文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

联系人： 陆银波（15210860866）

告摘要

景气向上

1、服务消费：航班降幅明显收窄。截至7月4日当周，国内航班执行数同比-1.7%，环比前一周+5.4%。6月同比-5.7%，5月同比为-12.2%。

2、地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。截至7月3日当周，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，环比前一周回升22.8%。6月同比+5.2%。5月同比-0.7%。

3、土地溢价率：再度回升。6月第四周，百城土地溢价率为10.9%，前值5.3%。近四周平均为11.5%。5月为8.2%。

4、出口：港口集装箱吞吐量同比回升至5.2%。截至6月28日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+5.3%，上周为2.5%；四周同比5.2%，上周为4.9%。

5、价格：猪肉价格小幅上涨；存储芯片价格持续上涨。猪肉批价上涨1.4%；6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。

景气向下

1、华创宏观WEI指数回落至3%以下。截至2026年6月28日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。同6月7日的4.61%相比，同比增速回落的分项主要是消费（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。

2、耐用品消费：乘用车零售降幅继续扩大。据乘联分会初步统计，6月乘用车零售同比-21%；5月同比-20%。

3、二手房价格：6月22日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.1%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌4.3%，全国累计下跌3.2%。

反内卷跟踪：总量层面，市场监管总局部署在6月-12月开展经营者集中反垄断监管效能提升专项行动。行业层面，仍以新兴行业提价为主，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消费电子、先进封测等。

利率：小幅下行。截至7月3日，DR001收于1.3608%，DR007收于1.3924%，R007收于1.4225%，较6月26日环比分别变化-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。

风险提示：高频数据更新不及时。

报告正文

每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数回落至3%以下

截至2026年6月28日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。

如何看6月7日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？同6月7日的4.61%相比，同比增速回落的分项主要是消费（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。

具体来看，6月7日以来WEI指数下行主要驱动因素是乘用车批零、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积： 1）6月28日当周商品房成交面积同比为-21.71%，相比6月7日当周的13.92%下行36个百分点；2）6月26日当周螺纹钢开工率同比为-5.25%，相比6月5日当周的-0.76%下行4个百分点；3）6月28日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-2.30%，相比6月7日当周的15.54%下行18个百分点；4）6月21日当周乘用车批零同比为-24.34%，相比5月31日当周的-4.85%下行19个百分点。

（二）资产：股票相对债券仍具备配置性价比

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年7月3日，股债夏普比率差为3.28，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年92.9%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.01%，处于历史低位（十年17.0%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

（三）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期

关注今年的厄尔尼诺进展，具体观察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，详细定义参见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。

历史上，2015-2016、2023-2024年分别出现过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事件，对比当前，截至6月17日当周，nono3.4指数录得1.7，持续高于2015、2023年同期。

（四）需求：航班降幅明显收窄，土地溢价率和住宅销售有所改善

服务消费：航班出行降幅继续收窄。1）地铁：7月前两日，24城地铁客运人数同比-6%；；6月同比+0.2%；5月同比为+0.3%；4月同比为+3.8%。2）国内航班：截至7月4日当周，国内航班执行数同比-1.7%，环比前一周+5.4%。6月同比-5.7%，5月同比为-12.2%。

耐用品消费：乘用车零售降幅继续扩大。据乘联分会初步统计，6月乘用车零售同比-21%；5月同比-20%。

地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。截至7月3日当周，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，环比前一周回升22.8%。6月同比+5.2%。5月同比-0.7%。

土地溢价率：再度回升。6月第四周，百城土地溢价率为10.9%，前值5.3%。近四周平均为11.5%。5月为8.2%。

（五）生产：基建高频数据变化不大，行业开工率表现分化

1、基建：水泥发运率变化不大。截至7月3日，水泥发运率为41.5%，基本持平去年和上周。石油沥青装置开工率变化不大，截至7月2日当周，开工率为15.9%，基本持平前一周，较去年同期低15.8个点。

