风向变了？若无意外，下半年开始，房价、金价、物价或迎来大洗牌

不出意外的话，2026年下半年起，房价、金价、物价这三条和家庭钱包关系最紧的价格曲线，都走到了换挡的位置。三条线的方向并不一致：房价在筑底，金价在挤泡沫，物价在温和回升。

背后是同一个变化：过去“闭着眼也能判断”的老规律，正在一条条失效。楼市的变化先出现在库存上。

9月末，新建商品房待售面积74825万平方米，同比下降1.5%。其中，待售3年以下面积54197万平方米，下降5.0%。

和2月末相比，比今年2月末的79998万平方米减少5173万平方米。新鲜库存的降幅是总量降幅的三倍多。

说明真正有竞争力的房源正在加速被买走，留下来的多是位置和品质偏弱的存量。供给也在收缩。

2026年前三季度房屋新开工面积约3.40亿平方米，同比下降24.9%，供给端仍在收缩。新房在减少，二手房在放量。

根据住房城乡建设部数据，1—9月份，二手房交易网签面积61746万平方米，同比增长10.7%。价格最先在一线城市企稳。

国家统计局数据显示，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比降幅总体收窄，一线城市二手房价格已经连涨7个月。政策也在托底。

贴息按贷款本金年化1个百分点执行，期限最长5年，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元，贴息资金由中央和地方财政分别按90%、10%分担。门槛有三条：首套、建筑面积不超过120平方米、房价不超过150万元。

所以，楼市不是普遍回暖，而是在重新排座次：好位置、好产品先回到合理价值，远郊和人口流出地区还需要时间。物价的变化，则从生产端开始。

同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅与上月相同。与此同时，PPI同比上涨5.0%。

上游已经热起来，居民端还算温和。最直观的是加油站：汽油价格上涨16.6%，涨幅扩大7.3个百分点。

推高PPI的，一是国际原油、有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨。物价温和回升，对企业利润和居民收入是好事，比通缩环境下谁都不敢花钱要健康得多。

和不少经济体的高通胀相比，中国的物价运行总体平稳。奇怪的是，原油和有色金属都在涨，作为“金属之王”的黄金却在跌。

油价推高通胀预期，美联储随之转向加息。美联储9月15–16日FOMC已加息25个基点至3.75%–4.00%。

对不生息的黄金来说，这是实打实的压力。三价洗牌里波动最大、也最考验心态的，正是金价。

美联储10月议息会议以10票赞成、2票反对决定将联邦基金利率维持在3.75%-4%不变，理事库克和克利夫兰联储主席哈马克主张加息25个基点。

受加息预期升温影响，10月的最后一个交易日，伦敦现货黄金收盘价报3875美元/盎司，创2025年10月初以来新低。10月份金价累计跌幅达6.79%，为连续第二个月月线下跌。

11月2日，原油在周二美国中期选举前下跌超过3%，金价随之反弹到3,950美元上方。日本贵金属市场协会代表理事池水雄一自称“有金属癖”，观察黄金市场已有40年。

以美元计价的现货黄金，2026年1月29日盘中触及5,594.82美元的历史最高点，此后一路下探，一度跌到4,000美元关口附近，到10月下旬只比4,000美元略高一点。

池水雄一认为，这轮下跌最大的原因是2025年涨得太多，属于对过度上涨的修正。2025年初金价约2,600美元，2026年初已到5,600美元。

他看了40年市场，从没见过一年涨3,000美元的行情。2025年的涨幅主要出现在9月以后，许多原本对黄金不感兴趣的人突然入场。

截至9月，金价比年初上涨约60%；同期标普指数只涨了约13%，表现不错的日经指数最多也只涨了约23%。铂金涨了约70%，白银涨了约100%。

必须交出业绩的基金经理不碰金属就赚不到钱，就会输给同行，“FOMO”（害怕错过）一词由此流行。大量资金涌入，金价从突破5,000美元到冲上5,600美元只用了三天，明显带有泡沫特征。

期货市场随即连续三天大幅追加保证金。满杠杆做多的人拿不出那么多钱，只能卖出。从2月开始，抛售引发更多抛售，形成雪球效应。

因此，金价下跌更多是交易所降温带来的技术性下跌，不一定代表黄金本身出现了大规模卖盘。另一个推动因素是，凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，市场把他视为鹰派人物。

