最近一段时间，创新药板块的持续下跌让不少投资者感到困惑甚至焦虑。

一边是产业趋势在改善，头部公司临床数据频频亮眼，BD出海接连落地，另一边却是股价一跌再跌。

是基本面出了问题，还是市场在“错杀”？

近期为什么持续下跌：四层因素叠加

实际上，不单单是创新药，近期医药板块整体都处于调整中。

Wind数据显示，2026年5月，医药生物行业下跌7.09%，同期沪深300上涨1.76%，医药板块跑输沪深300近9个百分点。

医药细分板块中，医疗服务、医药商业、生物制品、化学制药、中药、医疗器械分别下跌9.63%、9.15%、8.35%、8.02%、6.45%、3.83%，创新药跌幅达10.29%。

医药板块整体承压，其中创新药板块因估值久期更长、波动更大，成为核心承压方向。

数据来源：Wind；谨慎投资，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

第一层原因是资金虹吸。

2026年5月以来，半导体、AI算力、光模块等科技主线持续强化，形成明显的赚钱效应，在存量资金博弈环境下，医药作为传统意义上的“低估值防御资产”遭遇减仓。

虽然创新药和AI同属高成长、高波动资产，但AI有更高频的产业验证：GPU订单、云厂商资本开支、大模型迭代、光模块订单都可以按周甚至按月跟踪；创新药则往往半年才有一次关键临床数据或BD节点，交易资金自然会偏向“验证节奏更快”的方向。

第二层原因是重磅会议前后典型的“买预期、卖事实”。

2026年ASCO年会于5月29日至6月3日召开，国内多家药企均有重要临床数据披露，资金在会前已经提前交易预期。到部分核心数据正式公布后，即便临床结果不错，短线资金也选择兑现收益。

这类行情里，利好并不等于上涨，关键看利好是否超出此前股价已经隐含的预期。

第三层原因是创新药的估值久期较长，对贴现率和风险偏好极度敏感。

创新药公司的核心价值通常不是当期利润，而是5年、8年甚至10年之后的峰值销售、海外分成和平台价值。

估值模型里，远期现金流一旦遇到WACC（加权平均资本成本）上行、风险溢价上修或融资环境收紧，折现到今天的价值会大幅缩水。

2026年5月底至6月初，海外地缘风险、美国利率预期和监管扰动共同抬升风险溢价，创新药这种长久期资产的估值因此承压。

第四层原因是出海逻辑遭遇政策不确定性扰动。

过去两年，中国创新药估值修复的重要抓手是BD出海，尤其是双抗、ADC、小核酸等方向的海外授权。但2026年5月下旬市场开始担心生物医药前沿技术出口管制、美国COINS法案可能把生物技术纳入限制范围，以及NewCo模式未来面临更复杂审查。

部分创新药企业的估值锚绑定“海外变现”，只要路径变得不够清晰，估值就容易先打折。

产业逻辑仍在，创新药基本面有支撑

据Wind数据，创新药指数（8841049.WI）2026年一季度收入（产品收入+BD收入）同比增长8.48%，归母净利润同比增长20.99%。创新药板块仍是医药板块景气主线。

更关键的是，商业化Biotech正在从“烧钱换管线”进入“自我造血”。部分头部创新药公司已经实现经营性盈利。

根据国泰海通研报，2026年重点创新药公司内生创新药收入普遍有望维持超过25%的增长，销售收入增速普遍达到10%以上；多家公司仍有BD收入待确认，有望将收入增速进一步提升至25%-30%，并推动利润端实现25%以上的增长。

从出海角度看，中国创新药的全球竞争力并没有被证伪。

2026年以来，中国创新药BD交易量和金额仍维持高位。根据医药魔方数据，截至2026年5月14日，2026年以来国内管线对外授权总额达到791.9亿美元，已经超过2024年全年，并超过2025年全年交易额的一半。

同时，国内创新药在ADC、双抗、小核酸等热门技术赛道具备效率和成本优势，已经BD的产品后续如果进入海外三期、注册申报和商业化分成阶段，估值模型里的成功率和峰值销售假设仍有上修空间。

估值较低、催化密集，未来有望成为资金青睐方向

后续如果科技主线出现交易拥挤后的波动，市场会寻找“低位、成长、产业逻辑未破”的方向，创新药板块或是少数符合条件的板块。

一方面，目前港股创新药估值分位较低，A股创新药也经历了明显的“去泡沫”。

数据来源：Wind截止日期：20260603

另一方面，未来创新药板块还有密集的催化。

高质量临床数据继续超预期，是创新药最直接的估值修复开关。

2026年下半年WCLC、ESMO、ASH等顶级医学会议仍将是挖掘优质创新药股票的重要平台，中国创新药企业展示成果的数量和质量有望持续提升。

政策端也可能成为修复触发器。

2026年医保目录调整已经于近期启动，并首次新增“预申报”机制，允许尚未正式获批但已经完成技术审评的药品先行申报。这对创新药非常关键，因为它缩短了从获批到医保准入的时间差，减少上市后空窗期，对销售爬坡、现金流预测和峰值销售假设都有正面影响。

更重要的是，2026年首次同步开展基本医保目录和商业健康保险创新药品目录调整。过去市场担心“医保谈判=大幅降价=利润被压缩”，商保创新药目录主要纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且适保性强的创新药，给高价值但价格较高的创新药提供了第二支付路径。

创新药近期的调整，实际上也是一次“去伪存真”的出清。

市场已经不再为“管线数量多”“靶点热门”“可能BD”简单付钱，而是更加关注疗效是否有优势、能否拿到全球权益价值、商业化能否真正兑现……

这轮下跌不是创新药产业的终局，反而是定价体系成熟化的开始。

市场从“相信故事”切换到“验证现金流”，从“买管线数量”切换到“买产品质量”，从“押BD公告”切换到“看海外兑现”。这对真正有竞争力的创新药公司是好事。

注：融通医疗创新臻选的风险等级为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。

融通医疗创新臻选销售相关费率：投资者通过直销机构认/申购本基金A类基金份额不收取认/申购费用，通过直销机构以外的其他销售机构认/申购本基金A类基金份额的，收取认/申购费用。本基金C类基金份额不收取认/申购费用。通过其他销售机构认/申购A类份额的具体费率如下：本基金认购费（金额：M）：M<500万元，认购费率为0.80%；M≥500万元，每笔1000元。本基金申购费（前收费）（金额：M）：M<500万元，申购费率为0.80%；M≥500万元，每笔1000元。本基金赎回费（持有期限：N）：N<7日，赎回费率为1.50%；7日≤N<30日，赎回费率为1.00%；30日≤N<180日，赎回费率为0.50%；N≥180日，赎回费率为0.00%。本基金赎回费（持有期限：N）：N＜7日，赎回费率为1.50%；7日≤N＜30日，赎回费率为1.00%；30日≤N＜180日，赎回费率为0.50%；N≥180日，赎回费率为0.00%。本基金销售服务费（仅C类份额收取）：0.40%/年。

参考资料：国泰海通，《内需强劲，外需旺盛》，20260512

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