大宗商品超级周期梦碎，油价还能行？

过去一周对金融市场来说影响最大的莫过于美联储的议息会议本次会议上，美联储首次暗示将会在2023年底前加息两次，并将隔夜逆回购工具利率和超额准备金利率上调5个基点，这被市场解读为美联储的鹰派态度。

受到这一影响黄金价格在接下来的时间里接连下跌，两天之内跌去80多美金，铜价格也出现大幅下滑，几乎所有的大宗商品都没能幸免，金融市场的风向转变给了多头当头一棒，市场在恐慌之中接连下跌。就连最强势的原油也出现过日内2美元的大幅下挫，不过相对于其他商品动辄接近5%-10%的周度大跌来说，油价的表现可以说非常强势。

尽管如此，油价还是在此氛围下周四周五经历了冲高之后的震荡回落，原油价格在冲击75美元遇挫之后开始高位窄幅整理，市场从64美元到74美元经历了小碎步似的上行之后开始了明显的调整迹象，当前我们需要关注的问题是这波回落究竟是上涨行情中的调整，还是75美元重要阻力位成功的终结了这波上行的趋势。

除此之外，原油市场的超级周期再次被提及，主要逻辑在于上游投资的不足导致未来原油产能的不足，一旦原油需求快速恢复，供给端难以在短时间内提供相应的产能。从全球的钻井平台数上我们也能看出这一迹象，在原油价格大幅上行之后，全球钻井平台数并未出现明显的增长，不论是美国还是OPEC均是如此，在经历了超级大跌之后，市场对于上游投资明显更加的谨慎。

综合来看，美元指数大涨的情况下，原油价格也很难脱离周边市场影响，因此价格在此区域进行盘整是很自然的选择。目前来看，布伦特大概的盘整区间在70-75美元之间，未来市场的走向依然要紧盯美指的变化，倘若美指继续大幅上行，那么不排除油价跌破70的可能，如果美指涨势趋缓甚至走弱，那么原油多头依然具有向上冲击的潜在动力。

一、美指成为油价前行的绊脚石？

就在周四，美联储发布了6月FOMC利率决议，会议中维持联邦基金利率在0-0.25%区间，维持1200亿美元购债计划，但与之前有所不同的是，会议首次暗示将会在2023年底前加息两次，并将隔夜逆回购工具利率和超额准备金利率上调5个基点，这被市场解读为美联储的鹰派态度。随后金融市场就给出了明显的反映，美元指数出现了久违的大涨，黄金价格从高点暴跌60美元，美股从高位回落，铜等大宗商品价格也未能幸免，原油价格面临75美元重要关口冲关失败，市场的主要逻辑点似乎正在慢慢转变。

不过在周四的会议后，鲍威尔还是比较顾及市场的感受，鲍威尔未给出缩减QE的具体时间，力图淡化市场上可能存在的“加息恐慌”，称“加息尚在遥远的未来”，同时鲍威尔还表示一旦美联储有收紧货币的政策，将会提前通知市场。

专家分析称，美联储关于疫情和经济风险的措辞更加积极，但随着更多的美联储成员变得鹰派，在今年年底之前，美联储有较大可能会提前缩减购债规模，因此，多头一直用来推涨市场的宽松预期在周四之后突然间发生了转变。

原油价格在最近一年时间内之所以能够如此之强，除了与供给收缩，需求恢复有关以外，也与全球通胀预期有着直接的关系，美联储放水直接拉高了一切，包括原油价格，倘若美国收紧货币政策，那么即便是基本面向好，多头也必须顶着美元指数的压力拉抬油价，这无疑将给多头带来更多的阻力。

回看几次原油市场的超级周期，布伦特价格在85美元之上时美元指数都在80点之下，价格如果想在75美元之上依旧维持牛市行情，无不需要美元指数保持相对弱势，即便是在某些时间内会出现美元指数和油价同涨的情况，但油价上行的空间都比较有限，因此如果未来原油市场的超级周期要出现，美元指数不能够大幅走强是比较重要的条件之一。

不过，根据美联储的预测，即便是加息也会在2023年，因此在很长的一段时间内，美国都将会保持相对较低的市场利率。虽然加息之前原油市场不会受到较大的干扰，但短期预期的影响让油价变得更加扑朔迷离，尤其是布伦特即将冲关75美元之际，周三晚间美指大幅飙升，还是让市场感到一丝丝的寒意。

二、投资不足引发超级周期？

最近市场有一种声音在价格上涨之时起到了推波助澜的作用，在短期基本面并未较大利多亮点的时间点，多头们将关注的目光投向了更远的未来—投资不足。包括沙特、摩根大通、托克等中上游公司纷纷发出警告，在投资不足的当下，未来很有可能会出现原油价格的超级周期。

