蹉跎7年总算中报盈利 走出冲泡困境之后 香飘飘还有多少挑战？

海闻社观察 8月14日晚间，“杯装奶茶第一股”香飘飘披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入12.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1085.97万元，上年同期亏损9739.09万元。这是香飘飘自2019年半年报以来，首次实现中期盈利。

七年蹉跎，似乎终于有了一些成效。但翻开财报细看，这份成绩单的成色，远没有账面数字那么光鲜。

扣非仍亏损

根据公司财报，2026年上半年，香飘飘归母净利润1085.97万元。但扣除非经常性损益后，归母净利润为-147.97万元。也就是说，公司主营业务本身尚未真正回到盈利轨道。

期内香飘飘的非经常性损益合计1233.93万元，其中政府补助719.33万元、金融资产公允价值变动收益892.22万元。这两项合计1611.55万元，远超当期净利润规模。

换句话说，如果没有政府补助和金融资产收益撑着，公司根本不可能在上半年实现盈利。

上半年，公司经营活动现金净流入为-1.37亿元。虽然较上年同期的-2.58亿元有所改善，但净流出的状态仍未扭转。这样来看，公司此次扭亏的含金量，很难说有多高。

当然，公司营收确实是回升了。只是拉动营收回升的主力，是传统的冲泡业务。

上半年，冲泡类销售收入6.68亿元，同比增长57.7%。公司解释，主要得益于2026年春节时点相比2025年延后，旺季销售窗口拉长；同时，前期对渠道价值链的深度梳理带动了经销商信心提升。

根据这个解释，2025年春节在1月、2026年在2月，导致2025年旺季窗口缩短、2026年一季度拉长。为消除春节时点扰动，公司将2025年四季度与2026年一季度合并计算，完整旺季周期冲泡业务累计销售收入同比增长10.74%。

但这就说明，此次营收的高增长，更多是低基数叠加春节错位的结果，而非业务基本面的根本性改善。第一季度，香飘飘营收8.78亿元，归母净利润约9339万元；第二季度，营收约3.98亿元，同比下降约12.5%，归母净利润亏损约8253万元。上半年利润几乎全部来自第一季度，二季度亏损同比还在扩大。

冲泡奶茶即冲即饮的热饮属性，决定了它的销售旺季高度集中于每年第四季度至次年第一季度。一季度盈利扛住全年的传统节奏，并没有因为这次扭亏而被打破。

挑战尚存在

一直以来，冲泡都是香飘飘的基本盘，即饮则是被寄予厚望的第二成长曲线。

2026年上半年，即饮业务实现销售收入5.79亿元，同比下降约2.0%。即饮业务占营收比例从2025年全年的约35%提升至46%，占比提升主要靠冲泡下滑后的基数变化，而非即饮自身的强劲增长。

公司在半年报中表示，即饮业务仍处于市场投入期，仍需较多时间和资源投入，公司产品单一的状况将会在一段时间内持续存在。

即饮赛道的竞争烈度，不容乐观。农夫山泉、康师傅等巨头盘踞，元气森林等新锐品牌不断冲击。香飘飘在这个战场上，既没有先发优势，也没有渠道壁垒。

Meco果茶推出减糖25%以上的鲜果茶新品类，采用NFC果汁与无菌冷灌装锁鲜工艺。产品思路没问题，但二季度仍处试销阶段。从试销到规模化放量，中间还有很长的路要走。

截至上半年末，香飘飘共有经销商1700家，报告期内增加178家、减少181家。公司在经营数据公告中表示，将持续优化调整经销商的数量和结构。不过这种优化看起来更像是一增一减的替换，公司并没有对终端经销商进行主动缩减。

值得一提的是，香飘飘作为很早就全国化的快消品企业，在所有区域中，华南业务是唯一出现负增长的。报告期内，华南地区净减少16家门店。相比之下，华东大本营增长33.11%，西南、华中、西北均增长超过15%，区域失衡正在加剧。

此外，公司上半年研发费用2075.29万元，同比下降25.61%。费用率降至1.63%。在药食同源与健康化升级的口号下，公司的研发投入却在收缩。2025年全年研发费用尚有5485.02万元，同比增长47.50%，半年维度却大幅下滑。虽然公司解释说只是研发投入的阶段性减少，但战略方向与资源配置之间的错位，值得警惕。

对于香飘飘来说，七年首度中报盈利，的确值得肯定。不管是毛利率的提升还是销售费用的下降，都证明了成本端的改善是真实的。

但这样的改善，对于想要重焕新生的香飘飘来说肯定是不够的。香飘飘的过去，可是一年卖出10亿杯，杯子连起来可以绕地球3圈。如今公司却在走过漫长的下坡路之后，仍需要纠结中报好不容易的扭亏究竟有没有水分。半年报的扭亏，更像是一次阶段性的止血，而不是拐点式的反转。

无论是老业务杯装奶茶，还是新业务现制茶饮，其实都已经拥挤不堪。香飘飘能否让寄予厚望的双轮驱动战略真正运作起来，仍旧只有时间能给出答案。