基金观点｜林鹏：AI盛宴终将一地鸡毛，三大结构性机会悄然浮现

和谐汇一资产

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月度观点 | 全市场基金投资观点

导语

4月随着美伊局势出现缓和，全球资本市场出现反弹，其中纳斯达克指数在各大科技公司亮眼的财报后指数创出新高，A股市场相关硬件公司也出现大幅反弹。接下来，让我们一起看看投资经理的观点吧。

全市场基金

韩冬

和谐汇一远见系列投资经理

在市场明显上涨近两年后，很多持有人担心当前位置的市场性价比和选股难度。我们的观点是自下而上的投资策略在当前流动性充裕但个股分化的市场中仍大有可为。随着外部环境的变化，以下几个方向是我们在关注的：

美伊冲突以来国际油价高企。我们认为战争对能源化工产业的影响并不是短期冲击，很可能是中期甚至长期影响。短期来看，海峡通航不畅限制了全球 20%的原油供给，战争毁损了中东地区很多炼化装置，造成短期市场供需失衡，价格上涨。

中期来看，即便通航恢复，一些化工装置的恢复也需要时间，而需求侧可能有持续的抬升：在战争期间消耗的库存也需要持续回补，全球的风险库存潜在的提升可能也带来更高的需求。

长期来看，战争对产业链的冲击带来的扰动，可能会刺激一些本就在成本曲线右侧、濒临退出的供给加速出清，永久退出市场而非暂时停工，对有成本优势的中国化工企业形成长期利好的逻辑；而中国化工行业在 21 年以来的产能周期也接近底部，本就有见底回升的周期趋势。

化工行业的很多公司在当前市场被当做战争受益的标签，但或许他们在短期处于情绪的高潮，有波动的风险；而长期处于周期上行的起点，在波动中有更多择机建仓的机会。

关于地产行业，我们之前提到过部分公司有几重上行弹性：其一，中国的地产周期可能正在见底，参考其他国家的经验，我们的房价下行时间和幅度都达到了触底的标准，甚至当前的租售比已经接近无风险收益率的水平，继续下行的空间已经很小。虽然我们不期待房地产和从前一样大幅上行，但只要不继续拖累经济，很多顺周期个股的投资性价比就可以有更高的置信度。

其二，即便房价仍有不确定性，核心城市的二手房交易量在疫情之后已经连续三年底部抬升。很多个股的业绩测算更依赖交易量而非房价，在当前的市场情绪中可能被错杀。

其三，一线城市和二三线城市的地产行业健康程度是非常分化的，核心业务更偏向一线城市的相关公司实际上早已步入稳健的经营状态。

关于软件、互联网行业，被 AI 颠覆的舆论背景下，很多公司限于自证不是“AI loser”的尴尬处境中，面对市场的大量质疑。我们相信 AI 对行业的影响是巨大的，我们自己也是大量 AI 工具的先锋用户，但我们不认为 AI 是万能的。

很多行业的商业模式、行业 knowhow 都需要大量的时间、数据的积累构筑护城河，AI 本质上也要依赖数据才能学习，未必能在具体的行业和商业模式中轻易颠覆早已在历史竞争中证明过自己壁垒的公司。我们认为其中有大量错杀的机会，我们会逐步寻找、验证合适的标的。

梁爽

和谐汇一远致/远鸿系列投资经理

我们看好未来中国资本市场，短期可能还会是结构性行情，机会来自于科技、新能源等景气度向好的板块，全面性的上涨需要宏观经济指标进一步企稳。部分行业观点：

1） 科技：海内外大厂均维持在算力资本开支上的大投入，结合估值及增速来看，部分硬件企业仍然具有投资机会。

2） 新能源：油气价格波动直接影响新能源最底层的经济性；新能源的发展已经从一阶段用户侧平价，二阶段发电侧平价，走到第三阶段光储平价，需求侧的弹性释放。无论是新能源车，还是风光储的特点：可变成本低。战争强化能源安全逻辑，强化替代需求。以电动车为例，战争导致油价大涨，欧洲东南亚的电动车渗透率上升，商用车及储能的需求增速均在50%以上，乘用车虽然增速不如前两者，但带电量的上升也弥补了量上的不足。

3） 周期：化工方面，PPI在3月提前转正，历史上来看，PPI向上期间化工行业都是受益的，当然，本轮PPI提前转正主要受到油价大幅上涨的影响，但欧洲等地化工厂由于能源价格大涨从而关闭的逻辑仍在，随着板块的调整，一些真正中长期受益的品种仍具备投资价值；有色及黄金需要观察沃什上台后对利率政策的表述，中长期来看，黄金股仍然具备投资价值。

4） 创新药：创新药在月底出现大幅波动，但不改长期投资价值；今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半；年中ASCO大会上预计也会有国内药企参会发言；此外，医药本身和战争相关性不大。

5） 恒生科技：恒科仍然是全球金融市场表现最弱的板块，除了流动性的原因之外，根本原因可能还是业绩；在AI大时代背景下，各大互联网公司纷纷大幅上调资本开支，从而导致短期业绩承压。现在需要研究讨论的是哪些公司在大力投入之后，凭借自身的平台流量优势，最终能在AI上受益，并在业绩端体现。目前整体板块均处在历史中位数以下，仍然具备投资价值。

