农产品 · 油脂油料 · 豆粕周报 第 1 期

M2701 未来 2—4 周震荡偏弱；方向成立，但 3,083 这个位置不该追

数据截止　2026 年 11 月 5 日收盘主力合约　M2701（持仓 190.2 万手）

报告日期　2026 年 11 月 6 日豆粕 1 月合约从 9 月 17 日盘中高点的 3,502 元/吨跌到 11 月 6 日盘中的 3,083，跌幅

12.0%。这一轮真正值得记下来的不是跌幅，是一个少见的同时性：油厂的压榨量两周掉了14.6%，库存却涨到128.18 万吨、近五年同期最高。供给在收、库存在涨，只有一种解释——需求掉得更快。本报告回答两个问题：这个结构还能压多久，以及在 3,083 这个位置追空划不划算。

核心观点　三条，强度分开写

• 事实　减产与累库同时发生。全国油厂大豆压榨量由 10 月 16 日当周的 251.79 万吨降至 10 月 30 日当周的 215.04 万吨，两周减 36.75 万吨、降幅 14.6%；同期豆粕库存由 110.36 万吨增至 128.18 万吨，两周增 17.82 万吨、增幅 16.1%。按 78.5% 出粕率把压榨量折成豆粕产出，再减去库存变动，推得周度表观消费由 195.69 万吨降至 162.19 万吨，两周降 17.1%。三个数方向一致，没有口径冲突。（同花顺 iFinD，2026-10-30）
• 推断　当前定价的主矛盾应写成“需求塌陷正在压过已经发生的供给收缩”，不是“高库存”三个字。压榨利润 11 月 5 日为 −193.85 元/吨，已进入深度亏损；亏损加深而库存仍在累积，按行业常规判据属“需求端比供给端垮得更快”，方向偏空。但供给收缩同时限制了下跌斜率，所以判断是“偏弱”，不是“崩塌”。
• 假设　11 月大豆到港落在 870—950 万吨，这是 10 月底的行业预估，属 B 级数据，本篇只当情景输入、不当事实用。海关 9 月大豆进口实际为 1,187.98 万吨，两套口径的统计对象不同（船期预估对清关量），不能直接相减。

第一章　供需与库存：减产与累库同时发生

1.1 供给：压榨量两周降 14.6%，这是“已经发生”的收缩

全国油厂大豆压榨量 10 月 30 日当周为 215.04 万吨，前一周 245.35 万吨，再前一周 251.79 万吨。两周合计减 36.75 万吨，降幅 14.6%。压榨量的下台阶与压榨利润转负在时间上重合：10 月 26 日榨利 −44.80 元/吨，10 月 30 日 −91.40，11 月 5 日 −193.85。（同花顺金融，2026-10-30；汇易网，2026-11-05）

这里要把一句话说准。按本库的判据，压榨利润跌破 −150 元/吨且连续两周，才构成“被迫停机”的确认。截至目前，利润连续三个交易日低于 −150 元/吨，时间条件尚未满足。所以准确的说法是：减产已经发生，但“被迫”这两个字还差一周的证据。这不是文字游戏——它决定了减产是季节性的检修，还是亏损驱动的趋势性收缩，两者的价格含义完全不同。

表观消费的推算过程（模型推算，非统计值）

产出 ＝ 压榨量 × 78.5%（行业常规出粕率）
表观消费 ＝ 产出 − 库存变动
10-16 当周：251.79 × 0.785 ＝ 197.66；库存 ＋1.97；表需195.69
10-23 当周：245.35 × 0.785 ＝ 192.60；库存 ＋11.20；表需181.40
10-30 当周：215.04 × 0.785 ＝ 168.81；库存 ＋6.62；表需162.19
两周表需降 33.50 万吨、降幅 17.1%。78.5% 为行业常规系数，非官方口径，读者可按自己的系数重算。

1.2 库存：128.18 万吨，近五年同期 100% 分位

10 月 30 日国内主流油厂豆粕库存 128.18 万吨，周增 6.62 万吨、增幅 5.45%，连续三周上升累计 19.79 万吨，同比增 21.0%（2025 年 10 月 31 日为 105.93 万吨）。（同花顺金融，2026-10-30）把 2021 年以来每年 10 月下旬的读数并排：2021 年 49.30、2022 年 28.09、2023 年 64.09、2024 年 101.67、2025 年 105.93 万吨，五年均值 69.82 万吨。当前值比五年同期均值高 83.6%，在六年里排第一，同期分位 100%。各年取样日相差不超过三周，属同期可比。