7月金价曾跌到4,000美元左右，随后快速反弹到4,700美元。美联储9月真的加息后，短期交易者以利率将上升为由卖出黄金，金价再次下跌。

10月下旬，市场普遍预期美联储10月不加息、12月加息。这一预期已基本被市场消化，能否进一步压低金价还不好说。

这轮下跌的背后，是2025年高位买入的人在止损。长期利率也在大幅上升，美国达到5.36%，其他G7国家同步攀升。

法国、德国和日本都面临债务成本急剧上升的焦虑。2026年夏季金价曾短暂反弹，当时美国财政问题成为热门话题，美国债务在8月突破40万亿美元。

池水雄一认为，看利率要分时间维度。长期看，长期利率上升意味着通货膨胀，对黄金非常利多；短期内，利率一上升，交易者就倾向于卖出黄金。

眼下市场主要受短期抛售主导。不过，金价每次跌破4,000美元都会反弹，背后有买家托底。最大的买家是各国央行，尤其是中国人民银行。

过去中国人民银行每月只买1到2吨。2026年3月金价开始下跌后，增持量逐月攀升：3月约3吨，4月约8吨，5月约10吨，7月、8月约20吨，9月增加74万盎司（约23.02吨）。

池水雄一个人认为，4,000美元以下值得买入，他自己也通过ETF少量买入。金价有可能短暂回探7月的低点3,945美元，但有央行这样的买家在，一路跌到3,000美元的可能性极低。

他强调这只是个人判断，投资需自行负责。ETF的资金流向也很少见：期货多头基本都在卖出，ETF持仓却在增加。

通常金价下跌时ETF持仓会减少，这次反而增加，说明核心投资者、养老基金和个人投资者都在从长期角度借回调买入。

10月22日，第一生命保险宣布在一般账户资产运用中投资黄金，从2026财年起小额投资，初期从黄金ETF入手，计划在三年左右增持到投资组合的约1%。该公司运用资产约34万亿日元，1%约为3,500亿日元，按现价折合约15吨黄金。

池水雄一认为这是一条大新闻。日本最大的核心投资者GPIF传统上只投资股票和债券，他一直主张这类机构应该投资黄金，并认为日本其他机构可能跟进。

2004年第一只黄金ETF诞生后，机构资金开始流入黄金，日本在这方面落后了约25年。这一决定的背景是利率上升：债券价格下跌，机构投资者在债券投资上一直亏损。

网络安全问题也在抬升实物资产的地位。外汇交易账户被盗用等事件频发，人工智能也容易被用来寻找防火墙漏洞，而任何黑客都无法侵入实物。

白银方面，池水雄一说他从没想过白银会涨这么多，过去还常把1盎司银币当作纪念品送人。后市的一个变量是美国中期选举。

如果特朗普和共和党获胜，股市和贵金属可能同步走高；如果民主党大胜，市场的第一反应可能是股票和黄金一起被抛售。10月下旬金价跌破4,000美元，属于以人工智能股票为主的抛售引发的整体套现，白银、铂金和钯金也一样，并不说明金属本身有问题。

池水雄一认为这种套现不会持续太久，距离年底只剩两个月，金价回到4,500美元左右并不奇怪。另一个变量是与伊朗的战争。

2026年原油价格涨到100美元以上，对黄金明显利空；如果能达成协议，反而可能利好黄金。教科书式的看法是紧急事态推高金价，但在当下更合适的看法是：原油价格一旦稳定，金价就会再次上涨。

贵金属一共有八种。金、银、铂、钯可以在交易所交易；铑、铱、钌、锇产量很少，锇每年只有约1吨，缺乏流动性，主要产自南非，由矿业公司以长期合同直接供给汽车公司和化学品制造商。

黄金年产量约3,800吨，白银约26,000吨，铂和钯分别约170吨和190吨。常有投资者担心：人造钻石让钻石价格暴跌，人造黄金会不会也这样？

池水雄一认为，此前Marathon Fusion宣称用核聚变造出黄金之类的消息不必理会。人造钻石只是改变碳原子的排列，造金却要创造金元素本身。

地球上的黄金都形成于超新星爆炸或中子星相撞这类极端条件。欧洲核子研究中心让铅原子核以接近光速碰撞，在2015年至2018年间共产生约860亿个金原子核，质量只有29皮克，而且转瞬即逝，无法提取。

人工制造黄金完全不可能形成商业规模，投资者不必为此担心。