策略研究员眼中的欧洲杯‍

“迟到”的欧洲杯与“复苏”的欧洲经济

当前欧洲正处于疫情之后的重建期，不断反复的疫情、复苏乏力的经济、居高不下的失业率与严重不足的内需均是萦绕在当下欧罗巴大陆上的朵朵阴云，因此受疫情原因延后的欧洲杯的到来（北京时间6月12日正式开赛）不仅仅是一场全球足球迷的盛宴，而对于资本市场而言，闪烁着光辉的德劳内杯能否成为刺激居民消费的强心剂，化作利剑穿透阴霾，助力欧洲经济强力复苏值得关注。同时大量的投资机遇正在孕育。

足球魅影：欧洲杯产业的影响力

为庆祝欧洲杯诞辰60周年，让更多国家参与到欧洲杯之中，同时考虑到疫情防控需求，相较于往届由单一或两个左右的国家承办，本届欧洲杯修改为在11座不同国家的城市中进行，并且尽管有观众可以入场，但是严格控制了上座率，这将使得门票收入相较往届出现大幅下滑。

然而尽管存在诸多不同与各种限制，本届欧洲杯所带来的高经济效益（相较于门票收入，电视转播、广告赞助等经济效益占比更高，而后者并受疫情防控影响较小）却依然有望有增无减，并且将被多个国家所分享，当前欧洲严峻的政治与经济形势有望得以一定缓和。

不同风格间的历史对抗：宿命与轮回‍

欧洲杯往事：策略研究员眼中的欧洲杯

我们将入围2020年欧洲杯正赛的24支国家队首先按当前的身价大小划分为大盘、中盘与小盘，并按照各队参赛球员在FIFA21中的属性值，依据进攻与防守属性的相对强弱将各队划分为成长与价值两种风格，至此完成对各支参赛球队的主要风格划分。

我们发现，在大家熟知的豪门球队之中，仅有意大利与英格兰为大盘价值风格，即以防守见长，而对于一些中小球队而言，价值风格占据多数，即立足于防守，伺机打反击是他们常用的赢球策略。

备注：蓝色背景色由浅到深分别代表大盘价值，中盘价值与小盘价值风格，棕色背景色由浅到深分别代表大盘成长，中盘成长与小盘成长风格，下同。

欧洲杯往事：永恒的成长，进击的价值

足球世界里，当球队形成某一种足球风格时，这种风格往往会在一代又一代的球员之中进行传承，比如德国的“铁血”，意大利的“防守”，荷兰的“全攻全守”。

我们在完成对各个参赛队伍的另类风格划分后，成长是欧洲杯永远的主题，大盘成长似乎总是主导。但是足球是圆的：欧洲杯历史上有“大盘价值”风格的防守反击型豪门意大利夺冠，也有“中小盘成长”的黑马丹麦与“中小盘价值”的希腊夺得冠军。足球的魅力或许就在于不确定性本身。

备注：1.至1980年为止有设三、四名决赛，而从1984年后停止；2.德国队的成绩包括西德队取得的成绩（1988年之前）；3.俄罗斯继承苏联取得的成绩（1990年之 前）；4.捷克继承捷克斯洛伐克的成绩（1990年之前）；5.塞尔维亚继承南斯拉夫和 赛蒙的成绩；6.1990年以前的俄罗斯，捷克与匈牙利与当前差异较大，因此与当前风 格并不一致。

欧洲杯往事：不同风格间的历史碰撞

我们接着统计了欧洲杯历史上各种风格之间的彼此对话，发现了以下几个有趣的现象：

成长与价值风格的豪门对话虽然平局居多，然而从胜率看，大盘成长风格的球队似乎很难在大盘价值风格的对手上占到便宜，而其稳定的“虐菜”能力（对中小盘风格球队占据绝对的优势）是其在欧洲杯的成绩表现优异的主要支撑。而大盘价值风格的球队对中小盘成长风格的球队胜率却并不高，容易打平被拖入点球大战，加大了“翻车”几率。

无论是大盘成长还是大盘价值风格的球队，在面对中小盘风格球队之时，对于成长风格的压制力远逊于对于价值风格，这也意味着对于豪门而言，擅长进攻的中小球队往往更为棘手，容易被爆冷；而在面对价值风格的中小球队时，豪门强大的场面控制力与出色的个人能力往往能够在不断试探中寻觅到中小球队的防守漏洞，从而获得胜利。

中盘成长风格的球队对中盘价值风格目前尚未尝负，而中盘价值对小盘价值目前维持着100%胜率，存在明显压制；而小盘价值对小盘成长胜率同样高达100%，令人意外的是，小盘成长风格的球队对阵中盘成长风格的球队之时，目前尚未一败，胜率高达71%，存在如此明显的风格相克现象令人惊讶。

大盘成长纸面实力更胜一筹，然而实力并不是一切‍

欧洲杯今谈：当前参赛队伍的实力排名

在上一届欧洲杯（2016年）中，葡萄牙一路跌跌撞撞，决赛一球绝杀东道主法国，历史首捧德劳内杯，尽显黑马本色，克里斯蒂亚诺·罗纳尔多当选赛事最佳球员，实现蜕变。

时过境迁，对于本次欧洲杯，我们对各队进攻、防守属性以及上一届欧洲杯后的各队面对其他参赛队伍的不败率（胜利或平局的场次占比）进行分档，由高到低分为6档，给予6至1的评分，最后汇总得到各队的总评分。

