长鑫科技上市，谁才是赚得最多的券商？

风险提示：本文仅基于长鑫科技招股书等公开信息进行数据测算与推演，所有结论均为客观数据呈现，不构成任何券商、股票投资建议。

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在科创板迎来近年最大半导体IPO——长鑫科技之际，高达576亿元的募资规模让承销保荐机构备受关注。但若仅把目光投向承销费排名，会错过这场资本盛宴真正的主角。根据招股书披露的股权结构与相关测算，这一次的最大赢家，既不是保荐人，也不是联席主承销商中的巨头，而是一位早已低调潜伏的“原始股东”：招商证券。其凭借早期巨额原始股布局，综合收益以断层优势碾压所有同行。

一、第一梯队：招商证券（全市场最大赢家，原始股权浮盈碾压所有券商）

招商证券的胜利，几乎不依赖于此次保荐承销，而是源于多年深耕产业投资带来的股权红利。它不仅是联席主承销商之一，更是所有券商中持有长鑫科技原始股最多的一家。

1. 原始股权收益——核心暴利来源

根据招股书测算，招商证券通过旗下多个投资平台，在发行前穿透总持股比例达到0.84%～0.94%，对应约5.05亿股，在所有券商中排名第一。由于介入时间极早，其累计投入总成本仅约7亿元，平均每股成本远低于本次8.66元的发行价，安全垫极厚。

基于市场中性情景，若长鑫科技上市后总市值达到3万亿元，则招商证券所持股份对应市值约为225亿元。剔除约7亿元的成本，账面浮盈高达218亿元，即便保守取整，也远超130亿元。这一数字已经超过招商证券2025年全年净利润（约123亿元），相当于一次性增厚了近两年的利润，且不锁定、无跟投，资金效率极高。

2. 承销业务收益——叠加的额外收获

作为6家联席主承销商之一，招商证券还将从总额576亿元的募资中分得相应的承销佣金。虽然承销费率在超大规模IPO中普遍不高，但叠加“半导体超级IPO”的历史性行业背书，其带来的品牌溢价和后续产业链企业IPO资源倾斜，将是更长远的无形资产。

3. 无强制跟投压力，资金占用极低

与保荐机构必须执行科创板强制跟投不同，招商证券完全无须再额外掏出10亿元参与战略配售并锁定24个月。它以低成本、无锁定期的方式，早已完成对长鑫科技最核心的股权布局，整体资金占用成本极低，进退更为灵活。这也是它能够将收益优势拉开到断层级别的关键原因之一。

二、第二梯队：华安证券（安徽本土隐形赢家，纯股权收益）

华安证券作为安徽省内重要券商，通过旗下参与的产业基金早早入股长鑫科技，成为一只低调的“股权独角兽”，同样吃到了丰厚的原始股红利。

招股书显示，发行后华安证券持股比例约0.393%，对应约2.64亿股，投入总成本约6亿元。仍以3万亿元市值测算，这部分股权价值约118亿元，账面浮盈约112亿元，同为百亿级别。华安证券并未出现在承销保荐团名单中，没有承销费收入，但仅靠早期产业股权投资，就实现了接近招商证券一半的整体收益。对于一家中小型券商而言，这笔投资收益足以颠覆其年度财报格局。

三、第三梯队：中金公司、中信建投（保荐双龙头，主赚承销费与强制跟投，原始股权极少）

中金公司与中信建投作为本次发行的联合保荐机构（主承销商），是市场上最为显性的参与者，但其真正的盈利结构却与招商截然不同。

共同收益来源

· 保荐承销费大头：576亿元总募资中，两家将瓜分绝大部分承销佣金。按超大型IPO惯常的费率水平估算，合计承销佣金约在2亿元左右，已是承销业务层面的头部收入。

· 科创板强制跟投：根据规则，两家保荐机构需各拿出10亿元参与战略配售，并锁定24个月。若上市后股价翻倍，各自跟投浮盈可达10亿元量级；但若市场表现不及预期，也将承担相应的公允价值波动风险。

明显短板：原始股权极度匮乏

中金公司在此次长鑫科技中拥有的原始股权几乎可以忽略，仅数十万股级别，市值规模只有几千万元；中信建投虽然略好，但穿透后持股比例也仅约0.13%，按3万亿元市值计算，持股市值仅40亿元左右，且其投入成本与华安、招商相比并不占优，浮盈空间远低于前两大梯队。

综合估算，两家保荐龙头的全部收益（承销费+跟投潜在收益+微量原始股）加总，大致仅相当于招商证券单一股权浮盈的1/4，悬殊巨大。

四、其余承销商（海通证券、国元证券、华泰联合）

海通证券、国元证券、华泰联合亦在联席主承销商之列，但持股比例极为有限，小额原始股叠加小额承销费分成，整体收益均在几十亿元以内，与前三梯队差距明显，处于本次盛宴的边缘地带。

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极简总结排序（总收益从高到低）

1. 招商证券（第一，断层第一）

巨额原始股权浮盈超200亿元 + 承销费分成 + 行业背书，综合收益断层领先所有券商，没有之一。

2. 华安证券（第二）

纯早期股权入股，百亿级浮盈，不依赖任何承销业务，堪称安徽本土最大隐形赢家。

3. 中信建投、中金公司（并列第三）

保荐承销费+各10亿元强制跟投，原始股权极少，整体收益规模与招商存在数量级差距。

4. 海通证券、国元证券、华泰联合

小额分成+极少量原始股，收益最低。

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一句话核心：

在这场超级IPO中，做保荐承销只能赚取“辛苦费”和承担锁定风险，而真正在长鑫科技上赚到最大利润的，是凭借多年前瞻布局、低价埋伏原始股权的招商证券。投资端的前瞻与重注，最终碾压了通道端的传统优势，成为本次半导体资本盛宴最大的受益者。