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本文作者——文博｜资深媒体人

2026年开年，越南整个国家从上到下都弥漫着一股“大干快上”的狂热与亢奋气息。

越南领导人为未来五年年定下了GDP持续年增10%以上的目标后，各地政府随之掀起基建招商热潮，河内与胡志明市两大龙头齐头并进，中国、韩国、日本、新加坡的资本与技术正加速涌入。

多条高铁开工建设，新机场与新海港在规划图上密集排布，一幅“越南速度”的壮阔画卷似乎正在展开。

然而，近日世界银行发布的一纸报告，给这幅画卷泼下了一盆冷水。世行预测，越南2026年GDP增速将放缓至6.8%，不仅与官方两位数目标相差超过3个百分点，甚至低于2025年8%的实际增速。

报告同时拉响多重警报，通胀突破目标、信贷占GDP比重高达145%居东盟之首、房地产贷款如同“滴答作响的定时炸弹”。

一场关于“增长雄心”与“风险边界”的博弈，正在这个东南亚制造重镇激烈上演。

【一、世行的冷水：从8%到6.8%的落差】

世行的悲观并非空穴来风。在其《越南经济展望报告》中，世界银行越南事务主管玛丽亚姆·谢尔曼将越南当前处境概括为“三重冲击”，外部需求减弱、输入性通胀加剧、金融系统脆弱性上升。

外部层面，全球经济增长乏力，叠加伊朗战争引发的油价冲击，正在侵蚀越南的出口根基。世行特别警告，若中东冲突持续，越南出口活动将面临停滞风险。

4月份，越南CPI同比上涨4.7%，已突破政府4.5%的控制目标；世行预测全年通胀率将达4.2%，能源与食品价格是主要推手。

金融层面的警报更为刺耳。世行指出，越南信贷余额占GDP的比重已高达145%，是东盟地区最高水平，在全球同等收入国家中也位居前列。

作为参照，健康的信贷/GDP比率通常在80%至100%之间。更危险的是结构，约25%的贷款流向房地产领域，其中约一半（占GDP的18%）发放给了房地产开发企业。

世行毫不客气地形容这是一个“滴答作响的定时炸弹”，一旦地产市场急剧下跌，大量房企将丧失偿债能力，银行体系将面临坏账激增的系统性风险。

银行业流动性同样吃紧。2025年信贷余额增长14.2%，存款仅增长10.5%，两者之间的“剪刀差”持续扩大。

银行系统流动性覆盖率已降至110%，逼近100%的监管红线；企业杠杆率达GDP的135%，外汇储备仅覆盖6个月进口。在债务高企、外储有限的背景下，汇率与银行体系正承受双重压力。

【二、越南的雄心：10%目标与基建豪赌】

面对世行的预警，河内方面的态度明确，“目标不变，油门不松”。

越南政府的底气，首先来自一季度数据。2026年第一季度GDP增长7.83%，在全球经济波动背景下仍属积极。

但要实现全年10%以上的目标，后续三个季度必须大幅加速。第二季度需达10.5%，第三季度约10.6%，第四季度约10.74%。这意味着越南经济必须在年内完成从“快跑”到“冲刺”的跃升。

在决策者看来，加大财政支出是实现跃升的唯一出路。2026年是越南基建大年，未来五年公共投资计划总额高达3200亿美元，聚焦物流、交通与能源基础设施。

越通社在《拓展财政空间：为两位数增长目标注入新动能》一文中，引述专家观点为财政扩张辩护，“如果资金使用得当，每一单位公共投资可通过降低物流成本、缩短货物周转时间、扩大企业生产空间，创造1.5至2单位的间接附加值。只要投资效率足够高，能够创造增长并弥补公共债务增速，接受合理水平的赤字是必要的。”

这套逻辑的核心是“以增长消化债务”，只要GDP增速跑在债务增速前面，杠杆就是安全的。

在这一思路下，越南正以前所未有的力度推进基建，从北部红河三角洲到南部湄公河平原，到处可见塔吊林立的工地。

【三、数据之争：145%与68%的鸿沟】

有趣的是，对于同一国家的债务风险，世行与越南政府给出了截然不同的画像。

世行称信贷/GDP达145%，而越南官方口径是，2025年底内债约占GDP的36%，外债约占32%，总计仅68%左右。

按照越南政府自行设定的债务上限，公共债务（内债）不超过GDP的60%、外债不超过50%，当前水平不仅远未触线，甚至留有相当的财政发力空间。

这种巨大差异从何而来？

从分母看，世行等国际机构通常采用更贴近国际标准的GDP估算方法，而越南政府基于本国统计体系，GDP基数存在差异。

从分子看，越南官方公布的信贷数据可能仅涵盖正规银行体系，而世行在评估时纳入了影子银行、非银行金融机构及表外融资，使得信贷总额被显著放大。

统计口径之争背后，是政策空间之争。较低的债务比例意味着更大的举债余地，越南政府需要这个余地来支撑3200亿美元的基建狂飙；而世行则希望以更高的风险标尺，倒逼河内收紧信贷、控制房地产泡沫。

双方各执一词，但风险不会因此消失。无论按哪个口径，房地产贷款占比过高与银行流动性紧张，都是无法回避的现实。

【四、定时炸弹：房地产与银行体系的暗涌】

世行对越南房地产金融的警告，值得仔细审视。

目前越南约25%的信贷流向房地产，这一比例横向对比虽不算极端失控，但结构性风险高度集中，其中一半的房地产贷款（约占GDP的18%）流向了房地产开发企业，即建设公寓与城市新区的公司。

这类企业高度依赖预售回款与滚动融资，一旦市场冻结或销售下滑，资金链断裂风险将迅速传导至银行体系。

更深层的隐患在于“信贷-存款”失衡。当银行贷款增速持续高于存款增速，银行被迫依赖同业拆借或央行融资来填补缺口，这既推高资金成本，也削弱系统抗风险能力。

流动性覆盖率降至110%，意味着银行抵御突发挤兑的能力已相当薄弱。若叠加地产违约潮与汇率波动，一场流动性危机并非不可想象。

【高增长与低风险的平衡极为脆弱】

越南正站在一个关键十字路口。10%的增长目标是政治意志的宣示，6.8%的预测则是经济规律的提醒。

世行的冷水未必能浇灭河内的热情，但如果忽视信贷膨胀、房地产泡沫与银行流动性这三重警报，越南可能会在冲刺两位数增长的过程中，透支未来十年的财政空间。

历史经验表明，高增长与低风险的平衡极为脆弱。越南需要证明的不仅是“能建多少机场”，更是“能否把钱花在刀刃上”。

当3200亿美元的投资洪流倾泻而下，是托起一个新兴工业强国，还是埋下一场债务危机的伏笔，答案将在未来三到四年内逐步揭晓。

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