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4月18日，国家气候中心监测预计，5月赤道中东太平洋正式进入厄尔尼诺状态，并在夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续至年底。这是自2023/24年那轮超强事件之后，时隔两年再次回到暖位相。

这件事远不只是天气变热那么简单。大宗商品市场早就在提前交易气候。但厄尔尼诺到底是怎么传导到大宗商品价格上的，哪些品种真的受益、哪些只是情绪过度反应？

一、厄尔尼诺是什么？

厄尔尼诺是赤道中东太平洋海表温度出现持续异常偏暖的现象。它的对立面叫拉尼娜，是同一片海域海温异常偏冷。两者交替出现，大约每3到7年一轮，构成了气候学家说的ENSO循环。

国家气候中心对厄尔尼诺的判定标准是，当特定区域海温指数的3个月滑动平均值达到或超过0.5℃，且持续至少5个月，就判定为一次厄尔尼诺事件。如果这个指数的峰值达到或超过1.3℃但小于2.0℃，叫中等事件；达到或超过2.0℃，叫强事件；达到或超过2.5℃，才叫超强事件。

上一次达到超强级别的，是2015/16和2023/24这两轮。再往前，是1997/98，那是有观测记录以来排名靠前的一次。这三次超强事件，都在大宗商品市场上留下了可以追溯的痕迹。

2026年的特殊之处，在于它是从拉尼娜直接切换过来的。过去一年赤道中东太平洋还处在偏冷状态，很多南美和东南亚的农业带刚刚从干旱里缓过来，现在又要面对下一轮高温和降水分布异常。拉尼娜转厄尔尼诺这个切换本身，就是全球农业气候的一次大扰动。

厄尔尼诺对气候的影响有非常清晰的地理分布。南美洲西海岸会出现异常降雨和洪涝，印尼、马来西亚、澳大利亚东部会出现持续干旱，印度的西南季风容易减弱，东非降雨异常偏多，而北美的冬季会整体偏暖。

这些地区，恰好对应着全球大宗商品的核心产区。海温一变，供给就跟着变。

二、历史上超强厄尔尼诺的影响怎么样？

1997年4月，赤道东太平洋海温开始大幅攀升，当年底Nino3.4区海温距平一度达到2.5℃以上的超强水平。这场厄尔尼诺一直持续到1998年春天。期间发生了什么？

印度尼西亚、马来西亚出现了持续半年以上的大旱，部分地区的降水只有常年的三分之一。棕榈树对水的依赖极强，减产效应会有9到12个月的滞后期。结果是，1997/98榨季印尼的棕榈油单产降了19.9%，马来西亚降了11.5%。

马来西亚BMD棕榈油期货从1997年的650林吉特/吨附近一路涨到1998年高点的1750林吉特/吨左右，涨幅169%。1997/98年全球咖啡现货价涨了200%以上，原因是巴西的咖啡产区那一年同时遭遇霜冻和干旱。

全球咖啡产量的大约40%来自巴西，如果算上越南、印尼，热带地区的咖啡产量占到全球六成以上，一旦厄尔尼诺同时打击这些产区，全球咖啡供给瞬间就紧了。

国际糖价也经历了一波明显上涨，印度和泰国的甘蔗减产导致全球糖市由过剩转为短缺；橡胶价格同样因为东南亚降水异常出现阶段性暴涨。

这样看，厄尔尼诺传导到大宗商品的基本链条就清晰了。海温异常→特定地区极端天气→农业主产区单产下降→供给缺口→价格上涨。这条链条在后来的每一次事件里反复上演。

2015年3月开始，赤道中东太平洋又进入了一轮超强厄尔尼诺，Nino3.4区海温距平一度超过2.6℃，强度接近1997/98。

这一次马来西亚棕榈油的减产幅度是12.25%，是近20年里第二大的减产年份。美国农业部的数据，全球棕榈油产量从上年的6164万吨降到5940万吨，一口气少了224万吨。

马来西亚BMD棕榈油期货从2015年9月到2016年2月，累计涨幅达到52%。同期ICE原糖期货也从10美分/磅左右涨到20美分/磅以上，翻了一倍。橡胶在2016年一季度的反弹幅度也超过30%。

最近这一轮2023/24的厄尔尼诺强度是2016年以来最强的，Nino3.4区海温距平在2023年11月达到2.0℃的峰值。有一个品种走出了教科书式的独立大行情，就是可可。

可可的主产国是西非的科特迪瓦和加纳，两国产量合计占全球65%左右。ICE可可期货在2023年初还是2500美元/吨的水平，到2024年12月18日冲到12931美元/吨的历史天价，单年累计涨幅178.24%，成为2024年全球涨幅最大的大宗商品。这在商品史上是极少见的。

一斤可可豆从原本不到1美元涨到超过6美元，做巧克力的利润模型被彻底重写。全球主要巧克力生产商陆续宣布提价，有的品牌缩水了30%以上。

三次厄尔尼诺下来，可以看出厄尔尼诺对商品的冲击不是均匀的，受影响最大的永远是那些产区高度集中、单产高度依赖气候的农产品。棕榈油是东南亚，咖啡是巴西加东南亚，可可是西非，糖是印度加泰国加巴西，这些品种一旦碰上强厄尔尼诺，几乎没有逃过去的。

