中美会谈、美联储换帅、AI泡沫升温：下周全球市场要变天了？

展望5月的时候《对5月份投资的一些想法，有两个重点》，提到两个核心，一是中美关系，二是国内的流动性环境，今晚，从这两条线索开始，和大家聊聊，面比较全，干货会比较多。

1、先说中美关系。这显然是下周最重要的事件，没有之一，碰面的时间应该就是周四、周五这两天，目前来看，高通、花旗、波音、Mastercard这几家企业负责人应该会随团，英伟达的黄仁勋可能也会来，不过，从阵容来看，和17年相比，商界代表的规模明显要更小一些，整体看，对风险资产是利好——而另外需要关心的，是中美关系背后的中东局势走向，现在华尔街的关键词已经不是“TACO交易”了，而是“NACHO”，这俩都是玉米做的食品，NACHO stands for Not A Chance Hormuz Opens，认为霍尔木兹海峡根本开放不了，美、伊、以三者具有结构性矛盾，死结打不开，且看看下周谈完，有啥变化吧。

2、再说流动性环境。老美那边，美东时间的5月15日，是鲍师傅担任美联储主席的最后一天，随后就将进入沃什时代了，要看市场是否对此做出交易；而咱们这边，前所未有的低利率环境，以及极度宽裕的流动性，依然是核心矛盾，木有之一，下图，上周同时发生了三个标志性事件：

第一，微盘股于上周五创下历史新高；

第二，小盘股中证2000也是同一天，创下15年以来的新高，且市盈率来到了230倍；

第三，融资余额，从周三开始，创下历史新高后，周四、周五继续向上，向2.8万亿迫近。

这些，都是极度宽裕的流动性，最直接的写照。

3、这里，再插入一个数据层面的观察，下图，4月至今，融资余额新增1750亿+，而宽基ETF，累计净卖出-2800亿+，两者互道XX——从大趋势来看，咱们的核心观点依然是拥抱优质股权投资的大时代，但是短期来看，和年初开门红期间的建议类似，又到了建议大家降低预期、稳扎稳打的阶段了，不管4月有没有踏空，都不要焦虑，不要fomo，保持好均衡配置，不要让热度支配你的投资决策。

4、那么，流动性为何极度宽裕？货币政策的定调是基础，而一季度以来，之所以流动性更加宽裕，核心之一，就在于出口的持续强劲，叠加人民币的走强，使得贸易顺差扩大+结汇率抬升，这两个事件同步发生，为市场贡献出一股新增的庞大流动性——昨天，4月的进出口数据出来，以美元计，出口同比增14.1%，预期是8.4%，继续超预期，贸易顺差接近850亿美刀，和1-3月的月均基本持平。

5、但我们说过，极度宽裕的流动性环境，很难“更松”。从ym的近期操作看，不管是MLF还是买断式逆回购，都是净回笼，这是从银行体系里回笼中长期资金；而4月国债买入400亿，相对前几个月环比小幅下行，因此，货币政策的定调没有发生变化，但边际上会有所变化，所有的过度定价，都有可能随时被修正——对债市而言，就是4月大幅下行后，近期长端上行并转为震荡，而股市这边，尚未经受考验，但相信这个考验迟早会来的。

6、进出口数据的具体解读，昨天已经发布在星球里了，球友可以去看下，1-4月，集成电路的出口同比增长80%+，AI的大时代，来得轰轰烈烈，中国的制造业转型升级，也在事实上加速，个人认为，从经济基本面来看，结构性的底部反弹，早已开始了。

工信部昨天发布了一个数据，一季度，中国造船业，新接订单同比增195%，占全球的85%左右，强的离谱——下图，贴个图给大家看下，是2023年，中国在全球各个工业领域的“市占率”，如果2026年一季度有统计的话，绝大多数领域中，红色的部分（中国份额），估计比例还得提升。

7、因此，在这种经济结构性反弹的过程中，要看到两个事情，其一，是“景气度因子”的有效性，预计会增强，火热的AI资产，核心逻辑也是因为海外和国内大厂的资本开支，导致景气度的提升，下图，从我们作为投资者跟投的表韭量化组合来看，也在近期调仓中，也提到了增配景气度向上的板块；其二，“结构性反弹”，意味着，从总量来看，过往地产和城投的天量融资“缺口”，依然一时间很难被完全补上，这是低利率环境延续的核心逻辑。

