白酒日志（1009）：茅台、五粮液、泸州老窖2026年半年报业绩预测

一、茅台（8.15披露半年报）

2025半年报基数：

营收893.89亿，归母净利润454.03亿。

2026Q1基数：

营收538.86亿，+6.54%，归母净利润272.43亿，+1.47%。

核心变量：

3月31日飞天出厂价由969提至1269元，提价红利完整体现在Q2。

Q2推行精品、生肖非标酒代售制，直销占比进一步抬升，整体销售均价环比一季度上行。

二季度主动控制经销商发货，渠道库存1.5‑2个月，批价稳定1650‑1700元，无压货甩货。

没有五粮液那样的渠道返利费用投放，净利率环比抬升。

中性预测:

营收: 946‑956亿，同比+5.8%‑7.0%。

归母净利润：

471‑478亿，同比+3.7%‑5.3%。

扣非净利润: 470‑477亿。

毛利率: 90.2%‑90.4%。

净利率: 49.8%‑50.1%。

Q2单季：

营收407‑417亿，同比+5%‑7.6%。

净利润198.6‑205.6亿，同比+7%‑11%。

二、五粮液（8.29披露半年报）

2025半年报（调整后基数）：

营收235.1亿，归母净利润46.24亿。

2026Q1已披露：营收228.38亿，归母净利润80.63亿。

核心变量:

Q2为传统淡季，4‑6月普五批价730‑750元，渠道回款60%‑70%，动销个位数正增长。

公司采用费用投放、适度放宽渠道信用政策拉动出货，预测Q2营收、利润远低于一季度。

中性预测:

营收：308‑312亿，同比+31%‑33%。

归母净利润：

99‑103亿，同比+114%‑123%。

扣非净利润: 98‑102亿。

净利率: 32.1%‑33%。

毛利率: 81.2%‑81.6%。

Q2单季：

营收79.6‑83.6亿，净利润18.4‑22.4亿，Q2利润同比持平至小幅增长。

三、泸州老窖（8.26披露半年报）

2025半年报基数：

营收164.54亿，归母净利润76.63亿。

2026Q1已披露：

营收80.25亿，‑14.19%。

净利润37.08亿，‑19.25%。

核心变量:

老窖执行控量挺价策略，国窖1573批价稳定840‑880元，价格坚挺但主动控发货，渠道回款仅35%左右，库存约2个月。

Q2业绩降幅相比一季度明显收窄，费用收缩对冲收入下滑，利润降幅小于营收降幅。

中性预测:

营收：144‑146.5亿，同比‑11%~‑12.5%。

归母净利润：

64.5‑66.5亿，同比‑13.2%~‑15.8%。

预测扣非净利润与归母基本持平。

毛利率: 85.4%‑85.8%。

净利率: 44.5%‑45.5%。

Q2单季：

营收63.7‑66.3亿，同比‑6%~‑10%。

净利润27.4‑29.4亿，同比‑4%~‑11%。

Q2利润降幅大幅收窄是老窖最大看点。

PS:

从半年报披露时间看，五粮液是最心虚的，动销五粮液一定好于泸州老窖，但五粮液管理层是三家最差的，企业文化也是三家最差的。

泸州老窖至少姿态做得足，国窖1573挺价，半年报披露时间提前于五粮液，25年财报循规蹈矩发布，这才是执牛耳者的姿态。

半年报的看点，直接关系下半年股价走势。

茅台:

市场最看重Q2单季利润增速是否明显高于Q1，只要Q2利润增速抬升，市场就会解读为业绩逐季改善，估值容易抬升。

五粮液:

重点看Q2利润绝对值，一旦Q2利润低于16亿，说明一季度是透支后续订单，下半年增速大概率回落。

泸州老窖:

业绩拐点信号为Q2净利润降幅收窄至10%以内，意味着最差阶段已经过去。

（来源：进击的小菜）

注：纯属个人观点，不作任何投资依据。