天风MorningCall·0910 | 策略PPI反弹/银行中报总结

来源：天风研究

1、权益：上周A股各大指数整体呈现回调态势，除中wind微盘股上涨不到1%外，沪深300和中证100指数跌幅超过1%，深证综指跌幅达到2.24%。2、固收：公开市场操作方面，上周整体净回笼资金16570亿元（含国库现金）。上周DR007维持在1.38%中枢波动，8月31日达到月度高点1.42%。3、大宗商品：上周有色金属有所回落；原油上周有所反弹；上周贵金属小幅回落；上周黑色金属小幅反弹；上周猪肉价格再度反弹。4、外汇：截止9月4日，美元指数收于99.16，周环比下行0.53%。人民币受美元指数走弱影响，USDCNH即期汇率截至9月4日报6.71，周度下行0.35%。在岸人民币与NDF利差扩大至15bp。大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免，琢之磨之，玉汝于成。7月政治局会议定调充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。2026年上合组织峰会再度强调平等有序的世界多极化，中俄进一步深化能源合作，同时超强厄尔尼诺致极端天气风险持续上升。我们预计将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力为“十五五”开好局。

风险提示：全球地缘升级风险；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。

1、8月CPI、PPI同比涨幅同步回升：8月通胀数据呈现“CPI同比温和回升、PPI同比涨幅扩大”格局。我们认为，美伊冲突局势仍存不确定性，国际输入性因素影响反复，PPI同比或有所波动，但较难突破此前高点，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响，同时关注国内部分行业需求的持续性；CPI有望在低位温和回升，核心消费价格维持韧性，考虑到猪肉价格跌幅连续两月收窄，猪周期下行或接近尾声，后续仍需关注猪价能否在低基数下对CPI形成一定支撑。2、CPI：油价推升，食品项下行压力延续。CPI同比上涨0.8%，比上月上升0.3个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，比上月上升0.1个百分点，CPI食品项同比下降1.4%，比上月上升0.1个百分点，食品价格继续给CPI同比带来下行压力。3、PPI：环比由降转涨，同比涨幅扩大。8月PPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；环比上涨0.4%，比上月上升1.1个百分点。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

第一，特别国债注资对银行金市、司库、资本行为均有利好，但也不宜过度乐观。第二，今年的货币市场利率季节性运动规律弱于过往，无需过度担忧9月份资金面。预计9月份月日均DR001∈（1.35-1.40%），1YCD∈（1.47-1.50%），与7-8月份利差至多在1-2bp之内。第三，预计8月份新增人民币贷款2000-4000亿，但扣除票据+非银之后预计读数在零增长附近。预计8月份新增人民币贷款2000-4000亿，延续同比少增，但扣除票据+非银之后预计读数在零增长附近。第四，预计8000亿新型政策性金融工具对年内信贷推动作用或整体有限，明年可能发力。预计8000亿新型政策性金融工具对年内信贷推动作用或整体有限，年内信贷投放或难以因该工具落地而出现脉冲式增长，明年可能发力。第五，近期广深部分银行个人经营贷利率“逆势”上行，零售端主动告别低价扩张模式，定价更加注重风险与收益的匹配。未来一段时期，银行零售贷款或依然面临阵痛期，规模增长或将持续收缩，而零售端的定价无论是按揭贷款或非按揭贷款，均会执行严格的内控线机制。

风险提示：利率风险指标持续承压、货币政策呵护力度不足、测算与实际不符。

1、2026年第二季度营收同环比增长，盈利能力同环比改善。2026年第二季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入6833亿元，同比+16.1%、环比+15.5%；实现营业利润786亿元，同比+61.4%、环比+41.8%。2、从我们筛选的34个子行业数据看：2026年第二季度31个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为钾肥、其他化学原料、膜材料、聚氨酯、轮胎、氨纶、橡胶助剂、其他塑料制品、钛白粉、非金属材料、炭黑，同比增速均在20%以上；而无机盐、氮肥、锦纶等子行业收入同比下滑较多。3、26Q2在建工程同比延续负增长，固定资产规模同比增加。基础化工行业在建工程增速自22Q4见顶后回落，25Q1以来至26Q2连续6个季度维持负增长。基础化工行业26Q2固定资产规模同比增加。2026年二季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为15938/12163亿元，同比分别增长14%/13%，增速较26Q1环比分别-9/+1pcts。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期；数据统计误差风险

重点关注科技硬件，厄尔尼诺农业，贵金属，工业金属等方向。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。