周大生2026年上半年营收和净利润双双下跌，盈利方面其实并不差

我们前段时间看过老凤祥的财报，今天再来看一家主要从事黄金首饰等业务的上市公司。周大生珠宝股份有限公司（股票简称：周大生）成立于1999年，2017年4月在深交所上市，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。

周大生的主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰，并配套销售K金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝等特色产品。除主品牌以外旗下也拥有众多子品牌与特色品牌IP。

2026年上半年，周大生的营收同比下跌20.8%，这是从2024年下半年所开始下跌的延续。2026年上半年的跌幅虽然有所收窄，但两年就下跌过半，还是相当惊人的。

几乎所有的业务都在下跌，核心的“素金首饰”业务下跌是关键，镶嵌首饰和其他首饰的下跌幅度也不小，只有品牌使用费和加盟管理服务这类业务的下跌幅度相对要小一些。

境外市场增长2.6倍，但规模太小，几乎起不到支撑作用。在国内市场中，只有华南大区的收入在大幅增长，华东、华北和西南等地区都在大幅下跌。

原来还相对均衡的国内市场分布，2026年上半年已经变成华南大区市场一家独大了。

2026年上半年的净利润同比下跌24.2%，比同期营收的跌幅略高。近两年半的盈利表现比营收要好得多，2026年上半年较三年前的2023年上半年，生意少做了一多半，净利润下跌只有一小半。如果再考虑到下半年是旺季这类因素，全年的跌幅还有可能会适当收窄。

分季度来看，从2024年二季度开始的营收下跌持续至今，也就是说，在进入第二轮“螺旋向下”的趋势之后，跌幅有所收窄，但并没能止跌反弹。

净利润并没有出现单向下跌，而是经过4-5个季度就来一次增减的轮替变化，这也是在前面所看到的，年度的净利润表现还相对稳定。

我又要说了，营收下跌时的净利润稳定并不可持续。企业通常可以解释成优化产品结构、主动调整低毛利率业务等一大堆理由，但不管这些理由是否真实，最终都会在某个临界点后，不可避免地导致净利润大幅下跌。

毛利率在波动中确实有增长的趋势，特别是从2025年二季度开始，整个水平有明显提升。

在高毛利率的带动下，主营业务盈利空间也有明显提升。这在一定程度上抵消了营收下跌的影响，甚至在2025年的连续多个季度，净利润还有不低的同比增长，完全无视营收的连续下跌。

在2022~2024年，毛利率平均在20%左右的低位，触底的2023年还不足20%。但这几年的盈利水平并不算差，甚至还在2023年毛利率触底时，发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招。

2025年和2026年上半年的毛利率大幅提升，在营收差异极大的情况下，毛利额还维持着相对的稳定，也就维持了净利润的基本稳定。此期间的销售净利率大幅提升，但净资产收益率却无法提升。

2026年上半年，核心业务“素金首饰”的毛利率大幅提升，这是其平均毛利率提升的关键。其他首饰产品的毛利率有增有减，对平均毛利率也有一定的影响。

2024年的主营业务盈利空间为10.1个百分点，是近年来的低位。2025年和2026年上半年的盈利空间持续提升，较2024年有接近翻倍的增长。

导致主营业务盈利空间增长的核心动力就是毛利率的提升，期间费用占营收比下降抵消掉了一部分这种利好。

之所以我们前面说，营收下跌时的净利润稳定，不可持续。正是因为毛利率的提升是有上限的，而营收下跌就会导致期间费用占比的上升。持续压缩期间费用并不能彻底解决问题，那么，稳住营收就非常关键了。

在其他收益方面，2026年上半年的净损失高达1.73亿元，主要是“资产减值损失”比较严重。

“资产减值损失”中不出意外的全是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，说白了，就是在金价下跌通道中，库存的黄金及相关产品的价值下降了。

经营活动的净现金流表现一直都是净流入的状态，年度间的净流入金额的波动偏大。这类企业并不需要太大的固定资产类投入。

近几年和2026年上半年末，存货一直在增加营运资金的占用，在营收下跌后，经营性应付项目方面的“还账”现象比较明显，这就导致2025年和2026年上半年的经营活动净现金流，都不及当期净利润。

存货的规模在持续增长，存货周转天数在2025年和2026年上半年大幅拉长。结合着前面的存货低价损失等影响，周大生显然想利用涨价的市场形势来提升收益，但2026年，这方面的操作并不算特别成功。

除2023年末之外，“应收票据及应收账款”一直都不高。这一行大量欠款的情况其实并不多，同理，也不容易在供应商方面赊到大量的货。

周大生的资产负债率极低，速动比率看起来偏低，但其存货本就具有极强的金融属性，其长短期偿债能力其实是极强的。

在2024年末以前，周大生只有极少的有息负债。2025年末和2026年上半年末，有息负债的规模有所增长，但金额和占总负债的比例均在其可承受的范围内，这方面并没有太大的偿债压力。

从周大生的表现看，当贵金属的价格大幅上涨，其实会对经营首饰等业务的企业造成较大的扰动。有可能会因为熟悉行业的周期波动而受益，但金价上涨，所导致的需求下降，这个问题却很难靠企业来解决。

后续期间，当金价处于高位且波动向下的时候，对这类经营相关首饰的企业压力会更大。道理很简单，价格处于高位，需求萎缩依旧。部分希望买些首饰来等着价格暴涨，变相取得投资收益的消费者，也会暂时打消这种想法。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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