“公募一哥”张坤的多只产品都出了中报。媒体关注的焦点是张坤二季度的隐形重仓股，我感兴趣的点是张坤针对目前的市场有什么最新观点。

首先科普一下所谓的隐形重仓股，通常公募基金会先披露二季报，然后披露中报，二季报只公布前十大持仓股，中报会披露该基金的全部持仓股。

以张坤的易方达蓝筹精选混合为例，除了大家熟悉的高端白酒（茅台、五粮液、老窖、洋河）+互联网龙头（腾讯、美团）组合，还包括通策医疗、百润股份、天坛生物、三棵树等隐形重仓股。

但是，我真正感兴趣的是，张坤对市场的最新看法是什么？特别是在今年业绩普遍不佳的情况下。

1、坤坤的重仓股被定点爆破

个人看法，张坤可以说是今年最惨的明星基金经理，他的四只产品今年以来的收益都在负10-20%这个区间。最惨的是易方达亚洲精选，今年亏21%；他的代表作易方达中小盘今年亏14%。

张坤今年的业绩这么差，与他的投资风格有关。总体来看，张坤的能力圈是吃药、喝酒，外加互联网，搞的都是行业龙头。今年恰好这三个板块都接连遭到暴捶。

易方达亚洲精选先后踩雷新东方、好未来等中该教育股和阿里、腾讯等反垄断打压标的；易方达中小盘的重仓股也基本上被定点爆破，美年健康、中炬高新、华兰生物等股价都大腿斩。

坦白说，尽管是张坤的代表作，但是他的个别持股我还是看不懂，比如美年健康，感觉完全没啥竞争力，各个财务指标也惨不忍睹。在他的四只产品里，个人比较认同的是易方达蓝筹精选，高端白酒+互联网龙头，都是国内商业模式非常出色的标的。

目前高端白酒的估值普遍在30-40倍之前，已经回到合理的区间；互联网龙头的估值处于历史低水位，随着监管靴子的逐步落地，总体看风险已经释放的差不多了。

2、张坤的最新观点

在中报里，张坤的最新市场观点是什么？

张坤认为，在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。

今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。

然而，在未来3-5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票。

我的看法

张坤今年业绩不佳，主要还是市场风格的因素，经过两年多的大涨，白酒、医药、互联网有明显的调整需求，目前这些板块的龙头估值趋向合理。

从长期赚钱能力来看，张坤仍旧是出类拔萃（长期年化20%+）的那一拨儿。个人看法，跟踪张坤，应该按照3-5年的周期来看考察，不要只看一半年的表现。