ABS大批终止？真相原来如此

2021年5月25日，上海证券交易所网站披露共计26单，累计储架金额1536.26亿元资产证券化产品被终止。5月份（截至5月25日，下同）沪深交易所终止ABS项目38单，累计储架金额2236.26亿元。

【图】终止项目一览（点击查看大图）

超时的项目

事件发生后，笔者与多家市场机构交流发现，上交所的ABS的受理和审查工作一切正常，也没有新的窗口指导，该次批量终止属于大多数是因为超期进行的统一处理。

从申报时间来看，5月25日批量终止的26单项目从受理之日起距今平均时长8.7个月，其中最早的一单“国海证券-广投远航1-4号资产支持专项计划”交易所于2020年3月13日受理，距今已超过14.6个月之久，最新的一单“华鑫-鸿禾保理供应链金融1-20期支持专项计划”于2020年12月23日获交易所受理，迄今已有5个月之久。

关于上交所ABS受理审查的几个规定：

根据《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认业务指引》，资产支持证券(ABS)挂牌条件确认流程通常分为：受理、审议、反馈、审议会/挂牌工作组审核、封卷等几个步骤。

【图】ABS挂牌条件确认流程（点击查看大图）

为全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，确保债券市场业务平稳、有序开展，2020年2月7日，《上海证券交易所关于疫情防控期间债券业务安排有关事项的通知》自2月1日起暂缓计算公司债券、资产支持证券的反馈意见回复时限和中止后触发终止时限。

2021年1月11日，根据疫情防控和经济社会恢复发展情况，上海证券交易所债券业务中心发布《关于调整债券业务安排有关事项的通知》，2021年起恢复计算公司债券、资产支持证券的反馈意见回复时限和中止后触发终止时限。

趋严的监管

终止的项目中，每类项目终止的真正原因不同，根据笔者的从业经历做个简单的猜测或解读。

一、涉房地产融资收紧

以保理公司作为原始权益人的项目14单，涉及储架金额1097亿元。其中不乏涉房类的项目。而就供应链ABS而言，据了解，监管去年就有窗口指导，保理形式的资产证券化产品申请储架发行，制造业企业ABS储架额度最高可到100亿元，房地产类供应链ABS储架规模被降至20亿元。已经发行的房地产供应链ABS可以继续滚动发行，但此类资产新申请储架发行已经很难获批。

除了供应链ABS之外，以购房尾款为基础资产的“天风-宝能应收账款资产支持专项计划”也于5月11日终止。据21世纪经济报道，在“房住不炒”政策下，基金业协会叫停基金子公司备案房地产供应链类产品，主要是购房尾款资产。

5月19日，网传“协会明确要求全行业均不得开展房地产供应链类项目，单一类或集合类项目均不可。”虽然很多银行、理财、保理均未收到此类通知或窗口指导，但是涉房地产融资收紧已经是不争的事实。根据广发证券刘郁团队的统计，2021年以来标类房地产ABS发行规模亦在持续收缩，4月份ABS净融资由负转正，仅为-5.54亿元。

二、消费金融ABS

此次较为引人注意的主要是蚂蚁集团的两单消费金融ABS，包括中信证券借呗五至十四期消费贷款资产支持专项计划、天弘创新花呗第8-15期消费授信融资资产支持专项计划累计储架规模180亿元。该项目终止，笔者认为在情理之中，2020年底《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》明确规定，网络小贷公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。蚂蚁商诚小贷、蚂蚁小微小贷的实缴资本分别为40亿元、120亿元，按“意见稿”的监管要求，已不符合规定。根据上交所公司债券项目信息平台，最新获批的蚂蚁ABS还停留在2020年11月23日，目前还有一单“财通资管花呗授信付款资产支持专项计划”显示“已受理”更新时间为2020年11月10日，估计会遇到相同的命运。

三、信托公司发起的ABS

5月终止的项目中，信托公司作为原始权益人的项目共5单，涉及储架金额445亿元，占比较高。该类ABS主要资产是已形成的信托资产，通过ABS实现转标及融资。其实自非标转标ABS开展以来，一直存在储架金额大，落地金额小，销售困难的情况，无谓占用了交易所的审核资源。

综上，笔者认为5月份的项目终止属于正常现象，不应过分解读。不知道大家有没有发现，最近一年，ABS项目的名称越来越隐晦了，特别是通道方作为发起机构的项目，从名字中已经看不出基础资产和实际融资人是谁了，真是越来越符合“私募”的特征了。