月饼收入维持微增 业务瓶颈难见起色 广州酒家如何找到新增量？

海闻社观察 9月28日晚间，广州酒家公告了本年度月饼销售数据。截至9月25日（农历八月十五），公司自有品牌月饼累计销量1429.85万盒，按农历日期同比增长2.28%。这是广州酒家月饼销量连续第三个中秋节实现上涨。

但2.28%的增长，确实聊胜于无。月饼是广州酒家最核心的利润来源，过半毛利靠这个单品撑起。如果想要找到更强的增长动能，光靠月饼可不行。

图源：公司公告

增收不增利

半年报显示，公司上半年实现营业收入21.78亿元，同比增长9.39%；归母净利润3083.08万元，同比下降21.15%；扣非净利润4411.05万元，同比增长25.60%。

归母净利润下降的原因，公司在9月1日的业绩说明会上给出了解释。财务总监陈苑表示，主要系部分餐饮门店关闭和厂房设备更新改造发生的资产处置及报废，导致非经常性损失增加。换句话说，归母净利润的下滑不是主营业务出了问题，而是一次性的资产处置损失拖累了账面数字。扣非净利润增长25.60%，更能反映主营业务的真实经营状况。

从毛利率来看，上半年综合毛利率为24.9%，同比提升约1.1个百分点。Q2销售、管理、研发费用率同比分别下降0.6、0.4、0.4个百分点，费用端的优化抵消了部分成本压力，成本管控确实在改善，但改善的幅度尚不足以在利润表上形成质变。

上半年月饼系列产品收入4658.83万元，同比增长43.75%，看上去增速相当亮眼，但月饼业务是有特殊性的。

月饼的生产销售高度集中在中秋节前的一两个月，上半年报表中的月饼收入主要是出口订单和少量提前铺货。公司明确说明，43.75%的高增长主要来自境外出口增加。换句话说，上半年月饼收入的大幅增长，是出口渠道提前放量的结果，并不代表整个月饼品类的需求出现了跳跃式扩张。

按公司的公告内容，全年自有品牌月饼销量1429.85万盒，按农历日期同比增长2.28%。把时间拉长来看，广州酒家月饼业务收入在2023年达到16.69亿元的高点后，2024年和2025年分别为16.36亿元和16.52亿元，连续三年在16亿出头徘徊。销量端倒是维持了微增的态势，但价格带和产品结构的变化空间有限，整个品类已经进入了一个相对成熟的增长平台期。

月饼是季节性极强的品类，消费场景集中在特定时段，消费者的品牌选择也相对固定。广州酒家在广式月饼领域的品牌认知度高，但这既是优势也是天花板。要在这个品类上实现明显的增量突破，难度越来越大。

如何找到增量空间

在主业增长趋于平稳的背景下，广州酒家在渠道和产能端做了不少铺垫。

线上渠道方面，公司搭建了自播间、KOL短视频、达人带货的一体化营销链路，建成投用多个品牌自播间，带动兴趣电商销售额增长，陶陶居速冻与饼酥品类的线上销售同比实现翻番。线上渠道的爆发力正在显现，但目前体量仍然偏小，尚不足以改变整体收入结构。

产能端，利口福4号厂房正在建设中，公司持续推进智能化生产车间改造。在投资者互动平台上，公司回复称通过引入机器人扫蛋、自动投包机等智能化设备，稳步实现生产效率提升与生产成本压降。

预制菜是另一个被市场反复提及的方向，公司靓汤粽等节令性产品在端午期间表现不错，速冻板块的豉汁虎皮凤爪等广式标杆产品也在定向打造区域爆款。但从收入结构来看，预制菜相关产品尚未形成规模化的独立品类，更多是作为速冻食品和餐饮业务的产品延伸存在。

从机构研报来看，卖方对广州酒家的判断整体偏积极。国联民生证券维持推荐评级，预计2026至2028年归母净利润分别为5.0亿、5.5亿和5.9亿元。华泰证券、天风证券、开源证券等多家机构给出的评级均为增持或买入，预测2026年净利润最高5.42亿元，均值约5.21亿元。

机构乐观的逻辑核心在于几点，速冻业务进入加速放量通道，省外和境外渠道快速铺开，月饼旺季有望贡献稳定的利润基本盘，餐饮门店的关旧开新完成后利润有望修复。国联民生证券研报指出，公司正主动优化餐饮资产质量，短期影响利润但夯实长期底盘。速冻业务已进入加速放量通道，叠加月饼旺季临近及海外渠道快速铺开，下半年盈利修复的确定性较高。

但市场给出的估值并不算慷慨，截至9月下旬，广州酒家股价在15至16元区间波动，对应2026年预测净利润的市盈率约16倍。对于一家拥有“广州酒家”“陶陶居”“利口福”三个中华老字号品牌、年营收超过50亿元的食品餐饮集团来说，这个估值水平隐含了市场对其增长前景的谨慎预期。老字号的品牌价值和稳定的分红记录提供了估值的安全边际，但缺乏爆发性的增长故事，估值中枢就难以向上突破。

广州酒家的核心资产是三个老字号品牌和一套成熟的供应链体系，这些资产的价值不需要质疑。问题在于，在一个消费需求分化、渠道格局剧变的时代，如何让这些资产的变现效率再上一个台阶。公司在不同方向上已经各有进展，但目前还没有任何一个方向跑出了足以定义第二曲线的规模。接下来公司是否会聚焦其中某一个方向集中发力？只有时间能给我们答案。