读研报 | 市场的近忧与远虑

来源：市场资讯

（来源：文/鲁资资 中泰证券资管）

近期的市场调整，让投资者的情绪与预期发生了不小的变化。很多投资者的担心，从此前的“怕踏空”切换为“怕被套”。

但担心这件事，其实要细看，有些是近忧，有些是远虑，尝试厘清这两类担心，既是为了看清当下，也是为了在情绪波动中保持一份清醒。

最大的近忧，莫过于流动性冲击，不过，结合多家机构的研报来看，近期再发生巨大冲击的概率正在降低。

兴业证券的报告中提到，多个跟踪指标显示，单纯由于流动性和情绪造成的调整或已接近尾声。比如，衡量市场情绪的RSI指标已经回落至30的超卖区域。历次回落至这一水平的时间点（24年9月、25年1月、25年4月、25年12月、26年3月），都是重要的底部布局机会。又如，衡量两融情绪的“融资买入占比”指标已经回落至去年7月以来的最低水平，叠加近期稳市资金再度大幅净流入，有助于稳定市场预期，降低资金负反馈的风险。此外，本轮AI主线调整幅度已经接近甚至超过历史上主线调整的极值（本轮TMT指数自7/1调整至今下跌23.72%，超过了23年以来历轮AI行情的调整幅度，在历史上仅次于20年年初由于疫情造成的新能源主线的调整）。

国金证券在报告中提到，结合对两融的交易观测以及电子重点板块潜在的缓冲空间测算来看，经过上周大幅回撤之后，如果TMT板块未来下跌空间能够控制在15%以内，那么市场不会触发负向正反馈机制（类似韩国的杠杆出清机制），市场波动率升高的下跌就是本轮调整的尾声。截至上周四，两融买入额占全A成交额比例降低至8.65%，已经达到年内最低；参与两融交易的投资者数量也大幅下降。而两融担保比例上周四为272.65%，距离220%的历史最低值虽然还有接近20%的下行空间，但如果考虑到周五以电子、通信为代表的融资买入较多的板块下跌超过8%，那么实际上如果不考虑新增保证金的前提下，最新担保比例应该已经远低于周四的值，未来潜在的缓冲区间介于10%~15%之间。

此外，中泰证券的报告中提到，资金面上，本轮调整中长线资金的承接力度非常明确。7月13日A股大幅回调之际，近600亿元抄底资金借道股票型ETF流入市场，资金规模创下2025年4月8日以来的单日新高。7月16日市场再度下跌时，宽基指数ETF再度出现明显流入。其中沪深300指数单日净流入居前，达98.29亿元。从流入基金来看，中央汇金此前持有份额较多的多只沪深300ETF和中证1000ETF均出现明显的净流入。

近忧或许可以逐步放心，但这一次的调整，也把更长远的考虑和关注点推到了更多人的面前。

国金证券的报告中提到，随着市场的下跌，当期的业绩高景气似乎已经不重要，投资者开始担忧科技产业链远期的叙事。市场存在以下三点主要的担忧：一是关于AI通胀的负反馈开始出现，这意味着下游对价格的接受度已经达到临界点。二是未来潜在的扩产以及新的竞争者进入，AI硬件整体在AI产业链的利润分配格局可能会被重塑，市场已经开始计价远期的供给释放。与此同时，光模块产业链开始出现了新的竞争者。三是美股内部开始出现风格切换，即投资者对AI投资远期效果开始担忧。当时的成长股当期业绩也没有问题，高景气依旧在，但市场已经开始担忧产业链未来的潜在拐点。

长江证券的报告中提到了目前讨论度颇高的资本开支增速放缓与Token支出指数回调。其表示，放缓或意味需降低中上游普涨的预期，并不一定意味着硬件行情结束。资本开支增速放缓往往对科技中上游行情具有较强解释力，同时对应估值压缩和板块分化，但其是否演变为科技硬件行情的拐点，取决于收入端是否同步放缓、供给端是否全面释放、以及融资链条是否出现断裂。此外，Token支出指数回调或说明AI正逐渐从技术可行性交易转向经济可行性交易，即，不是因为担心AI算力需求，而是因为市场开始要求AI证明它不只是能消耗Token，更要求AI能用更低成本创造可持续收入。

近忧与远虑性质不同，应对也应该不同。近忧考验的是对短期信号的反应速度和流动性管理能力；远虑考验的则是对产业趋势的认知深度和持仓定力。

应该避免的，是相互错位——把流动性的短期冲击当作产业趋势的终结，或因对远期的乐观而放松对估值的要求。前者会让人在恐慌中丢掉筹码，后者让人在高位站岗却不自知。

参考报告

《越恐慌时，越应理性地看看数据》，兴业证券，2026年7月

《调整接近后半段》，国金证券，2026年7月

《流动性冲击后，市场与科技将或如何演绎？》，中泰证券，2026年7月

《AI基建的压力测试》，长江证券，2026年7月

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