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恒生科技指数从2025年10月的高点回调了将近30%，一季度跌了15.7%，4月15日在4900点附近。

当前PE-TTM大约20.8倍，处于近十年后20%的历史分位区间，过去十年里超过80%的时间比现在贵。

同期纳斯达克100的PE大约35倍，A股创业板大约41倍。恒生科技比纳指便宜超过四成，比创业板便宜将近一半。

如果单看估值，这是全球主要科技板块里性价比最高的一个。

一、基本面如何？

恒生科技指数2020年7月上线以来，PE-TTM的中位数大约在30倍左右，而现在只有中位数的三分之二。

上一次恒生科技在这个估值附近，是2022年10月，当时港股处于三年熊市的最低点，恒生指数一度跌破15000点。那次低点之后，恒生科技在随后半年里反弹了超过40%。

但估值低不代表一定会马上涨，需要看驱动力在哪。

第一个是业绩端，恒生科技的权重股业绩并不差。

腾讯2025年前三季度净利润1665.82亿元，同比增长17%，全年回购超过800亿港元，2026年计划继续至少800亿港元的回购规模。

阿里云智能集团收入增长36%，其中AI相关收入保持三位数增长。

这两家公司的利润增速放在全球科技公司里都不弱，但估值比美国同行低了一大截。

拿腾讯和美股科技巨头对比，腾讯当前Forward PE大约19倍，Meta大约27.72倍，谷歌30.47倍。

腾讯和Meta的利润增速差不多，但腾讯的估值只有Meta的三分之二多一点，和谷歌比更是只有六成出头。

资金面上，2026年一季度南向资金累计净流入超过2200亿港元，其中流向科技板块的超过900亿。

恒生科技相关ETF年初至今净流入512亿元，是全市场资金净流入最大的指数，仅次于黄金，越跌越有资金在买。

还有一个是AH溢价指数。这个指数衡量的是A股和H股之间的价差，数值越高说明A股比H股越贵。

2024年2月AH溢价指数高达158点，到2026年4月已经降到118.94点，意味着两地价差在持续收敛。

价差收敛说明港股的相对吸引力在上升，资金在从A股向港股搬家。

另一方面，2026年港股科技板块正在分化。

一边是AI新势力在暴涨。

智谱和MINIMAX两只AI新股先后成为千元股，港股AI概念板块走出了独立行情。伴随AI算力需求爆发，芯片、光通信等硬科技也在跟涨，形成了模型加基础设施的双线上涨格局。

另一边是传统互联网大厂在跌。

腾讯、阿里、百度这些成立超过20年的公司，2026年初普遍下跌了17%到18%。市场不是在否定它们的业绩，腾讯利润在涨，阿里云在爆发，但市场给它们的估值倍数在压缩。

这种分化的逻辑不复杂，市场要把港股科技板块从"流量红利驱动"重新定价为"技术创新驱动"。

过去十年港股科技的核心故事是用户增长和广告变现，现在这个故事讲不下去了，互联网用户增长见顶了，新的故事是AI，而AI的主角暂时不是传统大厂，是新一代的AI公司。

但是传统大厂的AI投入更大，腾讯和阿里在AI上的资本开支远超任何一家AI创业公司，阿里云AI相关收入已经保持三位数增长。

市场给新公司高估值、给老公司低估值，这种分化在一定程度上是非理性的，或者说是阶段性的。

历史上类似的分化在美股也出现过，2000年互联网泡沫前夕，市场把所有估值都给了.com公司，微软和英特尔反而被低估。

泡沫破了之后，真正有现金流和利润的老牌公司才重新被市场认可。

二、后市如何看？

即便是恒生科技当前低估，后市的反弹也需要几个条件逐步兑现。

第一个是资金的持续性。一季度2200亿港元的净流入是近年来最强的水平，如果二季度能维持这个节奏，说明内地资金对港股科技的信心没有动摇。

反过来，如果资金开始撤退，再便宜的估值也撑不住。

2025年港股整体回购金额3191亿港元，腾讯一家占了四分之一。回购是实打实的买盘，当市场缺乏增量资金的时候，上市公司自己买自己的股票就是最直接的托底力量。

腾讯2026年至少800亿港元的回购计划已经宣布，阿里还有201亿美元的剩余回购额度。这些钱会持续入场。

还有业绩的兑现。估值低加业绩涨，才构成完整的投资逻辑。如果二季度财报显示腾讯、阿里的利润增速继续保持双位数，市场没有理由让这个估值一直待在这里。

再就是外围环境。港股对外部变量极其敏感，美联储的利率决策、中美关系的边际变化、中东局势的走向，都会影响港股的风险偏好。

当前油价高企推高了全球的无风险利率，这对成长股估值是压制的。如果下半年油价回落或者美联储给出降息信号，港股科技的估值弹性会很大。

现在多家机构给出了全年目标：渣打银行看恒指28000到30000点，汇丰看31000点，国信证券看30000到32000点。

摩根士丹利认为未来6到9个月AI仍然是核心催化剂。

20倍出头的PE，近十年后20%分位，比纳指便宜超过四成，南向资金在源源不断地买入，龙头公司在不停地回购自己的股票。

港股科技现在的位置，并不是一个需要恐慌担心的位置，只需要耐心，仅此。

当业绩增长追上估值压缩的速度的时候，反转迟早会来，而且很可能时间也并不远了。

数据来源：Wind、财经杂志、证券时报、东方财富网、新浪财经。