写在汤臣倍健商誉爆雷之后，公司是不是在说谎？

大家好，我是格菲大师兄Charlie，专注于上市公司和行业的深度研究，我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎关注。

前天大师兄刚把汤臣倍健吹嘘了一遍，结果昨天晚上其就给给大家派送了一份新年大礼，预计2019年亏损3亿元左右。这个亏损是主要原因是公司计提商誉减值和无形资产减值准备15亿元，也就是说如果不扣除这15亿元，汤臣倍健今年是盈利12亿元的。

一、在这里大师兄先给大家说明一下这个商誉计提的影响是什么？

1. 从企业经营角度，对企业未来的经营没有半毛钱影响。资产负债表上的商誉是企业收购时产生的，是早就花出去的钱。

也就是说，计提商誉减值，并不影响企业账面的现金状况，只是把会计上的一个财务数字抹去了一部分。

2. 从投资者角度看，这个影响分两部分。一部分是在会计学上的利润受到了影响，呈现在报表上的这个数字游戏，出现了亏损，而且这个亏损是一次性的；第二个影响就是对股价的影响，在企业出现亏损后，市场上的解读必然会五花八门，把之前忽略的问题，甚至不是问题的问题也扒出来，导致股价大跌。

2、 针对商誉减值我们该怎么看？

1.单纯的商誉减值这个数字游戏已经没有任何意义。市场都知道的消息，待我们一介草民反应过来，早就不叫有效信息了，除了变成机构利用的工具，对散户来说，惊恐毫无意义。

2.商誉减值背后的真实原因才是我们需要重点研究的。

在这里大师兄就解读一下。

首先对于这次商誉减值，公司给出的解释，相信大家都看到了，如下图：

在这里大师兄简单解读一下，其实公司的意思是"我收购LSG时没预料到国家电商法会发生变化"，这个新的法规出来后，行业受到了冲击。啥冲击呢？简单理解就是之前搞代购的人，代购产品的数量和流通效率下降了，代购手里积压了大量货物需要出清，导致代购们采购LSG产品的数量出现了下滑，所以LSG的销售受到了影响。

其实这个事儿跟医药两票制很像，说白了就是国家要规范行业了，行业受到了短期冲击。

如果说，确实仅仅是行业规范导致的问题，那么这个问题就是可逆的，也就是说LSG遇到的问题只是短期的，长期来说，公司的业绩会上升的。

好了，关键点来了，那就是汤臣倍健到底说没说谎？如果汤臣倍健说的是事实，那么就可逆，如果汤臣倍健说谎了，那可能就未必是可逆的。

3.汤臣倍健到底有没有问题？

首先判断LSG销售不及预期的原因，那是因为18年LSG大量向下游压货导致18年销售数据靓丽，18年提前出货的部分积压在库存中，导致19年卖不动，这是原因一。

那么公司说的电商法是不是真有影响？我们可能需要与合生元的子公司Swisse对比，因为Swisse和LSG一样为澳大利亚的益生菌品牌。我们从合生元ANC业务（包含Swisse）数据来看，19年前三季度合生元ANC业务营收是下降了8.6%，而且合生元在半年报中同样说明了ANC业务下降的原因是受电商法的影响，澳洲经销商（代购）去库存，市场销售下降25.4%。

虽然我们基本可以确认电商法问题的影响，但是对于公司这笔高溢价收购的合理性，还是存在很多我们无法确证的问题，比如这么大笔资金是否存在通过抽屉协议向海外ZY资产的可能？这是我们无法确证的问题，大家见仁见智吧。不管怎么说，通过前面的介绍，这笔并购是有瑕疵的，这是毫无疑问的。

最后说说如果经销商去库存结束，LSG到底能否再大发展。在前一篇文章中，大师兄曾经说过，其实是不太看好LSG的发展的，一方面有合生元这个强力的竞争对手，另一方面，公司的健视佳还没打开市场，没法证明公司的大单品战略一定是非常可行的，一个健力多的成功真的可能是只运气成份。

但是总的来说，未来汤臣倍健保持12亿以上的利润问题不大，对公司未来的发展，大师兄本身也比较乐观，至于能不能真正实现，需要交给市场检验了。260亿的市值并不是多么高估的市值，如果这次商誉减值挖出比较大的坑，大师兄会考虑入坑的。

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