鹰派的美联储竟然是在帮助中国？鹰鸽之争加剧市场动荡

“缩减恐慌”仍笼罩在发展中经济体决策者的心头。2013年5月，美联储暗示正在考虑缩减量化宽松计划，由此引发的无序抛售严重打击了新兴市场，尤其是那些严重依赖外资流入的市场。上周三，美联储缩短了预计开始加息的时间，令金融市场感到意外，这给了发展中经济体足够的理由担心再次爆发恐慌的风险。

1. 美联储鹰派立场“唤醒”美元反弹

此前对通胀飙升持乐观态度的美联储表示，价格压力可能会产生更持久的影响，预计将在2023年开始加息，比最初的预期早一年。考虑到美联储鹰派倾向的重要性，市场反应相对平静。然而，在一个关键领域，影响是巨大的。自新冠疫情爆发以来，由于美联储的超鸽派立场而一直处于严重压力之下的美元大幅反弹。

衡量美元兑其他主要货币表现的美元指数上周上涨2.1%，为一年多来表现最好的一周，也是过去5年来表现最强劲的一周之一。摩根大通在6月18日发表的一份报告中指出，“美联储出人意料地转向鹰派立场有可能成为美元看涨的分水岭”。

如果政策转变像一些投资者声称的那样重大，新兴市场资产将面临艰难的考验。然而，更为强硬的美联储，尤其是美元走强，可能对中国是一个利好。

人民币对美元的汇率/数据来源：欧洲央行(ecb)

2. 利好中国市场，大宗商品大降温，抑制人民币走强

过去几个月，中国政府一直在努力维持市场稳定。这在一定程度上是因为，在中国迅速从疫情中复苏、较高回报率和政府债券市场稳定的推动下，投机性外资流入大幅增加。

政策制定者已采取越来越有力的措施，为资产价格降温。一个令人担忧的领域是人民币的强劲反弹，人民币兑美元汇率在上月底触及三年高点。

尽管人民币走强使进口海外原材料更加便宜，从而帮助支撑了国内需求，但在中国经济放缓之际，人民币升值的步伐令中国政府感到担忧。本月，中国人民银行迫使银行持有更多外汇储备，以缓和人民币的涨势。

中国在抑制炙手可热的大宗商品市场投机方面的努力力度甚至更大，它下令国有企业控制对外国市场的敞口，并释放国家工业金属储备，以抑制价格。

美联储引发的美元反弹正在帮助中国政府抑制金融风险。尽管人民币兑美元汇率本月下跌了1.5%，但自6月10日以来，彭博商品指数已下跌2.9%。

如果美联储的鹰派转变持续下去，并且市场认为美国央行不太担心退出刺激措施，那么随着政府债券收益率——尤其是实际收益率的上升，一些涌入中国资产的外国资金可能会回流美国，增加了以美元计价的资产的吸引力。

3. 美联储内部“大分歧”，摇摆不定更动荡

不过，对于中国市场的过度繁荣，鹰派的美联储并非灵丹妙药。首先，围绕金融体系流动的流动性受制于对海外投资实施严格限制的资本管制。要更有效地管理外资流入，中国必须加快资本账户的自由化步伐，而这一进程充满了风险。

其次，同样重要的是，目前尚不清楚美联储的政策转变是否像表面上那样强硬，这让人对美元涨势的可持续性产生了怀疑。

过去几天，包括美联储理事鲍威尔在内的几位美联储政策制定者淡化了通胀飙升构成的威胁，坚称他们将耐心等待加息。这不仅给人一种美联储担心再次爆发恐慌风险的印象，也显示出美联储在借贷成本上升的时机和条件上分歧越来越大。

美国货币政策执行的不确定性是全球市场进一步波动的一个因素。中国最不需要的就是让市场更加动荡而不是帮助稳定市场的外部力量。

美联储如果采取坚决的鹰派立场，可能会为中国市场降温。然而，一个摇摆不定的美联储不符合任何人的利益。