图 1　库存与压榨量：库存在涨，压榨量在掉

柱为周度豆粕库存（左轴，万吨），折线为全国油厂大豆压榨量（右轴，万吨），2026 年 8 月 21 日至 10 月 30 日，共 10 个周度观测。库存在 10 月 30 日当周达到 128.18 万吨，为区间最高；压榨量同期降至 215.04 万吨，为区间次低，仅高于 9 月 25 日当周的 180.88 万吨。末端红色柱为最新一期 10 月 30 日。10 月 2 日当周压榨量未取到，图中不含。数据来源：同花顺金融。

图 2　五年同期：今年比五年均值高 83.6%，为六年最高

柱为每年 10 月下旬的全国主流油厂豆粕库存（万吨），2021 至 2026 年共 6 个观测。2026 年取 10 月 30 日的 128.18 万吨；2021 年取 10 月 22 日 49.30，2022 年取 10 月 21 日 28.09，2023 年取 10 月 13 日 64.09，2024 年取 10 月 25 日 101.67，2025 年取 10 月 31 日 105.93。2026 年较五年均值 69.82 万吨高 83.6%，处 100% 分位。红色柱为 2026 年。数据来源：同花顺金融。

1.3 需求：能繁母猪六个月减 7.7%，替代也在发生

农业农村部季度口径显示，2026 年 9 月末能繁母猪存栏 3,602 万头，同比减 10.7%；3 月末 3,904 万头、6 月末 3,780 万头，六个月减 302 万头、降幅 7.7%。（农业农村部，2026-09-30）能繁存栏领先豆粕需求约 6—10 个月，属月度滞后数据，只能作背景，不进当期判断——这一点很重要，用它解释当期下跌是错配。

当期能验证需求的是另一条。豆菜粕现货价差 11 月 6 日为 812 元/吨，仍在 800 元/吨的配方替代阈值上方；10 月 8 日为 922 元/吨，价差已收敛 110 元。（汇易网，2026-11-06）含义是双向的：替代压力在减弱，但尚未回到阈值以下，禽料对豆粕的挤出还在进行。

供需差这一格需要说清口径：本文的“供需差”就是库存变动本身，因为表需是用恒等式反推的，两者不可能不自洽。有信息量的是表需的降幅，不是差值的符号。把供需差当成独立证据，是自证循环。

第二章　期限结构与基差：近月升水 317 元/吨

11 月 5 日收盘呈现一个 V 型结构。1 月合约 3,121 元/吨，3 月 3,085，5 月 2,804，7 月 2,767，一路下行；到 8 月又跳回 2,909，9 月 2,911。1−5 价差 ＋317 元/吨，跨 4 个月，年化 30.5%；3−5 价差 ＋281 元/吨，年化 54.7%；5−9 价差 −107 元/吨，年化 −11.4%。（大连商品交易所，2026-11-05）

口径：大连商品交易所日收盘与结算，2026-11-05；「较前结算」为收盘减前结算，不是减前收盘。M2611 持仓 3,685 手，价格由少量成交决定。

图 3　期限结构：近强远弱，5 月之后跳升

柱为 2026 年 11 月 5 日各合约收盘价（左轴，元/吨），虚线为持仓量（右轴，手）。曲线自 1 月的 3,121 下行至 7 月的 2,767，随后跳升至 8 月的 2,909 与 9 月的 2,911，形成近强远弱、远月再升水的形状。1 月与 5 月持仓分别为 1,901,816 手与 1,085,881 手，8 月与 9 月为 132,611 手与 259,630 手，两端流动性差异大，曲线右侧的跳升不宜过度解读。数据来源：大连商品交易所。

这个形状的含义是明确的：近端被定价为紧，远端被定价为松。近端的紧来自 11—12 月到港收缩与春节前备货，远端的松来自南美新作在 3 月后集中到港。5 月之后的跳升则是另一个逻辑——8、9 月合约对应美豆生长季，天气升水天然更高。

