说到通威，大家都不陌生，作为去年以来的人气股，一直受到市场极高的关注度。我们在春节前，专门在专栏文章里分析过通威的价值，很多观点得到了验证，但更多的是超出预期的表现。

产业链结构

光伏产业链由硅料——硅片——电池——组件构成基础环节，组件+逆变器+胶膜等辅材构成最后的光伏发电系统。

通威所在的环节，属于最上游的硅料和中游的电池片。

了解了产业链的基本情况后，我们在来看看行业今年状况。

今年光伏产业链从上游到中游分为硅料、硅片、电池片、组件四大环节。不管是哪个环节，都存在着不同程度的涨价。但主要的涨价，还是集中在硅料，今年1—5月，硅料价格涨幅高达149%，硅片涨幅56%，电池片涨幅3.7%，组件涨幅7.5%。

硅料的大幅涨价，导致今年6月上旬之前，光伏行业开工率不足六成，这也是为什么在6月10号，我们基于行业座谈会上，爱旭对通威开炮后，我们判定行业拐点将至的原因所在。

通威中报

通威股份公告，上半年业绩预计28-30亿元，同比增长177%-197%；扣非净利预计28-30亿元，同比增长192%-213%；据此计算2021Q2实现利润19.5-21.5亿元，同比增长193%-223%，扣非净利润20-22亿元，同比增长212%-243%。

中报高增长符合市场预期，业绩大幅增长主要是硅料价格上涨，基本属于一家吃撑，全行业挨饿的状态。预计硅料四季度会明确产生中期向下拐点。

我们将业绩拆开来看：

1、估算硅料出货4.7-4.8万吨，参照硅业分会与可比公司申报材料，预计均价12-13万元；

2、电池片出货12-14GW，单瓦净利2-3分钱，贡献3-3.5亿净利润；

3、电站+饲料+化工预计贡献净利润3亿左右；

4、此外，各板块有一些总部费用、业务抵减和其他费用。

此外，公司发布公告，拟再投资140亿元在乐山新建20万吨产能，其中一期10万吨2022年12月底投产，项目投产后，公司在乐山将有30万吨产能（5+5+10+10），预计至2021/2022年底，公司多晶硅产能将分别达到18/33万吨，两期项目全部投产后总产能将达到43万吨。龙头地位进一步巩固。

预计2021、2022年业绩分别为80亿、97亿元，对应目前市值，PE分别为24倍、20倍。

横向对比

看到这里，大家是不是觉得这个估值很便宜，值得买呢？如果这样认为，那就错了。通威作为目前A股市场为数不多的硅料上市公司，在估值上是有明显溢价的，作为对比，有硅料业务的特变电工，估值13倍左右。

当然，特变电工的变压器业务导致估值会更低，但大家别忘了，通威的鱼饲料也是主营业务，鱼饲料的业务估值也就能给到10倍左右。

我们再和后续会陆续回归A股的纯硅料企业进行对比，

通威：预计公司21年总利润约80亿元，当下市值对应24倍PE。

大全：21年利润约39.8亿，对应美股估值约8倍PE。

新特：预计21年总利润约34亿，对应港股估值4倍PE。

随着后期大全与新特这样的纯硅料企业陆续回A上市，从性价比与弹性角度有望优于通威，也就是说，别看通威现在的估值看着不高，实际上和同行比，是没有性价比可言。这是大家持有通威需要考虑的问题。

通威优势

1、公司6月份电池片都是满产满销，目前电池片有效产能35GW，其中7GW多晶+小尺寸，166尺寸 有14GW，210有14GW，其中7GW在爬坡。

2、topcon的试验线有500兆瓦，异质结有400兆瓦，目前研发结果来看，这两个对比现在的perc都没有足够性价比，虽然转换效率有提升但发电成本没有现在主流技术更优，还需要一段时间才能量产;

3、多晶硅现在有15万吨在建，其中10万吨产能在今年年底投产，另外5万吨在明年三季度以前投产。

好的一面和不好的一面，都说清楚了，值不值得拥有，相信大家有自己的判断了。

最后

30号，通威下调电池片报价，158、166、210分别下调0.02、0.08、0.08元/W。从通威已公布的半年报预告看，预计下半年电池片微利，影响不大。电池片企业的利润下半年开始会有所改善，但大幅改善预计要等四季度末与明年，上游硅料硅片明显降价的时候。

29号，中环下调硅片价格，折合单W降幅约0.07元左右，本次通威调价幅度更大。

目前硅料价格见顶，硅片、电池片价格下调，产业链价格下降趋势已经比较明朗，本轮博弈过后，行业将继续景气发展。