科沃斯——扫地机器人龙头不再？

大家好，我是格菲大师兄Charlie，专注于上市公司和行业的深度研究，我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎关注。

今天大师兄要为大家解析的是——科沃斯。这是大师兄为大家分析的第36家公司。

我们与市场不同的观点：

1.我们认为科沃斯目前业绩的下滑仅为短期影响，长期看利润有望企稳；

2.科沃斯所处清洁家电行业前景广阔，但是市场普及可能会很慢。

说起科沃斯，其实大家都比较熟悉，最出名的莫过于科沃斯扫地机器人。

对于扫地机器人，其实大家褒贬不一，觉得好的认为其方便，认为不好的是因为其清洁能力不及预期。但是不管怎么说，扫地机器人还是有其用处的，比如不方便打扫卫生的老人，家里有宠物需要经常打扫的人。从近年市场表现来看，扫地机人这个工具已经被大家普遍接受，而且年销量一直在攀升，那么具体到科沃斯这个公司，到底有没有投资价值？

一、清洁家电市场普及率仍有提升空间

从目前全球各主要国家吸尘器普及率来看，国内市场普及率是最低的

大师兄认为造成这种现象的原因很多。主要包括以下几方面原因：根据中怡康调查数据显示，有一半的消费者并没有关注吸尘器产品，关注的用户中之所以不购买吸尘器的原因主要是认为吸尘器价格高以及吸尘器噪音大。

实际上目前的高端吸尘器噪音已经很小了，但是价格动辄三四千，确实不是普通家庭能够消费的起的。从欧美日韩吸尘器的普及来看，几个国家吸尘器普及率的普及率均存在一个跃升式提升的时期，而这个时期一般为人均GDP快速发展的时期，比如韩国，70年代吸尘器普及率仅为10%左右（与当前国内一致），但是在80年代，不到十年时间，其普及率从10%跃升至60%。大师兄认为出现这种情况的根本原因还是人均消费能力提升后，家庭为了提升消费质量而进行了吸尘器类产品的采购。

很多人认为美国吸尘器普及率高是因为美国家庭居住面积大，日本普及率高是因为日本地面为木质地板。大师兄认为这属于表象，虽然国庆确实会有区别，比如国内外饮食结构不同，这是生活习性所致。具体到吸尘器这类产品，是否有市场，我们可以进行的简单判断，如果吸尘器价格降低至500至600元，家庭会不会配置？

所以大师兄认为吸尘器在国内本身是有市场的，但是国内目前的消费能力尚且不支持吸尘器的高普及率。因此大师兄认为，清洁类家电有市场，但是考虑到国内城镇化率以及短期内人均收入很难再有大幅提升，清洁类家电产品普及率很难出现大幅跃升式发展。

二、科沃斯业绩下滑是否是不可逆的

科沃斯股价自年初至今已经腰斩。关于科沃斯下跌的原因其实主要包括以下几点：1.营收和利润的大幅下滑；2.科沃斯海外收入占比较高（接近一半），而米国又是科沃斯海外市场的主战场，市场的担忧自然是米国的限制；3.科沃斯已经进入瓶颈期，米家、小狗以及美的、海尔等企业侵蚀其市场。

首先说科沃斯营收和利润下降的问题。科沃斯营收下降主要是其今年砍掉了占比近30%的代工业务。大师兄认为这是科沃斯的必经之路，迟早会经历。科沃斯从代工起家，逐步打造自有品牌，当自有品牌起来后，代工业务一定会砍掉的（无论是委托企业还是品牌自身都会考虑这个问题）。同为苏州代工起家的莱克电器，自主品牌一直没打造起来，目前业务重心又回到了代工业务。我们不评判那种模式更好，如果看好小家电品牌发展，可能会选择科沃斯这类，如果看好稳定性，莱克电器其实也是不错的选择。

营收下降，研发支出和销售费用的提升是科沃斯利润下降的主要原因。研发支出这部分，增加是必然的，无论是向机器视觉投入还是清洁家电投入，这部分是不能少的。销售费用占比的增加，其实根本原因还是产品销售不如之前容易了。

在这里，大师兄认为有几部分原因导致。一个是消消费确实不够景气，无论家电、手机还是汽车，今年数据都不甚理想，其他小家电企业数据也不够理想，这是大环境所致。而科沃斯是不是因为受益于天猫崛起，这种崛起是否具有持续性？大师兄认为还需要时间考量，但是也没有悲观预期那么差，竞争对手巨多，科沃斯不行了。扫地机器人已经出现多年，美的、海尔早已介入，从中怡康统计数据来看，科沃斯市占率并没有下降，甚至有所提升，近48%的市占率。这就像九阳做豆浆机一样，海尔、美的也能做，但是最后还是九阳市占率最高。扫地机器人市场地位可能不存在太大问题，但是科沃斯的吸尘器能否崛起，确实有待考验。

至于美国市场，大师兄认为问题早晚会解决，只是短期会制约公司业绩。

三、科沃斯的几个担忧

一是公司的存货占比比同行高出近10%，虽然公司解释是为防止美国市场出现意外，积极备货，但是大师兄认为这个解释很牵强，而且在砍掉了代工业务后，存货并没有出现下滑，这个确实很解释，到底是不是雷，需要时间检验。

第二个是公司未来发展方向的问题，公司目前主要做扫地机器人，估计是市场爆发力不强了，公司又开始搞商业机器人和吸尘器业务。扫地机器人靠着天猫起家，是否存在运气因素，我们没法确证，如果仅仅是运气，那么吸尘器业务可能很难有什么看点，商业机器人的销售模式不同于扫地机器人，更多的是toB，公司怎么拓展市场，需要拭目以待了。

四、科沃斯值不值得买？

从毛估的角度，大师兄认为随着公司战略调整结束，未来收入回到50亿以上水平很正常，按照8%净利润率是4亿元利润，目前1多亿市值并不贵。而且公司未来可能带来的彩蛋也比较多，无论是市场赋予的，还是经营上的都值得期待。

今天的分享就到这啦，明天大师兄将为大家带来开立医疗的分析，不见不散哟。

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