这把曲线对空头是双刃的。做空 1 月，等于站在曲线最贵的那一端；1−5 的 317 元/吨已经覆盖全额持有成本还多出约 215 元/吨（按仓储每吨每天 0.5 元加资金成本 4%、四个月约 102 元/吨估算），说明市场为“近月紧张”付了不小的溢价。做空这一端，先要跟这段溢价较劲。

基差是另一面。11 月 6 日汇易网豆粕地区均价 3,187.11 元/吨，对 M2701 盘中 3,083，基差 ＋104.11 元/吨；11 月 5 日为 ＋72.16 元/吨。在 2026 年 5 月 6 日以来的 97 个采样日里，＋104.11 处 97.4% 分位，区间是 −176.84（7 月 24 日）到 ＋111.89（10 月 29 日）。

图 4　基差：从 7 月的贴水 177 修到 11 月的升水 104

柱为豆粕基差（现货减 M2701 收盘，元/吨），正值为现货升水。2026 年 5 月 6 日至 11 月 6 日，33 个采样点（每 3 个交易日取 1 点）。基差自 7 月 24 日的 −176.84 修复至 11 月 6 日的 ＋104.11，处区间 97.4% 分位；同期 M2701 收盘自 3,000 上方回落至 3,083 下方。上下两条线分别为 ＋104 与 −177 的位置标记。数据来源：汇易网、大连商品交易所。

这里必须把一个口径冲突摆出来。生意社“现期差（连续）:豆粕”11 月 5 日为 178 元/吨，比本文的 ＋72.16 高 106 元/吨。差异来自两处：现货标的（生意社为 43% 蛋白报价，汇易为地区均价）与期货腿（连续合约对 M2701）。本文统一用汇易加 M2701，不与生意社口径混用。两个口径的分位都在高位——生意社在 100 个采样日的 83.5% 分位——方向一致，但不能把 178 与 72 相减当成“误差”。

基差 97% 分位说明的是盘面比现货跌得快。库存处在五年最高，现货并不缺，所以这不是“现货紧张”推出来的高基差，而是期货在提前定价更弱的预期。对空头而言这既是支撑也是警告：现货端在 3,187 元/吨还有承接，说明饲料厂并没有停采；但盘面已经领先，继续追空的赔率在恶化。

虚实盘比 36.1 倍——1,901,816 手持仓对 52,749 手仓单，仓单 11 月 5 日减 150 手。（大连商品交易所标准仓单日报，2026-11-05）豆粕是厂库交割，仓单可快速注册，这个倍数不宜直接读成交割压力，只能说明盘面持仓远大于可交割量。

第三章　成本与利润：成本底还在下移

豆粕没有种植成本，它的成本锚是进口大豆。11 月 6 日巴西大豆近月船期到岸完税价 4,230.55 元/吨，较 10 月 26 日的 4,446.83 跌 216.28 元、降幅 4.86%，较 9 月 23 日的 4,599.16 跌 368.61 元、降幅 8.02%。（汇易网，2026-11-06）这条线是合成值，已把 CBOT、升贴水、汇率、运费、税费全部并入，水平可用，但不能反解升贴水——这是本库已经验证过的坑，本篇不再重复。

拆开看三个支点。CBOT 美豆最近 1 月交割 11 月 5 日结算 1,188.25 美分/蒲，较 9 月 25 日的 1,332.50 跌 10.83%；美元兑雷亚尔 5.4774，较 10 月 24 日的 4.9973 贬 9.61%；美豆收割 11 月 1 日已至 88%，高于五年均值 84%。（CME、XE，经同花顺 iFinD；USDA，2026-11-01）三个支点同向，成本底没有托住，是在往下走。

压榨利润这条更值得盯。11 月 5 日 −193.85 元/吨，9 月 9 日还是 ＋333.05 元/吨，两个月下滑 526.90 元。用 11 月 5 日的数据反解，油厂的大豆到厂成本约 4,115 元/吨——即 0.185 乘豆油 8,763、加 0.785 乘豆粕 3,121、减加工费 150，再减去 193.85 的亏损。这个数比到岸完税价低 3.5%，属合理的口径差，不构成矛盾。

把 11 月 6 日盘中的豆油 8,672 与豆粕 3,083 代进同一式子，盘面压榨利润约 −241 元/吨，比现货榨利再低 47 元。盘面已经比现货更悲观——这是空头逻辑已经在价格里的又一个证据。