2、行业开工率：行业开工率环比表现分化，汽车产业链和PVC反弹，PTA明显回落，其余行业变化不大；同比来看，除唐山高炉外，多数行业开工率低于去年同期。

3、“反内卷”跟踪：总量层面，市场监管总局部署在6月-12月开展经营者集中反垄断监管效能提升专项行动。行业层面，仍以新兴行业提价为主，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消费电子、先进封测等。

（六）贸易：港口集装箱吞吐量继续回升

外需：1）6月，摩根大通全球制造业PMI边际回落，录得52.2，前值为52.7。2）6月，韩国出口同比70.9%（前值为53.4%），其中半导体为199.3%（前值为169.4%）。同期，越南出口同比28.6%，前值为18.5%。

中国出口量：①港口集装箱吞吐量同比回升至5.2%。截至6月28日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+5.3%，上周为2.5%；四周同比5.2%，上周为4.9%。②本周二十大港口离港船舶载重吨基本持稳。6月，我国二十大港口离港船舶载重吨同比3.6%，上周为3.5%；5月全月为-1.6%。③本周我国港口出境停靠次数同比边际回落。6月，我国港口出境停靠次数同比-10.7%，上周为-9.4%，5月全月为-12.2%。

中国出口运价：运输市场行情向好，综合指数保持涨势。7月3日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+2.7%，上周为+3.8%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+2.3%，上周为+5.8%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为9.3%、12.3%，上周分别为6.8%、7.4%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比边际回落。截至7月4日的半个月内，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比-13.8%，截至上周为1.6%，6月全月平均船数同比为5.7%，5月平均船数同比为23.1%。

潜在转口：本周对东盟出口或延续边际回落态势。6月，东盟主要国家港口停靠船舶数同比7.9%，截至上周为9.0%，不过仍远高于5月的4.6%。7月前3天同比高达14.8%。

对中东出口：本周对中东出口或边际回落。6月，中国发往中东四国载货集装箱船数平均同比-35.9%，截至上周为-30.5%，不过较5月全月平均同比-55.9%显著改善。7月前4天同比为-48.1%。

美国进口：本周边际回落，6月较5月明显改善。水运进口提单口径下，6月前22天，美国进口金额同比回升至3.1%，截至上周也为3.1%，5月全月啥为-2.3%。

（七）物价：油价初步企稳，存储芯片价格持续上涨

本周，国内外的大宗品价格小幅回升，南华综合指数和RJ/CRB商品价格指数均上涨0.2%。

本周，全球定价的三大宏观品种，油价初步止跌，金价、铜价有所反弹。美油收于68.8美元/桶，下跌0.6%，布油收于72.1美元/桶，上涨0.2%。COMEX黄金收于4113.2美金/盎司，上涨2.4%；LME三个月铜价收于13342美元/吨，上涨0.3%。

本周，国内上游原材料方面，煤炭价格下跌，地产系价格继续偏弱，稀土价格继续上涨。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于809元/吨，下跌3.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于2090元/吨，下跌5%。螺纹钢上海现货价收于3160元/吨，下跌0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于98.4美元/吨，下跌0.3%；全国水泥价格指数下跌0.3%，南华玻璃指数上涨0.5%。中国稀土价格指数上涨2.8%。

本周，中游装备制造方面，光伏组件价格持平，碳酸锂价格大幅反弹，存储价格继续上涨。碳酸锂活跃合约结算价大幅上涨13.5%， DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价下跌0.1%。6月29日当周光伏组件价格指数持平，6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。

本周，猪肉价格小幅上涨，鸡蛋价格继续下跌。猪肉批价上涨1.4%，鸡蛋批价下跌3.7%。

本周，运价上涨，波罗的海干散货指数上涨7.6%，CCFI指数上涨5.9%。

6月22日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.1%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌4.3%，全国累计下跌3.2%。

（八）利率债：2000亿超长期特别国债支持“两新”设备更新资金已全部下达

新增地方债发行计划更新：7月6日当周计划新增发行地方债588亿，其中一般债98亿，专项债490亿。截至7月3日，北京、河北等27省市披露了2026年7月新增专项债发行计划（含已知发行）3799亿（2025年同期，已披露地区实际发行5606亿），披露了26Q3新增专项债发行计划共11925亿（2025年同期，已披露地区实际发行11969亿）；6月新增专项债累计发行5716亿，去年同期为5271亿。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布7月6日当周特殊地方债计划751亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）362亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）389亿。6月特殊再融资债累计净融资2066亿，去年同期为1416亿；6月特殊新增专项债累计发行2281亿，去年同期为2224亿。

