去年12月20日英国政府宣布伦敦封城之后，法国第一时间关闭了英法海底隧道，将近2万辆等着返回欧洲大陆的大货车就此滞留英国。法国的态度是，想入境可以，但必须提供72小时内的核酸检测阴性证明。

然而，当时英国检测点少不说，检测速度还很慢，一个礼拜都未必能为所有司机做完检测。赶在圣诞节的当口被这么困在路上，司机们的焦虑可想而知。场面一度十分混乱。

被困司机们一度与英国plicemen发生冲突

作为对比，去年5月武汉曾在18天内测了约990万人，10月份青岛更是在5天内测了1000多万人。

一.利润高？先减值！

这种对比说明，要遏制新冠这种传染力很强且有一定潜伏期的且传染病，除了靠疫苗，检测也要重视。而面对突如其来的新冠疫情，单靠原有的检测力量显然是不够的，所以ICL（Independent Clinical Laboratory，独立医学实验室）模式发挥了很大作用。

独立实验室也称为第三方实验室，主要为医院提供医学检验外包服务。由于实现了检验样品的集中检测，所以费用低而效率高。国内两大ICL龙头金域医学（603882）和迪安诊断（300244）2020年都实现了可观的增长，尤其是2019年财务指标全线下挫的迪安，2020年可谓鲤鱼打挺。

摘自《迪安诊断2020年年报》

金域1994年就进入ICL行业，是目前绝对的行业龙头。而迪安最初是罗氏诊断的试剂代理商，2004年才开设了第一家三方实验室，入行时间比金域晚了10年。我国医疗体系以公立医院为主，所以ICL做大做强的关键是拿下公立医院订单。自带检验科和实验室的公立医院对ICL模式本来就不太感冒，再加上入行晚错过了跑马圈地的黄金窗口期，所以迪安初期发展很慢。

2013年起，迪安通过大举并购IVD（in vitro diagnostic products，体外诊断产品）代理商打通了三级医院渠道，投资对象基本都是罗氏代理体系内知根知底的老相识。渠道打通之后营收开始暴涨，从2012年的7.06亿一路飙到去年的106.5亿。有钱之后开实验室的速度也大大加快，截止2020年底迪安在全国共有36家中心实验室，与金域的38家已经相差不远。

但是这种扩张方式的风险也很明显，其中之一就是商誉。对于多年并购形成的巨额商誉，迪安于2017年计提了0.38亿减值，2018年又计提了0.75亿，2019年大概是实在绷不住了，一次性计提了1.77亿，2020年趁着利润丰厚，迪安顺势计提了4.46亿商誉减值。

摘自《迪安诊断2020年资产减值公告》

连续4年计提7.36亿减值之后，迪安的报表上仍然高悬12.79亿商誉（截止今年一季度）。这个堰塞湖的体量未来会不会继续增加，其中蕴含的风险又有多大，值得关注。

二.诊断不足，产品来补

除了商誉，迪安这套打法的另一个风险在于资金压力非常大。根据年报，公司38家ICL实验室中有34家实现盈利，其中13家是在2020年扭亏为盈的。

摘自《迪安诊断2020年年报》

换言之，2020年之前有17家实验室处于亏损状态，这些亏损实验室给迪安带来了沉重的财务负担。截止2020年底，迪安的内部非经营性占款高达13.27亿。所谓非经营性占用，就是同一集团内部的资金拆借，虽然这种做法并不少见，但是迪安的金额确实有点高了。毕竟疫情之前公司每年的利润也才几个亿。相当于数年利润的资金用来维持亏损子公司的生存想想就心累，也就难怪大股东年年减持了。

作为对比，报表上只有0.13亿商誉的金域虽然2020年营收不及迪安，但是利润却远远超过，经营现金流也高得多，经营成果的含金量显然高多了。

摘自《金域医学2020年年报》

而且，由于ICL的竞争越来越激烈，新实验室的盈亏平衡时间已经从过往的3年左右拉长到5年。新冠疫情的爆发期已经过去，虽然持续性的需求仍然存在，但是尚处于亏损状态的实验室何时能扭亏？已经扭亏的实验室会不会复亏？都难免令人心中存疑。迪安在年报中宣称“集中盈利期已经到来”或许太乐观了。

当然了，利润这个事情不只取决于营收，哪怕需求没那么旺了，如果能有效改善成本费用，一样有暴富的机会。这时候就轮到公司此前收购的IVD渠道商表演了。

根据年报，2020年迪安自有IVD产品拿下了不同类别的多个证书（IVD产品属于医疗器械）。销售规模狂飙突进。

摘自《迪安诊断2020年年报》

受益于罗氏的营销网络，目前迪安60%以上的客户是三级医院，公司在年报中讲到，随着公立医院采购政策的变化，龙头渠道商迎来了集中度提升的良机。因此迪安自有产品有望迎来一段高速发展期。

今年一季度公司营收增长87.13%，扣除非经常性损益（扣非）的净利润却增长了150多倍，或许正是受益于自有产品的全面上线。

摘自《迪安诊断2021年一季报》

三.结语

今年年初以来，全国多地已经下调了核酸检测的价格，而且降价幅度普遍不小。这种情况下如果迪安能实现检测药剂的自有产品替代，无疑将显著改善公司业绩。毕竟2020年公司总成本的65.1%都是药剂成本。

由于公立医院更倾向于与头部玩家合作，所以ICL行业近年来一直在出清小玩家，今年一季度迪安和金域各自完成的新冠检测量都于去年全年相仿。与深耕行业30多年，专注检测的金域相比，产品和检测并重的迪安虽然不是ICL圈子里最大腕，但也必将迎来属于自己的窗口期。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。