日韩在回购，美股在分红，港股在融资

来源：财经风象

德勤中国近日将2026年香港全年新股融资额预测上调至最少4800亿港元，新股数目预计达160只，有望突破2010年约4500亿港元的历史纪录。在全球资本市场中，香港将重回IPO融资额排名前列——2026年上半年已位列全球第二，仅次于美国。

这是值得庆祝的成绩吗？从融资端的数字看，是的。但从投资者回报的角度看，这个“历史新高”背后，是一个越来越失衡的市场结构。

一个尴尬的事实是，港股融资额要破历史纪录了，却成了全球最差市场。

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融资端高歌猛进，回报端明显落后

2026年前三季度，港股迎来约116只新股，融资总额3879亿港元，同比增长112%。仅9只超大型新股和20只大型新股，就占了全部融资额的73%。38只“先A后H”双重上市项目贡献了全港新股市场近七成融资额。截至9月底，还有369家企业正在排队聆讯。

供给端在狂奔。需求端的回报呢？

对比美股、日股和韩股的数据，差距是刺眼的。

美股方面，标普500成分股公司最近一个完整财年的股票回购总额突破了1.1万亿美元，超过同期现金分红总额的1.3倍。2026年第一季度，美国企业回购了3021亿美元股票，派发了1772亿美元股息。苹果公司过去十年累计回购7552亿美元，英伟达仅2025至2026年间就批准了约250亿美元回购授权。

日本方面，野村证券预测日本上市公司2026财年分红总额将达31.6万亿日元（同比增长20.3%），回购总额24万亿日元（同比增长27.3%），合计股东回报达55.6万亿日元，总回报率达23.3%。2026年初至今，日本企业的回购公告金额已达20.6万亿日元。

韩国方面，2026年1至5月，韩国上市公司回购并注销自有股份的规模达43.1万亿韩元，较2025年底增长101.4%。KOSPI上市公司现金分红总额达35.1万亿韩元，同比增长15.5%，创历史新高。三星电子批准了90万亿至110万亿韩元的股东回报方案，SK海力士宣布了40万亿韩元的回购及注销计划。

而港股呢？恒生指数截至2026年9月的股息率约为3.16%。同期港股市场周回购金额约1094亿港元，主要由腾讯、友邦保险、小米等少数公司支撑。与美国、日本、韩国动辄数十万亿本币的回购规模相比，港股在股东回报端的体量，与其融资端的“雄心”严重不匹配。

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“重融资、轻回报”的结构性矛盾

港股的问题，不在于IPO多。健康的资本市场，融资与回报应当是双向循环的。问题在于：当融资端的规模持续膨胀，而回报端的力度远远跟不上时，市场就成了一个单向的“抽水机”。

2026年3月的数据可以说明一些问题。截至3月31日，港股当年已有约40家企业完成IPO，合计募资约1099亿港元，同比增长488.81%。但同期38只新股中，已有17只跌破发行价，破发率高达44.74%，2025年全年港股IPO破发率仅为27.6%。

融资额暴涨近五倍，破发率接近一半。这意味着大量新股进入市场的定价可能偏高，而上市后的表现并不理想。对于二级市场的投资者而言，不断涌入的新供给摊薄了存量股票的稀缺性，而新增资金又不足以承接，恒生指数2026年上半年下跌10.73%，在全球主要市场中表现最差。

中金公司在分析港股上半年表现时指出，南向与海外资金都明显缩水，是压制港股行情的核心因素之一。而中信证券更直接点明，韩国等AI产业链占比高的市场持续虹吸港股资金，资金正在用脚投票。

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“港股A股化”的隐忧

一个更令人担忧的趋势是：港股正在向A股的模式靠拢——以融资规模为优先目标，而非以股东回报为优先目标。

A股市场长期被诟病的一点，就是“重融资、轻回报”。上市公司排队上市，融资额屡创新高，但分红和回购的力度远远不成比例，市场长期在3000点附近徘徊。如今港股似乎正在复制这条路径。

德勤中国资本市场服务部上市业务主管合伙人任绍文在评价港股IPO前景时说：“香港IPO市场的竞争力，已不单取决于融资规模，更在于能否持续吸引具有代表性的新经济企业。”这句话本身没有错，但“吸引企业”和“回报投资者”是两件不同的事。如果把精力全部放在前者，后者自然会被冷落。

日本和韩国市场提供了另一种参照。日本从2023年开始推动“企业价值提升”改革，东京证券交易所要求市净率长期低于1倍的公司披露改善计划，直接推动了创纪录的回购和分红潮。韩国在2025年修订《商法》，强制要求企业在一年内注销回购股份，并加强披露监管，直接催生了2026年韩国上市公司回购规模翻倍的爆发。

这两个市场的共同逻辑是：当制度设计迫使企业把利润以回购和分红的形式返还给股东时，估值才能真正得到支撑。而港股目前缺乏类似的制度推力。

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杀鸡取卵，还是产业升级的必经之路？

公平地说，港股当前的IPO热潮有其合理性。大量AI和硬科技企业需要融资，香港作为国际金融中心，为它们提供了对接全球资本的通道。德勤的预测也提到，硬科技企业将成为2026年港股新股市场的焦点。

但问题在于节奏和平衡。

如果港股在短期内大量吸纳新股，而股东回报的制度建设和文化培育没有跟上，结果就是：优质企业得到了融资，但二级市场投资者承受了估值摊薄和流动性稀释的代价。长此以往，资本会持续流出港股，最终连融资功能本身也会受损，因为一个没有回报的市场，是无法长期吸引资金的。

韩国股市提供了一个正面的反例。2026年KOSPI指数表现强劲，三星电子和SK海力士宣布大规模股东回报计划后，KOSPI单日大涨3%。市场用上涨投票，奖励了那些愿意把钱还给股东的企业。

港股需要思考的是，当全球主要市场都在通过回购和分红“留住资本”时，自己是否还在用“抽水”的方式“消耗资本”。4800亿港元的融资额或许会写进历史纪录，但如果这个纪录是以牺牲投资者回报为代价换来的，那么它记录的，可能是一个市场的“杀鸡取卵”，而不是“凤凰涅槃”。（梁云风/文）