图 5　压榨利润与到岸完税价：利润转负，成本同步下移

柱为汇易网天津进口大豆压榨利润（左轴，元/吨），折线为巴西大豆近月船期到岸完税价（右轴，元/吨），2026 年 9 月 1 日至 11 月 5 日，43 个采样日。压榨利润自 9 月 4 日的 357.50 元/吨一路回落，10 月 19 日转负，11 月 5 日达 −193.85；同期到岸完税价自 4,596.96 跌至 4,264.00。两条线同向下行，说明利润恶化主要来自油粕端跌幅大于大豆端，而不是大豆涨价。数据来源：汇易网。

成本线在这里不构成支撑，理由和油脂不同：大豆成本下移是外生的（CBOT 与汇率），国内只能接受。9 月 23 日以来成本跌 8.02%，同期 M2701 由 3,404 跌至 3,083、跌 9.43%，价格跌得比成本快——这是估值在压缩，不是成本在托底。真正可能形成支撑的是“亏损→停机→供给收缩”这条链，而它的证据是压榨量，不是成本价。把成本线当支撑位，是这一行最常见的误用。

第四章　驱动与矛盾：哪一条在定价

主矛盾是需求塌陷正在压过已经发生的供给收缩。为什么是它而不是别的：三条事实同向且互相验证——压榨量降、库存升、表需降。如果只是“高库存”，压榨量不该降；如果只是“供给收缩”，库存不该升。两者同时发生，只能由需求端解释。到港收缩是“将要发生”，压榨量下降是“已经发生”，库存上升是“已经发生的结果”——当期结果压过未发生的预期。

4.1 反方证据（必需项）

第一条：供给收缩如果延续，库存见顶就在两三周内。215.04 万吨的周度压榨对应豆粕产出 168.81 万吨，只要表需回到 175 万吨/周，库存立刻转降。当前表需 162.19 万吨只是两周内的低点，没有第二个样本证明它可以持续。这一条我没有采纳为当期结论，因为它需要“再等两周”，而价格不会等。

第二条：基差 97.4% 分位，盘面已领先现货 104 元/吨。继续做空的赔率在恶化；现货端在 3,187 元/吨有承接，说明饲料厂没有停采，只是压低了库存天数。现货不跟跌，盘面单独下跌的空间就受限。

第三条：豆菜粕价差从 922 收敛到 812 元/吨，替代的边际压力在减弱。价差若回到 800 元/吨以下，表需的最坏阶段可能已经过去。这一条是三条里最弱的一条——110 元的收敛只走了三分之一，且菜粕自身也在跌。

4.2 事件日历

第五章　情景推演：三条互斥路径

区间依据：3,150—3,270 对应 10 月 30 日收盘 3,183 与 10 月 20 日收盘 3,267 之间的密集成交区；3,020—3,150 为 11 月 6 日低点 3,080 上下各约一个 ATR(20)（48.45 元/吨）；2,900—3,020 对应 2026 年 1 月 19 日收盘 2,897 的起涨区。概率为主观判断，非统计结果。

第六章　方向与关键价位

方向：未来 2—4 周（11 月中旬至 12 月初）震荡偏弱。判断带三个前提，缺一条即作废，见附录 A。

依据三条，分别对应前面三章：①压榨量降、库存升、表需降三者同向，需求端是当期主因（第一章）；②1−5 价差 ＋317 元/吨、年化 30.5%，1 月处在曲线最贵端，做空 1 月要先消化这段近月溢价（第二章）；③成本底仍在下移，9 月 23 日以来跌 8.02%，估值压缩尚未结束（第三章）。

第七章　交易结构：这个判断用什么装

方向只是第一步。同一个“震荡偏弱”，可以装进单边、跨期、跨品种、内外盘、多空组合五种壳里，收益、风险、资金占用与失效条件全不相同。方向判对而结构选错，一样亏钱。

7.1 为什么方向对、位置不对

以 11 月 6 日盘中 3,083 为入场：风险参考位 3,267，风险 184 元/吨；目标区 3,000—3,060，中值 3,030，收益 53 元/吨。盈亏比 0.29。按标准低于 1 不该做。

若等反弹至 3,145—3,200、取中值 3,175 再表达：风险 92 元/吨，收益 145 元/吨，盈亏比 1.58。同一个判断、两个位置，一个 0.29、一个 1.58。看空不等于此刻可以做空，这是本篇最该记住的一句。