沙特阿拉伯能源大臣最新表示，勘探开采方面缺乏新投资可能会引发全球油价的新一轮超级周期。知情人士称，沙特能源大臣周三在Robin Hood投资者大会上表示，他的工作是防止出现这样的超级周期。他过去一直警告投机者当心做空的危险性。在连续出现石油萧条之后，一些国有石油公司和国际勘探公司缩减了勘探开采预算，以节省现金并避免新的供应过剩。包括沙特能源大臣在内的很多人担心资本开支削减过度，在需求反弹的情况下可能导致原油供应吃紧。

摩根大通石油和天然气研究主管在全球峰会上发表讲话时表示，该银行已确定 2021 年至 2030 年之间需要6,000 亿美元的上游投资缺口，以满足他所谓的对全球石油需求的“沉默”看法。他表示，这种短缺将使市场的天平进一步向沙特阿拉伯等欧佩克核心成员国倾斜，但最终可能会引发对传统上主要活跃成员国的闲置产能是否充足的质疑。

托克的石油交易联席主管也表达了对上游投资不足的担忧。他强调了他所谓的石油市场“兴奋地摆脱了冠状病毒，但投资不足是真实的。在过去的七年中，我们已经损失了世界三分之二的勘探和生产预算，大规模的投资不足很可能会在全球经济准备好过渡到可再生燃料之前卷土重来。欧佩克目前保留的六到七百万桶的闲置产能，我们将需要它，并且可能会比我们想象的更早需要它。”

从以上我们也能够看出供给端目前所面临的问题，虽然短期来看供给端可以和当前的需求相匹配，但一旦需求快速恢复，是否有足够的产能弥补供应的缺口将成为重点。我们从钻井平台数也能够看出这一问题，虽然原油价格大幅飙升，但美国的钻井平台数以及美国原油产量并未有明显的增加，如果以2016年价格低点作为类比，钻井平台数的增长速度不应该如此缓慢。这就说明经历了世纪暴跌之后，上游的生产商对于投资的态度已经变得十分谨慎了。

由此类推，不仅仅是美国的生产商变得谨慎，全球同样面临着这样的问题，在原油价格回到两年高点之后，全球的钻井平台数依然没有匹配价格的增长，不管是OPEC国家还是非OPEC国家都是如此，主要原因在于暴跌之后油价的反弹速度也比较快，在这么短的时间内开采商所积累的利润没有达到进一步投资的程度，尤其是在刚经历过价格暴跌生死轮回的情况下。

所以，从长期考量，如果需求恢复的速度比较快，那么还真有可能会出现供给端的严重紧缺，这就要看OPEC以及美国等产油国面对如此高油价的诱惑何时开始加大投资。但即便是开始加大投资，距离产出仍需要较长一段时间，这时候就需要考验OPEC闲置产能的释放情况了，例如美国是否会再次放出伊朗，以应对不断走高的通胀水平。

三、需求端要开始发力了吗？

需求正在恢复的迹象已经开始显现，尤其是最近美国炼厂开工率回升的速度明显加快，从炼厂开工率上来看，当前的数据已经回升至2019年同期，基本恢复到了正常的年份。不过从炼油输入上来看，当前距离历史正常年份仍有一小段差距，在需求快速恢复的现在，市场对于未来的预期相当不错。

美国原油库存也处在快速下滑的周期之内，随着需求旺季的到来，当前已经进入到美国原油库存的去库周期，本期的EIA库存数据原油下滑了700多万桶，这个给了原油多头一定的信心，无奈盘中美元指数大幅飙升，给兴奋的多头浇了一盆冷水。

从全球炼厂的检修上来看，原油的季节性旺季已经出现，当前全球炼厂检修数量正在不断降低，这一过程将会持续到8月份，也就是传统的旺季阶段。因此在确定需求开始恢复之后，我们接下来就需要关注需求恢复的速度以及基本面的紧缺程度。

不过在中国开始抑制大宗商品之后，国内的原油采购似乎受到了一定的影响，一系列的政策推出也让国内炼厂尤其是地炼采购的积极性受到打击，再叠加上当前的原油价格性价比并不算很高，因此2021年中国的原油采购速度将回归到往年的正常水平，而不会出现去年那样的强势支撑。

因此综合来看，原油基本面显然在未来一段时间支持油价维持强势格局，一旦市场担忧的供应不足出现，那么超级周期出现的可能还是存在的，只不过短期之内我们无法看到。当前原油需求恢复，OPEC+的产量限制也正在逐步放松，目前OPEC+依然能够掌控基本面市场，出现突然性的供需严重失衡的可能性还是比较小的。

但是美元指数的变动以及美联储的政策是OPEC无法掌控的因素，虽然短期之内美联储并不会有加息的举措，但鹰派的预期还是让市场感到市场的风险，因此其他大宗商品的表现也是不可忽视的因素。短期原油价格究竟是继续向上突破还是就此在75美元附近止住，美元最终的表现仍需关注。倘若美元指数继续大幅上行施压大宗商品，那么原油价格不排除会跌破70美元的可能，倘若美元指数开始出现震荡行情甚至继续走弱，那么多头依然具有冲击75美元之上的动能。超级周期的延续还是终结，就看市场的选择了。

（来源：网络）

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