航运业的基本逻辑与机会点

　　在《被遗忘的角落，油运行情的机会模式（名单）》
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405322654076239920挖掘了冷门行业之后，距离低点也反弹了50%+，期间有过很多人质疑，也有人说热门行业涨跌都拿得住，冷门也不敢博弈。其实，冷门股的核心，就是利用经验和研究换取利润。冷门行业的研究不是说非常困难，而是源于行业相对于热门行业来说，很多投资者不屑去做，或者对于机构资金来说，这些行业体量不够大，所以选择忽视。但并不代表着这样的行业不赚钱。作为投资者我们恰恰就是利用这样的因素来赚取可靠的利润。

航运业的基本逻辑

　　今儿，我们先来介绍一些行业的基础知识，有利于我们博弈。首先，我们要明白价格的构成。TCE（Time Charter Equivalent的简称）=（程租总运费−燃油费−港口使费−其他航次费用）/实际航次天数。权威机构克拉克森（Clarksons）每天收集全球成千上万条真实成交的价格，再通过公式，把所有航线、所有船，都扣掉成本，换算成“每天净赚多少”，即实时变动的TCE价格。伊朗冲突后，VLCC的TCE最高突破了40万美元/天。当然，请注意真正决定股价高度的，不是某一天运价冲到多少，而是中枢能不能稳定抬升，这样才会有实质的业绩，否则有价无市，无法提升业绩。

　　VLCC（Very Large Crude Carrier，超大型油轮）运价，即超大型油轮运输原油等液体货物所需支付的物流费用，是全球原油海运主力船型的核心交易成本之一。VLCC运价高度敏感于船队运力与现货运输需求。而在跨洋油运航线中，中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%-38%的份额，对应的航线为TD3/TD3C（TD3是老基准到日本，现在新基准默认TD3C中东到中国）。从2000年至今，VLCC运价呈现典型的强周期特征，年均TCE在35000～93000美元/天之间剧烈波动，2026年因伊朗冲突导致运价创历史新高。

　　其次，有了价格，我们就可以分析周期了。我们注意到VLCC的景气周期大体可以分为2003-2008年、2014-2016年、疫情期间、俄乌冲突和伊朗冲突；低迷周期主要是2010-2014年、2018年和2021年。这里面，我们又要引入一个关键的定义，那就是需求端则核心看运量与运距两大变量：运量受原油及成品油产量、全球经济增速、油价波动等因素驱动；运距则往往因地缘冲突、贸易流向重构而被动拉长，进而提升吨海里需求。

最近几个景气周期的启示

　　在最近的周期中，我们注意到，俄乌冲突后，欧洲几乎全面停止进口俄罗斯原油与成品油，转而从美国和中东等地的石油，运距明显被拉长；而俄罗斯的石油去不了欧洲，转而流向印度，同样拉长了运距；还有一部分油轮也被制裁转入“影子油轮”，减少了运力供给。2024年红海危机，全球航运巨头全面暂停红海航线，油轮、集装箱船等集体改道好望角，运距也被拉长。这些因素都推动了航运价格，从而提升行业价值。

　　2026年的伊朗战争，由于霍尔木兹海峡占全球海运石油贸易30%-34%，也是沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗等海湾产油国几乎唯一的海上原油出口通道，航道极窄，VLCC无法并行，也不能绕行，只能排队等待。战争后霍尔木兹海峡油运几乎停滞，油轮被滞留波斯湾，直接减少有效运力，保险费用也大涨，吞噬利润，综合刺激油运价格突破了历史。

　　实际上，在平时，航运价格影响的因素很多，如原油的增产与减产、船舶拆解和新船交付、经济增长于衰退等；但地缘冲突所带来的供应链冲击，会引发短期供需大幅错配（因为和平时期选择的都是最经济的航线），更易致使运价短期内大幅冲高。接下来，重点解析本轮行情中的误区与应对策略，机会点等。