国债周度净融资更新：已公布7月6日当周国债净融资2410亿，其中一般国债2410亿，特别国债0亿。6月一般国债累计净融资1141亿，去年同期为6092亿；6月特别国债累计净融资2040亿，去年同期为970亿。

政策方面，7月3日，据国家发改委：近日，已经下达今年第三批设备更新项目清单和资金安排，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消费商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域设备更新和老旧小区加装电梯。今年以来，国家发展改革委会同有关部门，优化支持范围，完善申报流程，强化审核把关，加快工作节奏，分三批下达设备更新资金。目前，全年2000亿元设备更新资金总额已下达完毕，共支持22个领域约1.1万个项目，对加快产业升级、促进绿色发展、改善民生福祉、强化安全保障提供有力支撑。

（九）资金：关注后续央行的投放规模

截至7月3日，DR001收于1.3608%，DR007收于1.3924%，R007收于1.4225%，较6月26日环比分别变化-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。本周净回笼资金15870亿，下周到期资金4785亿。

截至7月3日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1392%、1.4480%、1.7463%，较6月26日环比分别变化+1bps、+1.3bps、+1.49bps。

具体内容详见华创证券研究所7月5日发布的报告《【华创宏观】WEI指数有所回落——每周经济观察第77期》。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

华创宏观重点报告合集

上下滑动查看历史报告↓

【首席大势研判】

-张瑜：透视中国宽基指数的“中游制造”成色——战略看多中游制造系列五

-张瑜：高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四

-张瑜：三大核心议题——张瑜旬度会议纪要No.135

-张瑜：“Be More” or “Not to Be”？

-张瑜：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三

张瑜：十大增量信息——“十五五”规划纲要学习心得

-张瑜：资产重“扩圈”，债券再思辩

-张瑜：向前看，顺势而为——四大趋势的必然兼论两会学习心得 & 张瑜旬度会议纪要No.134

-张瑜：中国地产“脱敏”三步曲

张瑜：向前看，顺势而为——政府工作报告学习

-张瑜：进击的“中游”，来自供给力量的呐喊——战略看多中游制造系列一

-张瑜：关税、美元与中国复苏验证——张瑜旬度会议纪要No.133

张瑜：汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析

-张瑜：汇率叙事的思辨——兼论人民币汇率展望

211-张瑜：全球“沃什”交易？对中国有何映射？——张瑜旬度会议纪要No.132

：捕捉全球秩序重构的交易信号

——张瑜旬度会议纪要No.113

——4月进出口数据点评

——华创证券中期策略会演讲实录

——美国一季度GDP点评

——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”学习理解

——从投资视角学习4.25政治局会议精神

——美国金融市场风险全景扫描

——五种极端情形下的金价推演

——政策请回答系列五

——张瑜旬度会议纪要No.109

——穿透叙事&全球资产四象限分析

——五个角度的客观数据观察

——1-2月经济数据点评

——宏观看科技股系列二

——宏观看科技股系列一

；行业景气，AI支出凝共识

赢——十句话极简解读政府工作报告

：目标、预期、力度

？——新的三分法定量归因

赢——张瑜旬度会议纪要No.105

：2025年地方两会：七大增量信息——政策请回答系列四

——出口扫描系列·变局篇

——张瑜旬度会议纪要No.104

——1月3日汇率波动速评

——2025年CFETS新权重简评

——政策请回答系列一

——5句话极简解读12月政治局会议

【国内基本面】

-中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评

“供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评7-出厂价格继续改善——2月PMI数据点评

【金融】

从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评

-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评

【海外】

“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评

-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？

-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评

通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评

【政策跟踪系列】

-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期

-金融法草案落地——政策周观察第72期

-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期

-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期

-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期

-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期

【年报&半年报系列】

——2024年中期策略报

【投资导航仪系列】

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。