从结果上看，西班牙、法国、荷兰、德国与比利时的实力相对更胜一筹，而丹麦、奥地利、克罗地亚具备黑马潜力。

博彩公司对于英格兰给出的高溢价，似乎与我们的实力测算相悖。

欧洲杯预测：非惟天时，价值回归

冠军的角逐并不是由单一实力高低决定，实力只是胜率。

我们根据分组形式，参照各支参赛队伍之间的历史战绩与当前的实力排名作为胜负概率依据，采用蒙特卡洛算法进行10000次模拟，结果显示：与呼声较高的法国、英格兰相比，模型似乎对意大利与西班牙更为看好，夺冠概率均超过20%，而在进入四强的队伍中，葡萄牙、西班牙、法国与意大利的概率遥遥领先；而奥地利、土耳其、苏格兰进入四强的概率同样高达20%以上，甚至超过豪门英格兰、荷兰与比利时，有望成为黑马。

一个有意思的现象是：根据我们的预测，在本届欧洲杯中，无论是冠军候选人还是黑马，价值（防守）风格有望迎来久违的回归。

欧洲杯预测：传奇诞生之路

我们接着给出预测中最有可能的16强晋级路线，八强为比利时、意大利、法国、苏格兰、西班牙、德国、葡萄牙、土耳其；四强为意大利、法国、西班牙与土耳其，冠军为意大利。

A股的“豪门”效应与寻找欧洲杯在A股的“印记”‍

我们为什么预测欧洲杯：A股的“豪门效应”

考虑到欧洲各豪门球队之间的实力比较接近，同时在我国拥有庞大的球迷基数，因此豪门之间的对决从不缺乏关注度。

而随着当前高度发达的网络媒体不断渲染，“豪门效应”得以深化，空前的讨论热度有望对A股产生扰动。

在本次欧洲杯分组中，F组中聚集了上届欧洲杯中四强中的三强（葡、法、德），即使是小组赛期间，大盘成长风格的球队之间对决也并不缺乏经典，如2018年世界杯期间的伊比利亚半德比（西、葡），而根据我们的预测结果，在八分之一决赛中也不缺乏“英德大战、“荷葡大战”这样具备高关注度的豪门碰撞；在有望进入最终八强的队伍中，除土耳其与苏格兰外，其余球队均在我国拥有较高的人气支持。

历史上看，欧洲杯上精彩对决轮番上演对部分地摊经济板块（食品加工、网络彩票概念）存在的拉动作用，甚至强于世界杯。

2008年欧洲杯与A股：寒冬之中的丝丝暖意

接下来我们对欧洲杯与世界杯期间A股的各个行业表现进行回顾。从行业角度看，2008年由于受到金融危机影响，市场普跌，在欧洲杯期间防御性板块跌幅较少，受益于欧洲杯的大消费板块之中，仅有食品饮料与医药生物展现出了一定的抗跌能力。

2010年世界杯与A股：呜呜组啦并没有唤醒“沉睡”的A股

2010年南非世界杯上，无论哪一场精彩对局中，“呜呜组啦”的助威喇叭声均不绝于耳，响彻整个球场。然而世界杯期间，整个A股仅有四个行业录得正向收益，且与世界杯相关性并不大。

2012年欧洲杯与A股：消费板块随球起舞

在2012年欧洲杯期间，休闲服务、医药生物与食品饮料涨幅均大于0，位居前列，欧洲杯带来的消费带动能力一定程度上得到了投资者的认可。有意思的是，医药生物涨幅排名第一，且大幅领先市场其他板块，这不禁让我们思考：莫非众多球迷口中的“深夜看主队踢球，家中需常备速效救心丸”并不是一句简单的戏言。

2014年世界杯与A股：“桑巴”舞步似乎更能带动A股“情绪”

2014年世界杯在“足球王国”巴西举办，世界杯期间，A股市场整体表现与4年前的南非世界杯截然相反，多数行业录得正向收益，与世界杯效应更相关的消费板块，休闲服务涨幅领先，然而在所有行业中并不靠前，投资者似乎并不认可世界杯对相关板块的景气带动作用。

2016年欧洲杯与A股：足球“科技”来袭

在2016年欧洲杯期间，消费板块之中，仅有休闲服务依然涨幅靠前；相较而言，以电子、通信、计算机为代表的科技板块反而出现躁动。

2018年世界杯与A股：10年前的故事重现

由于2018年市场正在经历熊市，世界杯期间所有行业均下跌，然而直觉上更受益于世界杯带来的经济效应的消费板块表现出了一定的韧性。

整体而言，世界杯期间的A股表现与欧洲杯类似，世界杯效应并非市场的重大扰动，然而对于消费板块而言，休闲服务板块在重大赛事期间往往能够取得超越市场的表现。

本届欧洲杯可以布局的板块

总体而言，欧洲杯期间表现优异的行业并没有呈现出明显的规律，而直觉上更受益于欧洲杯的消费板块，休闲服务板块在欧洲杯期间的表现值得关注，从历史上看，其在重大赛事举行期间往往能够取得超越市场的表现。

考虑到本届欧洲杯的特殊性（疫情防控限制），在家观看或室内收看欧洲杯的人数有望较往年大幅攀升，因此家用电器（彩电）、啤酒、休闲食品、线上传媒、医药等板块的景气度有望得到提升。

风险提示‍

预测基于历史数据预测，而足球比赛存在较大不确定性，因此预测结果仅供参考。

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作者：开源证券 牟一凌

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