独立汽车设计公司龙头阿尔特

新能源汽车产业链相关阅读：

《国内新能源汽车龙头比亚迪》

《动力电池龙头宁德时代》

《全球隔膜龙头恩捷股份》

《全球锂电设备龙头先导智能》

《电解液龙头天赐材料》

《锂业龙头赣锋锂业》

《前驱体龙头中伟股份》

《锂电材料综合龙头璞泰来》

《高镍正极材料龙头容百科技》

《差异化锂电龙头亿纬锂能》

《铁锂材料龙头德方纳米》

《锂电后段设备龙头杭可科技》

《高成长高弹性的锂电负极龙头中科电气》

《动力电池托盘龙头和胜股份》

《全球碳纳米管龙头天奈科技》

《国内车灯控制器龙头科博达》

《锂电新材料领导者华友钴业》

今天我们一起梳理一下阿尔特，公司是我国首家上市的独立汽车设计公司，开创了独立汽车设计公司整车研发“交钥匙”服务和发动机/动力总成研发制造的先河，公司产业生态围绕服务汽车生产企业展开，产业生态的各业务板块融合发展、相互支撑。主营业务为新能源汽车和燃油汽车全流程研发及其他汽车行业相关的技术服务，是我国技术领先的汽车开发整体解决方案供应商。在整车研发优势基础上，公司注重业务多元化建设和产业上下游延伸，多年来潜心打造的汽车发动机及其他核心零部件制造业务已经成为公司新的业绩增长动力。

整车研发业务主要为汽车生产企业提供新能源汽车整车研发和燃油汽车整车研发。燃油汽车整车研发业务内容包括商品企划、造型创意、工程可行性分析、结构设计、性能开发、SE同步工程、样车试制及管理、样车试验及管理八个业务模块。新能源汽车整车研发业务内容除包含上述八大业务模块外，还增加了新能源汽车的核心业务模块，包括新能源整车开发、电控系统设计开发、电驱动系统开发、电源系统开发以及电子电气架构开发、SOA架构开发、新能源汽车平台开发等。另外公司还可提供对于燃油车和新能源汽车均越来越重要的感知质量提升的技术服务以及符合国际标准的ADAS和自动驾驶系统开发支持服务。公司业务模块基本涵盖了汽车整车开发的全流程，无论是燃油汽车还是新能源汽车整车开发，公司均既可以提供整车全产业链的研发服务，又可以提供单独和组合型的研发服务。

核心零部件制造业务包括混合动力系统、V6发动机、插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器等单体或动力总成的研发、生产及销售。

公司客户覆盖传统和新兴主机厂60 余家，涵盖国际知名车企及新势力造车厂，覆盖面大而全。公司下游客户包括国际知名汽车生产企业包括本田、日产等；国内大型汽车生产企业包括一汽集团、上汽集团、东风汽车、长安集团、北汽集团、陕汽集团、吉利集团、江铃汽车等；造车新势力包括蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、天际汽车、威马汽车、恒大汽车、哪吒汽车等。截止2020 年6 月，公司成功设计超过 200 款整车车型，客户覆盖 60 余家汽车生产企业，包括从轿车（A00 级到 C 级）、SUV、MPV 到商用车的多种车型。

公司不断拓展新客户，与主机厂如理想、恒大新能源、华晨鑫源、宜宾凯翼等都有不同程度的合作项目，有望带来增量；公司也积极开展与零部件、汽车电商如日本伊藤忠商社、三快在线科技（美团全资子公司）、宁德时代等的合作。

从供给端来看，随着主机厂竞争日益激烈，不断开发爆款新车型成为提升竞争力的关键手段，产品迭代的加速带来对汽车设计需求量的增加。从需求端来看，随着年轻消费者购车比例的提升，他们对外观内饰、车型的关注度占比接近60%。这些消费趋势的变化，不断提升了汽车设计环节的重要性。

从整个汽车行业来看，2018 年以来汽车销量增速放缓，行业竞争加剧，倒逼主机厂产品迭代加速，从而对上游设计环节形成直接拉动。2019 年新车型（包含全新车型、改款）数量达到781 款，是2008 年的4 倍。各主机厂通过推出新品来满足市场对外观内饰、车型不断迭代的需求。

从消费者需求方面看，根据中国汽车流通协会和懂车帝的研究，预计2020 年汽车市场的消费者群体中90 后占比达到45%，他们对外观内饰、车型的关注度占比接近60%。随着年轻消费者购车比例的提升，区别于年长消费者更看重配置、价格等购车因素，90 后消费者对外观内饰、车型关注度较高，这些消费趋势的变化，会带动主机厂更加聚焦于前端设计与开发环节，汽车设计市场将不断扩大。

我国汽车设计市场中主要分为三类机构：第一类是主机厂研发中心；第二类是零部件厂研发中心；第三类为国内外独立汽车设计公司。开发流程中的责任分配上，汽车制造商是需求发起者，在自己有主机厂研发中心的情况下，一般优先将项目分发给自有研发中心，而自有主机厂研发中心大多数情况会将部分或全部流程分发给独立设计公司；没有研发中心的情况下，则会将全流程外包。知名零部件厂会有研发中心，在分项目工程设计、样车试验和投产阶段负责自己零件的设计、验证和小批量交付；普通零部件厂商依靠主机厂研发中心或独立汽车设计公司开展项目。

