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本文作者--诗与星空|财经作家

据报道，也门胡塞武装确认攻占也门西南部的红海港口城市穆哈。

目前，胡塞武装实现了对曼德海峡的全面控制。

消息落地，国际油价应声而涨。

曼德海峡的分量，值得用数字说明。这条海峡位于阿拉伯半岛西南端与非洲大陆之间，是红海通往亚丁湾和印度洋的唯一出口，全球大约12%的海运贸易从这里经过，包含大约一到一成二的全球油气运输量。与曼德海峡相连的苏伊士运河，承担着全球约三成的集装箱运输。曼德海峡最窄处只有30公里，佩里姆岛恰好卡在正中间，把航道分成两道窄门。谁控制了这个岛，谁就掐住了两道窄门的门闩。

这一次和2023年底胡塞武装袭击红海商船的性质不同。那一次是袭扰，这一次是占领。袭扰可以让保险公司提高保费，占领可以直接改变通行规则。全球航运业还没完全从霍尔木兹海峡的惊魂里缓过气，曼德海峡又成了新的变量。

2026年的油价走势画出了一个清晰的台阶。年初布伦特还在70美元附近徘徊，年中冲上80美元，7月美伊冲突打响后突破90美元，9月初站上100美元。

每一次台阶的抬升都对应着一次地缘事件，而每一次地缘事件都留下了一部分无法消退的风险溢价。曼德海峡是这个台阶序列里的最新一级。

一、从油价本身到战争险保费

这一轮油价上行里最值得注意的，不是具体的美元数字，而是定价结构的改变。

伦敦保险市场流出的数据称，每桶原油价格里大约有7到8美元是战争险保费本身，按市场测算接近整个战争溢价的三分之一。

这个数字和供应短缺没有直接关系。

真正让海峡关上的不是导弹，而是没有人肯签下那份保单。霍尔木兹危机高峰期，通过海峡的商船从日均85艘左右锐减到个位数，但海湾仍有接近一半的原油通过阿曼湾的船对船过驳绕道出海。

这种定价结构的改变，对依赖海运的大宗商品贸易影响深远。

过去市场分析油价，主要看欧佩克的产量决议、美国的页岩油产量和全球需求的边际变化。如今战争险保费成了油价里一个独立的定价层，而且这个定价层的厚度完全由地缘风险决定，与供需基本面脱钩。布伦特从80美元到100美元的涨幅里，实物缺口贡献的部分有限，保费和风险溢价贡献的部分越来越大。

曼德海峡的情况正在复制这个逻辑。

胡塞武装占领三岛之后，红海航线面临的已经不是袭击概率的问题，而是通行规则由谁来定的问题。战争险保费可能从目前的水平再度跳升，单次通行的保险成本以数十万美元计，最终摊到每桶原油的运费和保费里。

高盛警告，如果针对航运的袭击进一步升级，布伦特可能升破120美元。美国银行给出的区间是95到120美元，如果出现重大能源基础设施受损，最高可能冲到150美元。

全球原油贸易的运费、保险和时间成本，正在以肉眼可见的方式抬升。

二、中国民营炼厂的困惑

油价升高能给民营炼厂带来短暂的利润暴涨，但从长期看并不是好现象。

以民营炼厂巨头恒力石化为例。

恒力石化上半年的归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%，营业收入982.21亿元，利润规模已经超过2025年全年。

这个业绩本身就说明，恒力体盘子最大，链条也最长，从炼油到化工到新材料，每一个环节都在今年上半年承受了不同的压力。

压力主要来自两头。

一头是原油成本。恒力每年需要数千万吨级的原油加工量，采购以进口为主，布伦特从年初80美元附近一路走到100美元上方，原料成本逐月抬升。炼化企业的原料成本传导有滞后性，采购、运输、加工、销售之间存在一到两个月的时间差，油价快速上行期反而容易挤压炼化价差。

另一头是化工品端，涤纶长丝、聚酯切片这些大宗品在国内产能过剩下议价能力有限，炼油端赚的钱，化工端未必守得住。

恒力的大炼化项目是2019年全面投产的，设计加工能力2000万吨每年，配套450万吨每年的芳烃和150万吨每年的乙烯。这个体量的装置对原油价格的敏感度极高，油价每上涨10美元，年化的原料成本就要多出十几亿美元。恒力在半年报里提到的应对策略是产品结构的持续升级，把更多产能转向高附加值的化工新材料，减少对大宗品的依赖。

对恒力来说，曼德海峡事件带来的挑战更多是现金流层面，接近千亿的营收体量意味着原料采购的现金占用巨大，任何成本端的进一步挤压都会直接侵蚀利润底部。

三、油价持续高位对民营炼厂的冲击

布伦特站上100美元之后，原料采购的现金占用大幅增加，运费和保费继续抬升。对年进口数千万吨原油的大炼化企业来说，每增加1美元的运费成本，年化就是数亿元人民币的利润侵蚀。中国原油对外依存度超过70%，进口来源里中东占一半左右，马六甲海峡和霍尔木兹海峡是两条绕不开的通道。

曼德海峡虽然不是中国原油进口的必经之地，但全球运价的联动效应意味着，任何一条咽喉要道的拥堵都会推高整体的航运成本。

油价如果因为地缘风险继续冲高，而国内成品油调价存在天花板机制，炼化价差可能被双向挤压。历史上2012年和2018年都出现过原油大涨挤压炼厂利润的情形。2018年布伦特冲上86美元的时候，国内多家地方炼厂陷入亏损，原因就是成品油调价滞后于原油涨幅。这个机制性的约束至今没有根本改变，天花板在130美元左右，地板在40美元左右，油价在这个区间内波动时炼厂可以通过调价传导成本，突破天花板之后传导就会失灵。

高油价对下游的抑制存在时滞，物流、航空、化工的用油量会在两三个月后体现出来。如果需求端走弱，炼厂面临的将是成本上升和需求萎缩的双杀。2022年油价冲上120美元之后，全球石油需求增速明显放缓，中国的汽油消费在当年下半年出现同比负增长。

这个历史经验说明，油价的战争溢价维持得越久，需求端的压力就越大，最终反噬炼厂的开工率。

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