线性驱动龙头捷昌驱动

今天我们一起梳理一下捷昌驱动，公司主要从事线性驱动系统的研发、生产和销售业务。线性驱动原理是通过控制系统将指令传达至机械结构，使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而达到推拉、升降重物的效果。公司生产的线性驱动系统可广泛用于医疗康护、智慧办公、智能家居等领域，主要产品按应用领域可分为医疗康护驱动系统、智慧办公驱动系统及智能家居控制系统等。

公司是中游零部件制造商，以 ODM 模式研发、制造、销售线性驱动系统，占据产业链核心地位。产业链上游包括钣金件、电子元器件、线路板、钢材、电机、塑胶原料、丝杆等，偏向于中小型五金件厂商，竞争充分，供给充足。下游按产品分为电动升降桌、医疗护理床、电动榻榻米、智能油烟机、追踪式光伏等产品，处于快速增长趋势。终端用户类型分为 B 端（品牌办公家具厂商、医疗器械供应商、智能家居厂商，光伏光热电站工程商），C 端（个人办公、个人养老护理），其中公司出货以 B 端品牌办公家具客户为主。

线性驱动行业是一个处于上升期的新兴发展行业。线性驱动产品能应用到众多智能终端领域，例如医疗床和护理床的电动调节，办公桌的智能升降，以及工业、农业自动化的各种设备，其原理是通过控制系统将指令传达至机械结构，使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而达到推拉、升降重物的效果。目前线性驱动产品在各行业的渗透率较低，通常高端产品才会配备线性驱动的功能，随着后续消费升级，线性驱动产品的渗透率有望快速提升，未来市场增长空间非常广阔。

线性驱动是新兴行业需求产品，老龄化、智慧城市推进、健康办公带动行业高速增长，市场潜力巨大。据全球知名调研公司 TECHNAVIO 发布的《GLOBALACTUATOR MARKET》数据显示， 2015 年全球线性驱动器的市场规模为 16.6 亿美元，预测到 2020 年将增长到 23.2 亿美元，年复合增长率为6.9%，市场前景良好。

公司是国内线性驱动产品制造企业中的佼佼者，其产品技术、质量等均得到国内外下游客户的认可。公司已与世界知名家具、医疗企业建立战略合作，产品进驻谷歌、微软、苹果、亚马逊等企业。

公司参与全球市场的竞争，在成长中不断提高自身的竞争力，并在全球线性驱动产品制造领域占有一定的市场份额，且具有较大发展空间。

一、线性驱动龙头

捷昌驱动成立于2000年；2006年捷昌驱动电动推杆获医疗器械行业广泛认可；2007年进入办公家具行业；2014年新三板挂牌；2018年上交所上市；2020年定增加码智慧办公；2021年拟使用自筹资金，通过境外全资子公司J-Star Motion收购Logic Endeavor Group GmbH100%股权，完善欧洲市场布局。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由6.95亿元增长至18.68亿元，复合增长率39.04%，20年同比增长31.71%，2021Q1实现营收同比增长32.46%至4.52亿元；归母净利润由1.58亿元增长至4.05亿元，复合增长率36.86%，20年同比增长42.96%，2021Q1实现归母净利润同比增长17.99%至0.64亿元；扣非归母净利润由1.53亿元增长至3.15亿元，复合增长率27.22%，20年同比增长26.01%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长15.65%至0.59亿元；经营活动现金流由1.69亿元增长至4.95亿元，复合增长率43.08%，20年同比增长122.81%，2021Q1实现经营活动现金流0.04亿元。

分产品来看，2020年线性驱动产品实现营收同比增长32.70%至18.66亿元，占比100%，毛利率增加3.69pp至39.25%。

2020年公司前五大客户实现营收8.84亿元，占比47.35%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率由44.95%下降至19年低点35.63%，20年提高至39.31%；期间费用率由13.89%下降至9.60%，其中销售费用率由7.73%下降至5.23%，管理肺炎了由5.34%下降至4.71%，财务费用率维持在低位波动；利润率由22.72%下降至19年低点20.15%，20年提高至21.62%，加权ROE由34.74%下降至19年低点17.03%，20年提高至17.64%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比增长23.66%至1.02亿元，占比5.45%；截止2020年末公司研发人员362人，占比15.58%。

六、估值指标

PE-TTM 43.35，位于上市以来70分位值附近。

根据机构一致性预测，捷昌驱动2023年业绩增速在37.21%左右，EPS为3.21元，18-23年5年复合增长率28.11%。目前股价65.99元，对应2023年估值是PE 20.55倍左右，PEG 0.55左右。

看点：

公司在线性驱动行业布局较早，客户基础深厚。随着发达国家健康办公、医疗康护理念的兴起，公司下游客户的销售规模快速增加，对公司产品的需求也迅速提升。公司通过持续增加研发投入，不断提升生产工艺，优化升级产品性能，快速响应客户的定制化需求，大幅提升了客户粘性。