大家好，我是格菲大师兄查理，专注于上市公司和行业的深度研究，我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎关注。

今天查理要为大家解析的是——格力电器。

在资本市场格力电器是一家饱受争议的公司，支持者认为其空调行业地位稳固，现金流充沛，经营数据优异；反对者认为董明珠一言堂，空调行业天花板显现。今天大师兄就从正反两个角度对格力展开分析，同时结合目前股价判断其投资价值。

一、制造业的"掌上明珠"

对于格力电器的产品质量，大师兄无需多言，购买过格力空调产品的消费者几乎没有不称赞其空调质量的，也是得益于此，格力同等级的产品总是能在市场上卖得比同行价格高，在空调销售旺季，还经常卖断货，因此，格力在空调行业的市占率常年维持在第一的位置。

作为一家经营优秀得企业，格力不仅产品质量好，财务数据也表现优异，公司ROE常年保持在25%以上的优异水平。

在分红方面，格力也是毫不吝啬，属于A股的分红大户，公司从上市到现在，共募集资金51亿元，但是分红高达544亿元，与我们之前写得的京东方比起来，简直就是鲜明的反差（京东方累计募资700多个亿，分红不到50亿）。

所以无论从产品，还是经营角度看，格力都属于一家典型的好公司。

二、好公司不代表好生意

在投资中，我们经常强调要找"三好学生"，也就是好生意、好公司、好价格。

以格力自身的素质和目前的估值来看，其已经满足好公司、好价格，但是在好生意这一点上是存在分歧的。

具体来说，就是大家对空调行业的天花板有担忧，虽然看多的券商都在拿日本人均空调保有量做对比，最后得出结论国内空调市场规模还有很大提升空间（日本人均空调保有量是中国的1.4倍），但是大师兄想说，你不看看两国的经济差异么？我们不否认空调市场渗透率还有提升空间，但是提升空间毕竟有限了，未来的主力来源还是旧换新，具体到格力可能还包括对其他厂商份额的挤压。

都说春江水暖鸭先知，从格力对奥克斯的质量举报，到双十一的价格战，包括近期美的内部对明年空调市场的打法分析，各个方面都说明空调市场的增量空间已经来到了天花板，未来空调销量的大头来自于存量的替换，厂家想保证增量，只能抢占同行的市场份额。

市场好的时候，大家都有肉吃，市场不好的时候，企业为了存活只能杀价，空调行业的争夺战已经到来。

当然我们有足够理由相信，在这场争夺中格力和美的这种企业会存活下来，同时挤压中小厂商的市场份额，最后形成巨头垄断的局面。空调价格可能会在近年走出先降价，后提价的走势，所以，想买空调的这两年抓紧了！

根据这个推测，查理虽然没法精确的算出格力未来的空调营收和利润规模，但是未来利润大概率会维持在300亿以上，未来年复合增速不会超过10%。

三、格力的问题是问题吗？

说实话，格力的问题还真是问题，但是对于投资者来说也不是问题。

刚才我们说了空调行业天花板的问题，未来增速放缓，利润保持稳定。

我们再说一下董明珠的问题。董明珠的这种管理方式，确实不太利于企业未来的长期发展，董小姐在的时候，企业可能会经营的很好，但是由于过于强势，很容易导致优秀管理人才的储备不足，这就很可能会产生在董小姐退休后，管理能力出现断档的情况，虽说高瓴资本进来绑定了管理层的利益，但是从长期来看，管理模式和架构不变化的话，这个隐忧会一直存在！

我们再说一下公司新的增量业务不足的情况，格力虽然曾经进行过手机业务尝试，也一度曾想进军新能源（还好最后没进入上市体内），但是最终都以失败告终。

其实这说明管理层意识到了空调的天花板，也想突破，但是由于两个原因导致拓展失败，一方面格力的空调标签太浓，导致小家电业务没起来，同时公司在小家电的渠道建设上也没体现出优势；第二是涉足与自己目前主营不相关的领域其实有难度，一方面对高层管理人员来说有专业的行业知识门槛，毕竟浸淫时间不长，很多经营和市场问题并不熟悉，另一方面，强势的管理层也很难容下在另一个领域强势的人才。

不管怎么说，对任何公司来说，想跨界转型都是一个难题，这一点只能说我们保留有想象力，未来可能会成为格力的加分项，但是不是一定会发生的。

四、格力到底低估了没有？

其实在之前查理认为格力是低估了的，当时市盈率到了10倍以下，市场对管理层，未来业务拓展和空调的天花板的负面预期都体现在了股价了，一旦可预期的正面因素展开，股价很容易上涨，但是不知后来是因为市场发现了这个问题，还是知道了要引入外部投资者，股价一路蹿升，目前的估值大师兄认为算是合理。

查理认为目前买入格力的话，大概率会获得一个能够跟市场平均回报率相等的回报，同时叠加了一张未来有可能获得更高回报的期权。

今天的分享就到这啦，明天查理将为其他公司的分析，不见不散哟！

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