8、另外，从强劲的进出口，再到创下23年二季度以来新高的人民币汇率来看，还是需要继续提示出口企业，要做好汇率的中性管理，此前，我们聊到的新X盛的一季度大额汇兑亏损，就是很好的案例，事实上，出口大增的比亚迪，一季度也在汇兑上亏了大钱，Q1的财务费用，从去年的-20亿左右，变成了21亿，也就是去年在汇率上赚20亿，今年亏21亿，一来一回多亏40多亿，这是其净利润同比大幅下滑超50%的主要原因之一，至于对个人投资者来说，风险也一样，具体看此前写的《继续提示一个很重要的风险》，已经在可以说的范围内，说的够直白了，还看不懂的，星球提问。

9、说回海外，上周五晚，最重要的事情是，公布了4月的非农就业数据，从结果来看，新增非农就业大幅超预期，显示出美国经济韧性很强——这导致的结果就是，目前就业情况不错，但美伊冲突持续，油价在高位，后续通胀压力会一直在，因此，美联储降息概率会持续压缩，截至目前，CME的数据显示，市场认为，今年年内，降息概率已经是0了，而2027年4月前加息的概率，接近40%，这对风险资产来说，不是什么好事。

10、补充一个和个人相关的信息，从4月的非农就业结构看，信息业的单月新增就业，是-1.3万，科技相关的就业持续在收缩，这和美国大厂的大范围裁员信息，也是能对上的——整体来看，AI的大范围应用，对很多程序员岗位、白领岗位的冲击，将会是长期的。

11、从美国来看，周五晚上，美股又新高了，其中，给大家看个图，下图，是美股3倍做多半导体ETF的日度走势图，最近这行情之陡峭，历史罕见，心里痒不痒？看了怕不怕？按照野村证券的说法：

美股半导体板块，已经是“崩盘式上涨了”，crash-up，是顺周期的被动杠杆在加速买入，从半导体板块的市销率来看，估值已经创下历史新高。

12、我们此前说过，这轮全球半导体板块的走强，本质在于大厂的AI资本开支在扩大，而在中东冲突不确定性的情况下，半导体等AI硬件的盈利能见度是最好的，因此形成了一轮超强的趋势性买盘。

hold on, hold on，那么，风险是什么？

下图，美股的5家大厂，甲骨文、脸书、谷歌、亚马逊、微软，26年的AI资本开支预期已经超过了7000亿美刀，但与此同时，这些钱花出去的同时，市场也关注到，几家大厂合并季度自由现金流，可能降到40亿美刀左右，而2020年以来的季度均值是450亿美刀左右，也就是说，这些大厂主营业务获得的家底，在被快速吃掉，因此，我们才会看到，像脸书这种大厂，不得不去发债，募集资金，才能维持住目前的AI投入，上个月，脸书发了250亿美刀的债券，按照其公布的溢价率：

脸书的10年期债券，发行利率在5%以上；20年以上的债券，利率在6%以上，其中40年期的债券，利率大概在6.5%左右，相对同期美国国债溢价150bps左右。

你换位思考一下，如果腾讯发债，要比同期国债利率高150bps，得被抢成啥样？但事实上，这回脸书发债的认购倍数，比前一次是要低的。

13、因此，当前的AI板块，核心的风险是三块。

一是短期的超买风险；

二是大厂的资本开支持续扩张，但可能无法形成能见度足够高的收入闭环，那么，可能就会被市场投票抛弃，导致大厂本身股价的萎靡，比如脸书和微软；

三是大厂迫于压力，放缓资本开支，或者觉得发展路径有必要调整，比如马斯克对xAI做的那样，那么，下游卖铲子的企业，远期的订单还是不是会冒烟，也得打个问号。

14、当然，我不是唱空AI哈，我只是建议，任何时候都要做好均衡配置这件事，对大部分投资者来说，尽量不梭哈，不单吊，不盲目追高，尽量赚认知内的钱就好——另外，从利好来看，国内大厂前期的资本开支还是可控的，因此，增速还是比较稳的，下图，可以看到，字节要增加25%的年度预算。

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好了，今天就聊这么多。

下图，是过去两周的星球精选，合并成一期了，量会比较大，都是干货，欢迎加入。

此前提到的，4月美银全球基金经理调研的解读、本次进出口数据的结构解读等，都放在一起了，对某基金经理的离职信等焦点事件，咱们也给出了一些自己的观察视角，供大家参考。

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