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2026年5月底，高科技板块一回调，白酒跟着反弹了一两天。不少对白酒感情深的投资者，又重新燃起了希望。

但白酒板块要真正结束调整、迎来底部反转，恐怕还得等相当长一段时间。

一、白酒的基本面

很多人只记得白酒是被疫情打下来的，其实问题在疫情之前就埋下了。

2018到2019年，市场把酱香型白酒炒得很热，价格一路上涨，整个行业跟着跑马圈地式地扩产能，酱香、浓香、清香都在扩。

单说酱香酒，从投产到大批量上市一般要好几年，周期长。浓香、清香从投产到形成大规模产能，通常一到三年就够了。这么算下来，2018、2019年砸下去扩的那批产能，正好赶在后面几年陆续放出来。

接着就是2020到2023年的三年疫情。商务宴请、亲友聚会都受限制，白酒和餐饮这类消费一下子就回落了。一边是前几年扩出来的产能集中释放，一边是需求快速往下掉，结果就是整个行业产能过剩，中间商手里还压了一大堆货。

这个货到现在都没消化完。中国酒业协会的2025年中期报告里，58.1%的经销商反映库存还在继续增加，约六成企业出现了价格倒挂，就是批发价比出厂价还低，越卖越亏。同一份报告里，59.7%的酒企利润在下滑，50.9%的企业营业额在减少，行业是量价齐跌。

动销的主力也从过去的高端，滑到了100到300元的中低端价格带，反倒是800到1500元这些撑场面的高端酒，价格倒挂最严重。

再看上市公司，2025年上半年白酒行业平均存货周转天数到了900天左右，同比还增加了10%，意思是一批货平均要两年半才能从厂里走到消费者手上。前三季度20家白酒上市公司的存货合计1706.86亿元，同比又涨了11.32%。库存和产能都堆在历史高位，想把这些消化掉让价格止跌企稳，绝不是一两天能办到的事。

白酒这东西，对消费人群是有硬约束的，18岁以下依法不能喝，真正的主力消费人群集中在30到60岁这个年龄段。所以喝酒的人多不多，跟人口结构直接挂钩。

看一组国家统计局的数字就明白了。2016年全面放开二孩那年，全国出生人口还有1786万，是近二十年的峰值。到了2024年，出生人口已经降到954万。2025年更是只有792万，是1949年以来最低的一年，比2024年又少了162万。

这边新生儿在塌方，那边老龄化在加速。2025年末，全国60岁及以上人口达到3.23亿，一年就增加了1307万；同一年死亡人口1131万，出生只有792万，一进一出，总人口比上年减少了339万。

顺便说一句，参考资料里常有人记成2018年放开三孩，其实全面二孩是2016年，三孩是2021年5月才放开的。政策一路在松，可出生人口还是一年比一年少。

年轻人越来越少，劳动力人口在老化，老年人口快速膨胀，而白酒最依赖的30到60岁这批人，正在被前面退出去的老人和后面补不上的年轻人两头挤压。喝酒的适龄人口在萎缩，这是一个慢变量，但方向很清楚，而且短期内根本扭不回来。

更要命的是这件事不可逆。今天出生的不到800万孩子，要等二十来年才到喝酒的年纪，到那会儿，白酒能指望的新增消费者，比2016年那一批直接少了一多半。靠人把这个缺口填回来，基本没指望。年轻人本身喝白酒的也越来越少，他们更愿意喝啤酒、喝低度酒、喝饮料，白酒在年轻一代里的渗透，这些年是往下走的。

二、观点

今天大多数跟人口、跟消费相关的行业，普遍都在打价格战，消费不振、价格低迷，白酒只是其中比较典型的一个。

消费要全面反弹，前提是经济实现更有力的复苏，房地产能明显止跌企稳，最好是一二线连同部分三线城市都出现比较普遍的回稳。这两个条件现在都还没看到。经济复苏的力度还不够强，房地产也没真正企稳，老百姓捂着钱包不敢花，这种时候指望白酒这种偏中高端、偏面子消费的品类率先回暖，难度是很大的。

白酒里头很大一块是靠商务宴请、政务接待、聚会聚饮撑起来的。经济一冷，企业第一个砍的就是这种应酬开支，老百姓办红白喜事、朋友聚餐也更精打细算。中国酒业协会的调研也提到，宴请、宴席这些消费场景这两年受到了明显影响。这块需求一旦软下来，高端酒那个价格就很难撑住，倒挂也就成了普遍现象。

白酒自己的库存和产能跟这几年的消费不振顶是尖锐矛盾，人口结构在往不利的方向走，经济和房地产又还没给出足够强的复苏信号。这三个因素，没有一个是短期内能掰过来的。

那白酒还能不能投？

白酒的龙头仍然是好公司，茅台、五粮液这些企业的品牌和盈利能力都还在。上一轮白酒能涨那么多，是因为整个行业在持续扩张，量在涨、价在涨、预期也在涨。

可现在需求不再爆发，供给端也没有进一步提升效率，在这种基本面下，白酒不涨甚至阴跌，本就是正常的。等哪天消费升级的时代真的重新来了，需求重新起来了，这些龙头自然会跟着好起来，但那是另一个周期的事，不是现在。

所以站在当下，人们更愿意把资金放到以高科技为代表的高成长、高收益的新兴资产上，那是符合这个时代大趋势的方向。对白酒这种高度依赖人口、又背着过剩产能的传统行业，态度上要相对谨慎些。

结尾

投资要算两笔成本，一笔是时间成本，一笔是止损的财务成本。

守着白酒等底部反转，等的可能不是几个月，而是几年。时代会不断进行周期的波动，风格也会变。我们相信白酒会有它好起来的那一天，只是那一天不是当下…

数据来源：国家统计局、中国酒业协会。