成本项逐项列：手续费按豆粕 1.5 元/手、10 吨/手、双边计，约 0.30 元/吨；滑点按 1—2 跳（1 元/吨/跳）计，约 1—2 元/吨；合计 约 2—3 元/吨，占 3,083 的 0.06%—0.10%。M2701 持仓 190.2 万手、日成交 116.1 万手，单一账户的冲击成本可忽略。手续费率以所在期货公司公布为准，此处为估算。

7.2 不选的两个，说清为什么

跨期：1−5 价差 ＋317 元/吨，对全额持有成本约 102 元/吨有 215 元超额，看起来是现成的收敛空间。但缺两样东西：一是 1−5 的历史价差序列，没有分位就不知道 317 是极端还是常态；二是 12 月中旬起 1 月合约流动性快速衰减，反套的两条腿会一条先失去深度。

跨品种：豆菜粕价差 812 元/吨在替代阈值上方，方向上是做缩（空豆粕、多菜粕）。这个方向与单边空一致，且被替代逻辑支持。但菜粕期货的行情、持仓与保证金都没有取到，两腿按 1:3 还是 1:2 配比、两腿合计占用多少，一项都算不出来。不具备计算条件，列为待补。

7.3 各结构失效条件分开写

同一判断下不同载体失效条件不同，不能共用附录 A。

结论：唯一可用的载体是单边空 M2701，且不在 3,083 追，等反弹至 3,145—3,200（盈亏比由 0.29 转为 1.58）；跨期与跨品种因缺数据算不了，已列启用条件；内外盘不做。若价格不回抽、直接跌破 3,000，放弃这一轮，不追不猜底。

第八章　仓位与资金管理

附录 A　四条作废条件

出现任一条，本篇判断整体作废，需重新取数再做。以下四条针对单边结构；跨期、跨品种、内外盘的失效与启用信号另见第七章末表，不共用本节。

1. 主矛盾指标反向：同花顺周度豆粕库存回落至 125 万吨以下（当前 128.18 万吨），且压榨量连续两周低于 210 万吨/周——供给收缩跑赢需求下滑。
2. 利润与开机反向：压榨利润回到 −100 元/吨以上，且压榨量回升至 240 万吨/周以上——说明这轮减产是阶段性检修，不是亏损驱动的收缩。
3. 政策或事件冲击未纳入模型：USDA 11 月报告下调美豆单产或期末库存的幅度超过 3%，或大豆进口出现行政性调整。
4. 价格触及结构参考位：M2701 收盘站稳 3,267 以上。

附录 B　数据来源与口径

数据截止：2026 年 11 月 5 日收盘。11 月 6 日为盘中数据（14:12 抓取），当日未收盘，仅用于方向参考，正文已逐处标注为“盘中”。

价格与持仓：大连商品交易所日行情，M 系列真实月合约，2026-11-05。收盘价为当日最后成交价，结算价为交易所结算价，两者不混用；「较前结算」一栏为收盘减前结算，不是减前收盘。主力判定按持仓量：M2701 为 1,901,816 手，M2705 为 1,085,881 手。

现货：汇易网「现货价:豆粕:地区均价」（元/吨，含税，全国地区算术平均），11 月 6 日 3,187.11 元/吨。基差 ＝ 现货 − M2701 收盘。交叉验证用生意社「现期差(连续):豆粕」，11 月 5 日 178 元/吨；两口径差 106 元/吨，原因见第二章，不混用、不相减。

库存：同花顺「库存:豆粕:国内主流油厂:合计」（万吨，周频，2013-08 起）。该口径为主流油厂合计，非全国全样本，与卓创、钢联口径有 5—15 万吨差，不可与华东油厂口径混用。五年同期分位取每年 10 月下旬读数，各年取样日相差不超过三周。

压榨量与表需：同花顺「大豆:压榨量:全国总计」（万吨，周频）。表观消费 ＝ 压榨量 × 78.5% − 库存变动；78.5% 为行业常规出粕率，非官方口径，结果为推算值，读者可按自己的系数重算。

压榨利润：汇易网「大豆压榨利润:天津(进口)」（元/吨，日频）。地区性，非全国；含加工费假设，不同机构差 50—100 元/吨。盘面榨利 ＝ 0.185 × 豆油 ＋ 0.785 × 豆粕 − 150 − 大豆到厂成本；大豆到厂成本 4,115 元/吨由 11 月 5 日现货榨利反解。