新能源汽车爆发及整车迭代加速带动汽车设计环节市场空间不断扩张。此外，相对零部件研发设计中心，独立第三方汽车设计公司覆盖面广、经验丰富，有望承接部分零部件设计环节，扩张业务版图。主流整车厂研发投入中，委外设计费用占比将会从2020 年的10%提升至2025 年的20%，预计2025 年汽车独立设计业务市场容量有望达到242 亿元，相比2020 年的64 亿元，提高约4 倍，行业发展空间广阔。

公司深耕新能源汽车领域，自2009 年即开始新能源车整车设计；2011 年公司设计的华晨EV 电动展车在上海车展亮相；此后与十余家主机厂合作新能源车整车开发，客户包括理想、蔚来、小鹏、天际、威马、哪吒、本田、北汽等。

展望未来，公司在三电系统、混动和燃料电池方面研发储备丰富，多款新能源设计项目和产品即将放量，进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力：1）公司已为国内外多家知名车企进行了三电系统的开发，具备整车控制器（VCU）、电池管理系统（BMS）的开发能力，并具备电池、电机的匹配、优化设计、性能仿真分析的能力。公司与宁德时代、日本伊藤忠商社达成战略合作，将利用三方的优势资源开展商用电动车研发和日本市场的业务开拓。2）公司深度参与了理想ONE 的混动控制策略和选型制定，技术也在多家其他主机厂上应用。2020年7 月，子公司有限会社IAT 与日本BST 公司成立合资公司，主要从事电动及混动系统开发及销售。BST 公司深耕HEV 和PHEV 多年，董事长矢岛和男曾担任日产-雷诺全球新能源总监，开发过日产聆风EV 和风雅HEV，此次强强联合，有利于战略资源互补。3）公司可为客户提供燃料电池汽车的设计开发服务，已掌握了选型、系统匹配、动力性经济性优化、热管理分析等技术。

公司2018 年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，处于首位，是国内产业链覆盖最长的独立汽车设计公司，整车交付环节的设计在国内仅阿尔特可以完成。

一、独立汽车设计公司龙头

阿尔特成立于2007年；2012年公司整体变更为股份有限公司；2016年新三板上市；2018 年全资收购了天津阿尔特汽车工程技术开发公司；2020年深交所上市。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由5.41亿元增长至8.21亿元，复合增长率14.92%，20年同比增下降7.27%，2021Q1实现营收同比增长38.16%至2.02亿元；归母净利润由0.46亿元增长至1.11亿元，复合增长率34.13%，20年同比下降14.87%，2021Q1实现归母净利润同比增长86.42%至0.40亿元；扣非归母净利润由0.41亿元增长至1.00亿元，复合增长率34.61%，20年同比下降4.59%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长89.75%至0.39亿元；经营活动现金流由0.43亿元增长至0.61亿元，复合增长率13.36%，20年同比增长1.20%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长18.23%至-1.26亿元。

分产品来看，2020年燃油汽车整车设计实现营收同比下降20.70%至1.87亿元，占比22.83%，毛利率减少2.16pp至31.33%；新能源汽车整车设计实现营收同比下降1.43%至6.17亿元，占比75.10%，毛利率增加1.33pp至34.92%；高端零部件实现营收同比下降39.81%至1390.81万元，占比1.69%；其他实现营收同比增长742.10%至306.79万元，占比0.37%。

2020年公司前五大客户实现营收6.72亿元，占比81.82%，其中第一大客户实现营收2.34亿元，占比28.56%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率由39.92%下降至19年低点33.13%，20年提高至33.67%；期间费用率由17.68%下降至19年低点11.83%，20年上涨至13.61%，其中销售费用率18年下降至低点3.55%，随后逐年上涨至4.10%，管理费用率由11.53%下降至19年低点8.04%，20年上涨至9.36%，财务费用率维持在低位；利润率由7.02%提高至19年高点13.51%，20年下降至12.09%，加权ROE18年提高至高点16.13%，随后逐年下降至8.48%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的下降是由于权益乘数的下降，20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。

五、研发支出

2020年公司研发投入8260.22万元，占比10.06%，资本化5065.06万元，资本化率61.32%；截止2020年末公司研发人员1268人，占比77.46%。

六、估值指标

PE-TTM 65.57，位于上市以来50分位值附近。

根据机构一致性预测，阿尔特2023年业绩增速在36.18%左右，EPS为1.62元，18-23年5年复合增长率33.48%。目前股价27.80元，对应2023年估值是PE 16.35倍左右，PEG 0.45左右。

看点：

整车设计服务业务方面，新能源车政策不断加码下，汽车行业特别是新能源汽车行业竞争日趋激烈，为获得持续稳定的增长，不断开发新车型、满足消费者对外观和配置日益增长的需求是各主机厂的核心竞争方式，将带动研发设计的需求同步增加。独立汽车设计公司在汽车设计行业中的经验丰富，覆盖面广，其业务量和市占率将不断增大，阿尔特作为设计龙头将受益显著。