分众传媒，继续拿着吧

潜伏分众传媒已经许久，也算是共患难，经历了不少风雨。

从新披露的三季报看，2026年前三季度公司共实现营业收入91.85亿，同比下降4.39%；净利润44.76亿，同比增长5.55%；扣非净利润35.88亿，同比下降10.41%。貌似又是一季不太理想的成绩单。

其中，第三季度单季实现营业收入31.93亿、净利润13.38亿、扣非净利润12.97亿，分别同比下降8.62%、14.48%、15.77%。

然而，值得注意的是2025前三季度的扣非净利润包含了数禾科技贡献的4.31亿（2025 年前三季度数禾自身净利润7.847亿元，分众持股54.97%），如果剔除数禾的影响，同口径下的扣非净利润应该为35.74亿，所以2026前三季度的35.88亿扣非净利润，其实并没有下滑。

当然，就第三季度单季而言，下滑还是有的。剔除数禾影响后，2025年Q3可比扣非净利润为14.56亿，2026年三季度单季同比下降约10.9%。

之所以单季表现欠佳，主要在于2025年同期互联网客户投放规模较大，基数较高，而2026年互联网客户没有延续血拼，投放量出现了明显缩减，导致公司营收下降，毛利率也相应有所收窄。

不过，前三季度的总体毛利率仍然还是比较坚挺的，在去年的高基数之上，再度提升了0.21pct，达到了70.61%，至少说明梯媒的议价能力真心不错。（影院这一块肯定是扑街的）

同时，公司的现金流非常棒，经营现金流达到60.02亿，同比增长13.01%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为100.99亿，同比增长12.62%，均刷出了历史新高。

就现金流情况来看，公司于报告期内的经营表现应该不差，不排除平滑指标，为未来有所保留的可能。

此外，最值得关注的就是并购进展，10月10日市场监督管理局附加限制性条件批准分众收购新潮传媒股权案的反垄断审查，公司主动作出一系列承诺，包括保持价格稳定、公平无歧视服务、继续履行现有客户合同等。

2025年底，新潮传媒运营约83.77万个广告点位，覆盖200座城市，营收体量约20亿。并购后，三大承诺有利于完成平稳过渡，进一步强化分众的市场份额。

目测，重复争夺物业点位的资源浪费有望彻底淡出视野，企业将更加专注于营运能力的提升。长期以来，分众大量服务于全国性大品牌，一个客户的一次投放可以覆盖几十个城市和大量写字楼、社区。再加上更完整的数据和投放系统，广告预算可以更有效率地实现分配覆盖。

所以同样一块屏幕，放进不同的经营体系里，能够承接的广告预算可能完全不同。整合完成以后，分众可以把这套客户和运营能力覆盖到新潮原有点位上，从而进一步扩大自身的规模效应，巩固原有的护城河壁垒。

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