到岸完税价：汇易网「到岸完税价:巴西大豆:近月船期」（元/吨，日频）。合成值，构造不可复现，只能当水平锚，不可反解升贴水。

外盘：CBOT 美豆结算价（美分/蒲，CME，7 个交割月滚动序列，换月有跳变，不可直接算跨期价差）；美元兑巴西雷亚尔（XE，USD/BRL，涨即雷亚尔贬）；美豆收割进度（USDA 周度作物进展，与五年均值对比）。

进口与存栏：海关总署大豆进口月度（万吨，末值 2026-09 的 1,187.98 万吨）；农业农村部能繁母猪存栏（万头，季度，末值 2026-09-30 的 3,602 万头）。

月差与年化：月差 ＝ 近月收盘 − 远月收盘；年化斜率 ＝ 价差绝对值 ÷ 近月价 × 12 ÷ 跨期月数。1−5 跨 4 个月，3−5 跨 2 个月，5−9 跨 4 个月。

数据缺口（不估、不补）：①前 20 名净持仓未取到，多空方向反转无法验证；②油厂开机率未取到，用压榨量替代；③豆粕月度表观消费无官方口径，表需为恒等式推算；④1−5 历史价差序列未取到，无法给分位；⑤菜粕期货行情与持仓未取到，跨品种结构算不了；⑥巴西 FOB 升贴水无公开干净序列，只能定性；⑦11—12 月大豆到港为行业预估（B 级）；⑧11 月 6 日当日未收盘，盘中值仅作参考。

参考资料

1. 同花顺 iFinD. "库存:豆粕:国内主流油厂:合计." 同花顺金融, 2026 年 10 月 30 日.
2. 同花顺 iFinD. "大豆:压榨量:全国总计." 同花顺金融, 2026 年 10 月 30 日.
3. 汇易网. "大豆压榨利润:天津(进口)." 2026 年 11 月 5 日.
4. 汇易网. "到岸完税价:巴西大豆:近月船期." 2026 年 11 月 6 日.
5. 汇易网. "现货价:豆粕:地区均价." 2026 年 11 月 6 日.
6. 汇易网. "现货价:菜粕:全国均价." 2026 年 11 月 6 日.
7. 芝加哥商品交易所. "期货结算价:CBOT大豆." 2026 年 11 月 5 日, 经同花顺 iFinD 转引.
8. XE. "美元兑巴西雷亚尔." 2026 年 11 月 5 日, 经同花顺 iFinD 转引.
9. 美国农业部. "Crop Progress." 2026 年 11 月 1 日.
10. 中国海关总署. "大豆进口数量当月值." 海关统计月报, 2026 年 9 月.
11. 中国农业农村部. "全国:能繁母猪存栏." 2026 年 9 月 30 日.
12. 大连商品交易所. "豆粕期货日行情与标准仓单日报." 2026 年 11 月 5 日.
13. 生意社. "现期差(连续):豆粕." 2026 年 11 月 5 日.

附录 C　合规声明

本报告由研究院制作，仅供公众参考，不构成对任何人的投资建议。报告中的信息来源于公开资料与同花顺 iFinD、汇易网、生意社、芝加哥商品交易所、美国农业部、中国海关总署、中国农业农村部、大连商品交易所数据，本公司对这些信息的准确性与完整性不作保证。报告中的观点、结论与建议仅反映发布日的判断，可能随市场变化调整，本公司不承担因使用本报告而产生的任何损失。

期货交易具有杠杆效应，价格波动可能导致本金全部损失，过往表现不代表未来收益。投资者应独立判断并自行承担交易结果。

关于本报告的边界

价格、持仓、仓单、现货、库存、压榨量、压榨利润、到岸完税价、外盘汇率、进口、存栏十一类数据均可回查，来源与日期在附录 B 逐项列明。前 20 名净持仓、油厂开机率、1−5 历史价差序列、菜粕期货行情、巴西 FOB 升贴水五项未取到，正文已逐处标注为缺口，未用估算填充。11—12 月到港 870—950 万吨为行业预估，已明确标注为假设并给出验证时点。

本报告为内部研究产出，未经许可不得转载。数据口径与计算过程见附录 B，如需复核可依公式逐项复算。