三、2026这一轮，哪些品种会受益？

这次，国家气候中心说的是中等及以上强度的厄尔尼诺，不一定达到超强级别。即使达到，也有9到12个月的滞后。真正的价格冲击，大概率要到2026年四季度到2027年上半年才完全体现。但市场会提前交易。

棕榈油是最直接的品种。印尼和马来西亚合计贡献了全球85%以上的棕榈油产量，两国均处在厄尔尼诺引发的干旱核心区。BMD棕榈油目前4630林吉特/吨左右，一季度曾突破4800林吉特。对比2015/16那一轮9月-次年2月期间52%的涨幅，现在的价格已经包含了一部分预期。

但如果厄尔尼诺强度超出中等水平，棕榈油有可能冲击5500-6000林吉特区间。减产有滞后性，今年生产高峰4月到10月的单产数据，才是后面价格的核心锚。

印度和泰国合计占全球产糖量约24%，传统上是厄尔尼诺敏感品种。但现在ICE原糖期货处在近一年的低位。原因是2025/26榨季印度糖产量预计大幅回升。

巴西咖啡产区是否受影响，要看厄尔尼诺对南美洲东岸降水的具体影响。如果偏干，会继续推高；如果偏湿，可能相对缓和。

厄尔尼诺对西非的影响相对间接，主要通过非洲大陆整体气候异常起作用。可可未来的价格更取决于加纳和科特迪瓦的实际产量恢复情况，厄尔尼诺的权重可能不如前几个品种。

厄尔尼诺对美国中西部大豆产区影响偏中性，但对巴西和阿根廷的大豆产区，厄尔尼诺意味着阿根廷偏湿利多产量，巴西南部偏湿利多产量，巴西北部偏干反而减产。这种区域差异决定了大豆整体上对厄尔尼诺的敏感度远不如棕榈油和糖。

小麦、玉米这些粮食作物的供给高度分散，全球多产区对冲，厄尔尼诺的影响反而更有限。不是所有农产品都怕厄尔尼诺，看产区集中度才是关键。

有色金属和能源的链条要复杂。电解铝的相关性相对最强。欧美和大洋洲的铝厂大量依赖水电，如果厄尔尼诺引发长时间高温干旱，铝厂开工率下降，供给端收紧。2023/24那一轮就出现过欧洲部分铝厂因为水电成本上升被迫减产的案例。

全球铜矿产能高度集中在智利和秘鲁，这两个国家恰好在厄尔尼诺期间容易遭遇异常降雨和洪涝，有可能冲击铜矿开采。但从历史数据看，铜价在厄尔尼诺期间的表现并不稳定，更多还是受全球工业需求和美元汇率主导。

现在沪铜主力合约处在历史高位区间，气候因素对铜的边际影响，远远不如关税战和美国制造业回流这些宏观变量。

泰国、印尼、马来西亚是全球天然橡胶主产区，橡胶树同样怕旱。1997/98和2015/16两轮厄尔尼诺期间橡胶价格都有过明显反应，橡胶还有一个特殊的供给特征，树龄结构是多年前种植决定的，当年新增产能非常有限，所以一旦减产，反弹幅度往往比棕榈油更剧烈。

原油本身对天气敏感度低，但厄尔尼诺带来的北半球暖冬会压制取暖用油需求，同时干旱可能推高拉美和东南亚的火电需求，对煤炭有一定支撑。核心驱动还是OPEC+的产量政策和地缘格局，气候只是一个次要扰动项。

单看厄尔尼诺本身是一件事，把它放在当下宏观组合里看是另一件事。2026年这一轮和1997、2015的最大不同，是叠加了几个特殊背景。

第一，全球农产品库存整体偏紧。过去三年连续经历俄乌冲突、疫情供应链修复、美欧农产品补贴调整，主要农产品的全球结转库存都处在10年中低位。这意味着任何一次供给端冲击的放大效应，都会比过去几轮更明显。

第二，货币环境。美联储在2025年已经开启降息周期，目前联邦基金利率回落到了4%附近，市场对2026年进一步降息有明确预期。货币宽松对大宗商品是系统性利好，金融属性强的品种尤其受益。

第三，地缘格局。特朗普2025年1月就任以来的关税政策和贸易博弈，让全球大宗商品贸易链条重新洗牌。农产品的全球配送路径被打乱，区域错配加剧，原本可以通过国际贸易对冲的气候冲击，现在更难被平滑掉。厄尔尼诺导致的区域供给缺口，更容易直接反映到价格上。

这三个背景叠加厄尔尼诺，就会形成一种过去很少同时具备的市场环境。

2026这一轮可能第一次出现供给冲击、货币宽松、贸易错配三重共振，农产品的波动性会比以往更大。

市场上每一轮厄尔尼诺来之前，都会有一批研报给出超级行情、大牛市的判断。过去三次超强事件，软商品都出现了明显上涨，这是事实。

但每次涨幅最大的品种并不一样。

结尾

两年前的那轮厄尔尼诺之后，可可一年涨了178%，有人看见了信号，有人看见了风险…

数据来源：国家气候中心、中新网、新华网、美国农业部、马来西亚BMD、ICE洲际交易所、CBOT芝加哥商品交易所、上海期货交易所、东方财富网、印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）、印度全国制糖企业联合会（NFCSF）、泰国甘蔗糖业委员会（OSCB）。