来到资本市场，卫龙还能靠辣条“一招鲜吃遍天下”吗？| 财智观点

电影《食神》中，周星驰将一世厨艺绝学融进不起眼的叉烧饭中，最终靠着究极版的“黯然销魂饭”重夺食神之位。

现实生活中，靠着同样不起眼辣条起家的卫龙，估值规模已达600亿，近日正式向港交所提交了股权招募书，计划于港股主板上市。

“辣条赛道”竞争激烈，卫龙是最强的那一位？

一个是《食神》里的斯蒂芬周，一个是“辣条一哥”卫龙，他们有一个共同点，都是在他人瞧不上的地方发力，然后一鸣惊人。

众所周知，辣条就是面粉或其他谷物与油和调味品、添加剂混合后的一种食品，业内将辣条统归于调味面制品。根据咨询公司弗诺斯特沙利文公布的调查数据，我国辣味休闲食品市场规模达到了2570亿，其中调味面制品规模为672亿。

不止是市场规模巨大，辣条的毛利率还出奇的高。国内食品行业有关专家曾表示，辣条的平均毛利率高达50%。如此高的毛利下，包括良品铺子、盐津铺子、三只松鼠，百草味，甚至是专门卖糖的“金丝猴”都盯上了“辣条赛道”，纷纷推出产品布局市场。

众多选手的入驻，让辣条市场竞争异常激烈，卫龙虽然是当下的“龙头”，但其市场占有率也只有5.7%左右。

另外，卫龙的营收规模和其他企业相比也毫无优势可言。据了解，2020年恰恰食品营收为52.89亿；三中松鼠为97.94亿；良品铺子为78.94亿。反观卫龙，2020年营收只有41.2亿，2018年和2019年更低，只有27.52亿和33.85亿。

而就目前的估值来看，零食界“三大巨头”洽洽食品、三只松鼠、良品铺子，三家企业估值分别是265亿、208亿、201亿。还没上市的卫龙，估值却达到了600亿，差不多是三家企业的总和，卫龙到底有啥“秘籍”？

“专情”辣条，是因为它有着无法比拟的优势

要明白的一点是，资本市场评价一家公司，除了看净利率以外，还要看其净资产收益率如何。

净资产收益率=权益乘数x总资产周转率x销售净利润率。

据了解，2020年卫龙权益乘数为1.874，总资产周转率为1.789，销售净利润率达到了19.9%，卫龙总净资产收益率达到了66.9。而洽洽食品，三只松鼠和良品铺子净资产收益率最高也只有20.1。在这一块，卫龙有着“碾压”同行的表现。

在“倚天屠龙记”武林绝学《九阳真经》中记载“他强任他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江”，可以说卫龙将这句话演绎到了极致。

主要竞争对手们有卖坚果炒货的，有卖烘焙糕点的，有卖肉质零食的，还有卖糖果蜜饯的。而再细分来看，坚果炒货里有瓜子、花生、开心果等，肉质里又有猪肉、牛肉，果脯蜜饯更多，可以说五花八门，应有尽有。

反观卫龙，主营就三种：调味面制品（辣条），蔬菜制品和豆制品，其中辣条一项就占到了整体收入的65.3%。产品单一的好处不仅是大规模采购生产成本低，而且供应量管理更加简单高效。

以辣条为例，其主要原材料只有面粉和大豆油，以及部分调味剂。要知道，面粉和大豆油都是直接关乎到民计民生的商品，价格直接受政府监管，因此价格十分稳定，对企业来说，最大的好处是更能把控原材料成本。

据了解，从2018年至2020年，卫龙原材料成本占营收比例只有31.1%、29.8%和27.8%，可以不仅成本价格便宜，而且波动幅度极小。

反观对手们，近年来在原材料方面吃的亏可真不小。以猪肉为例，从2020年一路在40元每公斤左右徘徊，到现在价格不足20元，猪肉价格上下浮动的速度堪比乘坐“观光电梯”，这样以来，企业将很难把控原材料成本。

同样，对于一些进口坚果，不仅受出口国当地环境天气影响，还受汇率、关税以及经济贸易摩擦等因素限制，想要长期控制原材料成本也不现实。

侧重的不同，让“专情”辣条的卫龙在原材料成本控制端更有优势。

站在财务视角，再看卫龙的优势

看完了成本，我们再来看看卫龙在销售渠道方面，和他人有何不同。

目前，三只松鼠采取的主要是线上销售模式，线上比例占超70%。良品铺子则是线上线下“同步走”策略，各占50%。而卫龙则完全不同，线上销售占比只有10%左右，线下1950家经销商以及57万个零售终端贡献了90%以上的营收。同样，采用线下为主的品牌还包括盐津铺子、甘源食品和恰恰食品。

不同的销售渠道带来最大不同是，应收账款和存货数量。

由于卫龙90%的利润来自于线下销售，一般是经销商们先付款后再发货的模式。因此，卫龙在行业内应收账款周转天数是最少的，一般只有2.6天（包括线上10%）。

反观三只松鼠，由于线上销售比例过高，其营收账款周转天数大约为9天。而盐津铺子销售渠道中是以大型商超为主，他的应收账款周转天数达到了26天，是行业中最高的。

如果是在电商平台销售，应收账款周转天数最多甚至能到90天。

对于企业来说，应收账款存在减值风险，因此周转天数自然是越少越好。无疑，卫龙采取的经销商先付款后发货的模式极具优势。并且，2020年卫龙与经销商间签订了2.3亿的合同负债，这在很大程度上提升了卫龙的权益乘数。

更重要的是，有卫龙先将产品卖给经销商，再由经销商完成与消费者这件的交易。正因有1950家经销商存在，帮助卫龙分摊了大量库存，卫龙的库存压力在行业中也是最低的，可以更好的做到产销平衡。

写在最后:

诚然，靠着不起眼辣条起家的卫龙，已经从学校门口的小卖部叩响了资本市场的大门。除了辣条之外，卫龙很难有让人记起来的产品。并且，辣条这种零食准入门槛极低，任何稍有实力的食品企业进来后，都能对卫龙造成很大冲击。

同时，辣条对于消费者而言，可替代性极强，如何在口味、健康、营销都方面做好文章，都是卫龙当下优先考虑的。至于未来在资本市场表现如何？还能否靠着辣条“一招鲜走遍天下”？，还是要看消费者如何“投票”了。