牧原股份投资分析「二」——牧原股份的优势部分

牧原股份是一个很有热度，也很有争议的公司。自上一篇文章以后，有很多粉丝私信我，有问我对未来看法的，有对牧原的经营活动表示质疑的，也有人觉得我在维护和支持牧原。对此我的想法是：我尽量通过多写几篇文章，尽量全景式地描述这样一个行业，分析这样一家公司，优势的部分客观表扬，争议的部分客观分析。股市有风险，投资需谨慎。看好不代表即可买入，看空也不代表永远抛弃。

牧原2020年的年报，财务上非常漂亮，业务收入暴增，净利润暴涨，分红扩股也很大方。年报中也一再提示了疫病风险，也预测了2021年猪肉价格下降。年报整体上比较客观，理性，内容含量多又清晰，值得细细研究。

牧原的核心优势有下面几部分：

一，育种优势。

牧原从2002年左右就开始深入研究育种技术。起因是当时国内生猪养殖企业的种猪，大都是从国外进口，价格较高，大量购买资金压力比较大，受制于人，也受制于空间和时间，使得公司无法快速扩张。牧原为了解决这个问题，做了一些创新性行为，在育种时去掉了杜洛克猪，只用长白猪和大白猪杂交，杂交的后代作为母种猪再和长白公猪杂交，这样产生的后代既可以当作仔猪育肥，又可以从中选择合适的当作母猪种猪，与长白和大白杂交。

这个育种的优势就在于，可以从仔猪中找到合适的当作种猪，继续交配，规模快速扩张。非洲猪瘟发生后，国外的种猪行业也受到了极大的影响，仔猪数量减少，价格上涨，国内大部分中小规模养殖企业一时间压力巨大，虽然猪肉出栏价格上涨，却有心无力，规模难以快速增加，措施了一波发展机会。牧原在这个时间段，规模快速增加，不仅受益于商品猪的价格上涨，仔猪的销量也大增，大赚了一波。2020年财报显示，商品猪卖了1100万头，仔猪卖了600万头，这个比例之大，看起来就像是一个种猪企业了。我们要说明的是，这个技术并不复杂，却需要极大的耐心和时间。牧原可能是无心插柳，也可能是极具战略眼光！

当然，这个育种也有很大的缺点。第一代杜洛克公猪的基因表现是身体强壮，瘦肉率高，长得快，因为不再使用杜洛克公猪，牧原猪的饲料成本较高，长得较慢，成本小幅增加。

二，全产业链下重资产的低成本优势。

在不考虑疫情突发因素，扩张带来的折旧以及费用上涨的情况下，牧原的成本控制是非常优秀的。在可比上市公司中，牧原的养殖成本是最低的。

牧原以自繁自养为主，仔猪成本比同类公司低，自养也没有收购成本，虽扩张数量较慢，但扩张质量高。

饲料成本是养殖成本中最大的一部分，牧原自建饲料加工厂，动态调整配方，降低原料采购成本，这方面，新希望、大北农的饲料成本都很低，这是靠近农业种植区的优势，也是自建饲料加工厂，向上游延伸的结果。

员工薪酬也是成本中的大头。牧原股份在这方面的投入有一些新的特点，牧原的猪舍在不断地升级换代，智能化猪舍投入较高，一方面减少了员工薪酬，提高了生产效率，另一方面在当期则提高了折旧，增加了小部分成本，尤其是猪瘟疫情下的新型猪舍，短期投入成本更高。不过我们都知道，短期成本的提高，从长期来看，则有利于提高防疫提高存活率，进而提高综合收益。从这里也能看出，养殖行业真的是一个重资产行业，虽然古老，却很崭新。

成本优势，是我认为的企业竞争力的核心环节。在正常的经营年份，降低成本，提高效率，永远是企业最重要的事情。

第三，技术优势。

牧原有自主研发的新风空气过滤系统、独立通风系统。猪舍有无人控制系统，生猪健康自动识别系统，红外线测温度，自动巡检技术。

饲料则是高温灭菌，全程管道输送，降低疫情感染。饮用水也消毒，通风消毒。无人猪舍，减少交叉感染。生猪不同品种，不同生理阶段，则提供不同的饲料营养。

看财报，常常会觉得牧原不像一个传统企业。毕竟，在我们传统观念中，养猪就是一捆草料，几间猪舍。牧原呢，则很像一个高科技企业，在技术投入方面很高，细致的活很多。一个养殖企业愿意走这样的技术路线，是很艰难的事情。在这十年二十年的历程中，牧原也逐渐地产生了核心竞争力，为发展壮大奠定了坚实的基础。

企业的优势，账面上来看是成本的优势，内核则是重金投入下技术的优势。

四，规模扩张，市场容量优势。

生猪养殖市场，其实是一个竞争蓝海市场。在这个阶段，散养仍然占据了最大的份额。规模扩张下的这几家上市公司，并不是在存量市场下的你死我活的竞争，而是在低成本下抢占传统散养的庞大市场。低成本带来高收益，优秀基本面的公司可以在财务杠杆下不断规模扩张，带来更大的营收和利润。

国外的生猪养殖公司特点就是巨头竞争，前几大公司就能占据整个市场一半以上的产量。中国的农业化进程在未来也一定会走这样的路，优秀的公司一定会不断地提高市场份额。

牧原股份在市场中极有热度，股价表现在历年来表现也非常出色。这一方面是市场有充足的空间，另一方面是牧原本身的质地也非常优秀。今年来，牧原股价跌幅较大，于是产生了很多的争议。是牧原本身出现了问题，还是市场的原因？目前来看，牧原本身依然在既定的道路上狂奔，生猪出栏量继续大幅度扩大，但是受制于出栏价格的下降，则影响了短期的利润。市场担心生猪养殖行业进入到了下降周期，看空了整个行业。那我们换一个角度来想，这是不是正好给了我们在未来2年低价购买的时机呢？