近5个月新低！A股地量磨底，新一轮行情静待“发令枪”？

震荡行情下，当前市场最显著的特征是成交量的极致萎缩。8月24日沪市成交额萎缩至8834亿元，两市合计成交约1.89万亿元，均为近五个月以来的地量水平。地量未必立刻对应地价，但持续缩量通常意味着抛压基本出清，空头动能充分释放，市场距离阶段性底部已经不远。从盘面结构看，上周市场走出冲高急跌后的弱势修复行情，当前整体处于反复磨底阶段，单边上涨或深度下跌的概率都不大，缩量反弹的本质是抛压短暂减轻而非增量资金大举进场，短期仍存在震荡反复的可能。

当前市场观望氛围浓厚，“等”的心态占据主导——既等外部宏观条件的明朗化，也等内部政策信号的进一步清晰，8月底到9月初正处于这一战略配置窗口期，新一轮行情的启动条件正在逐步积累。

1. 外部宏观方面，核心扰动来自美债与原油两个方向。

美债方面，8月中旬美国10年期与30年期国债收益率分别触及4.75%和5.33%，均创出阶段新高，主要受美国联邦债务突破40万亿美元带来的供给压力以及通胀预期固化等因素推动。不过，利率快速上行本身相当于市场自发收紧金融条件，反而降低了美联储进一步加息的必要性。经济数据方面，7月非农就业意外减少2.3万人，远低于预期；二季度GDP年化增速放缓至1.5%；7月核心CPI同比上涨2.5%，为2021年3月以来最慢。高盛首席经济学家指出，鉴于零售销售下滑、就业数据令人失望及通胀放缓，美联储9月加息可能性“极低”。CME FedWatch数据显示，市场预期9月维持利率不变的概率约59%。

综合来看，经济走弱与长债利率飙升构成的事实上的金融条件收紧，共同指向美联储进一步加息的必要性正在降低。油价方面，布伦特原油近期维持在91-93美元/桶，美国战略石油储备降至2.934亿桶，为1982年以来最低。但美国中期选举临近，共和党为守住参议院微弱优势，存在阶段性稳定油价的动力，储备见底也构成油价上行的内在约束，油价持续上行的空间相对有限。

1. 内部环境同样值得高度关注。当前国内经济呈现弱修复格局——7月社零同比增长0.6%（预期1.5%），除汽车以外增长2.5%，低于市场预期的3.2%；1-7月固定资产投资同比下降6.7%，其中民间投资下降0.6%；7月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.2%，价格信号偏弱反映内需恢复基础尚不牢固；7月制造业PMI为49.2，连续四个月处于收缩区间。经济修复的弱势使得市场对增量政策抱有持续期待。

财政端，市场关注专项债加速发行与使用效率提升、特别国债增发可能、以及消费补贴和以旧换新等扩内需举措的进一步落地；货币端，在外部加息约束逐步松动的背景下，降准乃至降息的空间正在打开，市场对下半年进一步宽松抱有预期；产业端，新质生产力相关的产业政策持续发力，数字经济、AI基础设施、低空经济等方向的配套支持政策有望陆续出台。这些潜在的政策催化将成为市场方向选择的重要变量，增量政策的节奏和力度将直接影响后续行情的结构与节奏。

9至10月将是市场的重要拐点窗口，但具体路径取决于外部与内部条件的先后变化：

一方面，如果外部率先企稳——油价回落、美债长端利率见顶回落，则全球科技股估值压力将集中释放，科技板块将迎来继7月微观流动性改善之后的第二次核心利好，即利率下行带来的估值修复。考虑到北美算力链龙头企业上半年业绩强劲增长，中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密等净利润大增，业绩高增叠加估值压力释放，科技板块有望迎来一轮由业绩与估值共同驱动的显著行情；

另一方面，如果内部政策率先发力，如降息或财政刺激超预期落地，则市场风险偏好将整体回升，风格可能阶段性向内需板块倾斜——消费、医药、顺周期等方向将受益于政策催化，市场表现更趋于均衡。因此，投资策略需做好两手准备：若外部企稳信号明确，科技板块弹性最大，应重点布局北美算力链核心标的；若内部政策率先发力，则可适当均衡配置，兼顾内需与科技方向。

落实到投资方向上，今年市场的核心逻辑已从估值驱动切换为盈利驱动。全球利率中枢抬升后，市场对景气确定性的要求越来越高，业绩才是主导行情的核心。从基本面看，以光模块、PCB、光纤光缆为代表的北美算力链景气度持续上行：光模块正从800G向1.6T过渡，技术迭代加速；PCB受益于AI服务器需求爆发，量价齐升；光纤光缆则受益于AI算力建设带来的互联需求从光模块向基础设施环节传导，行业景气度持续向好。更重要的是，8月修复至今，拥挤度依然延续“高低易位”、“新老易位”：此前低位的消费、红利板块拥挤度已升至较高水平，而多数科技成长板块拥挤度仍在历史低位。，筹码充分消化后配置性价比极高。若后续外部条件改善如期兑现，这些优质硬科技资产将引领新一轮市场修复。

总而言之，当前市场正处于地量磨底、蓄力等待拐点的战略阶段。外部虽有油价与长债利率的双重扰动，但储备耗尽倒逼油价企稳、利率飙升倒逼政策转向的内在逻辑正在强化；内部虽有经济弱修复的现实压力，但增量政策预期持续升温，为市场提供了潜在的上行动力。外部企稳则科技先行，内部发力则均衡修复——无论哪种路径，9至10月都有望酝酿新的行情。从战略配置角度无需悲观，建议投资者耐心等待量能放大和拐点信号的明确到来，根据外部利率油价与内部政策节奏的变化，灵活做好配置方向的调整。

作者：郭一鸣

执业证书：A0680612120002

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