罗霄

和谐汇一远洲系列投资经理

4月份的全球资本市场，是在“冰与火”的极致博弈中度过的。在美-伊宣布停火谈判后，市场进入蜜月期，全球资本市场普遍深V反弹。尽管下半月谈判破裂、海峡再次封锁、油价二次飙升，也未能阻拦全球股指创下新高。

资本市场对伊-美事件的评判，远比军事家、政治家乐观。我们认为不是认知的差别，而是考量的时间维度不一样。海峡、油、登陆战都是短期维度，存在较大的不确定性，这是政治、军事领域关注的核心。而资本市场定价中长期，自从伊-美释放出谈判信号后，就意味着双方在理性框架内，冲突升级也是为了以战促谈、以战止战。

伊-美局势仍存在不确定性，短期动向难以判断。但我们若以中长期的视角，相对清晰的投资脉络已经浮现：

1） 能源危机后，中国供应链的比较优势在扩大，我们长期看好中国的化工产业。本轮原油上涨以及部分地区设施被摧毁，导致供给出清，产品价格中枢回升。

2）国内房地产周期见底，今年在无政策加持下，量、价已经自然企稳，近期一线城市的放松更是明确政策态度。地产链相关资产在低位，有补涨机会。

3）过去5年，居民端累积了50万亿的超额储蓄，不缺能力，缺预期。随着经济预期企稳，消费预期的释放是时间问题。

林鹏

和谐汇一远景系列投资经理

我们再次尝试对当前市场热点领域做出预判。本月AI相关投资热潮如火如荼，海内外联动迭创新高。个人认为，AI虽然代表了未来科技发展的一个方向，但当前已经进入显著的泡沫阶段，这种泡沫和2000年的互联网泡沫、2021年的新能源泡沫没有本质上的区别，最终都将落得一地鸡毛的局面。最终结局被历史反复上演，极少数公司经历凤凰涅槃愈发强大，大多数参与者德不配位、惨淡收场。我们会保持冷静，期待在这场盛宴后平静收官。

部分行业观点：

1） 新/旧能源

经此一役，能源安全是全球经济体的共同追求，这是中长期的确定性机会。中国新能源的产业优势有望强化，渗透率提速，同时传统化工行业的竞争优势有望进一步强化。

2） 医药行业

本月医药板块经历调整。我们认为，创新药龙头及CXO龙头仍具备长期核心价值，当前调整为后续布局提供了较好的关注窗口。

3） 互联网平台

恒生科技是全球表现最弱的板块，是全球资产的“洼地”。诚然，互联网板块仍有各自的瑕疵，头部公司大概率仍留在AI的牌桌上，等待一次出手的机会，当前处于低预期-低估值阶段，属于高赔率机会。

诺安基金

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【股市点评】海外风险有所降级，季报后关注景气行业

本周市场大幅上涨。宽基指数方面，上证指数4179.95点，上涨1.65%，深证成指15563.80点，上涨3.02%，创业板指3796.13点，上涨3.24%。

板块方面，通讯、电子和机械设备板块表现居前。

通信（+7.86%）：消息面上，工信部正式批复国电高科开展卫星物联网业务商用试验，试验期两年，允许其依托“天启星座”在海洋渔业、能源水利、交通物流等领域，为用户提供广覆盖、低功耗、全天候的智能化数据采集与远程控制服务。标志着我国卫星通信进入实质性商业化试点阶段，通过补齐地面网络覆盖盲点，将有效带动低轨卫星产业链的下游应用放量。海外方面，英伟达与康宁建立长期合作并计划将美国光连接产能提升10倍，同时美股光模块巨头 Lumentum 三财报营收同比大增 90%，创历史新高，并透露因 GPU 集群连接组件需求增速远超供应，订单排期已延伸至 2028 年。印证了 AI 算力基建对底层物理连接环节的需求已进入爆发期，行业景气度正沿“芯片—光模块—光连接”路径向下游环节快速传导。

电子（+6.03%）：政治局会议定调新质生产力与算力基建，工信部出台半导体产业细则，央行将科创再贷款额度提至1.2万亿元，大基金三期补贴落地聚焦第三代半导体，多重政策托底明确产业发展方向。产业供需端，DRAM、NAND持续涨价，PCB下游需求激增导致覆铜板交货周期大幅拉长，供需错配推动行业景气度反转，夯实板块基本面。技术催化上，国内DeepSeek-V4大模型开源拉动国产AI电子硬件需求，JEDEC推进MRDIMM内存新标准、英伟达与康宁深化光连接合作，进一步打开AI算力相关电子细分赛道成长空间。海外方面，美联储释放鸽派信号推动外资回流，五一期间港股恒生科技、美股费城半导体指数走强形成联动效应。叠加三星、SK海力士一季度业绩暴增，确认半导体超级上行周期，提振市场信心。多重利好形成合力，推动电子板块全面走强，成为同期市场领涨主线。

机械设备（+5.87 %）：第二批915亿特别国债资金落地，覆盖16领域、6700余项目，叠加1.2万亿科创再贷款释放，强力支撑设备更新与基建项目，带动水泥、玻纤、防水材料等建材需求扩容。产业端，特斯拉官方确认第三代人形机器人Optimus V3将于年中正式亮相，并计划8月启动投产，核心零部件70%来自中国供应商，带动高端制造产业链升级。基本面方面，三一重机宣布5月15日起挖掘机涨价，徐工稳居全球第三，国产龙头竞争力强化，基建链条景气度上行；4月PMI连续扩张、新出口订单回升，叠加全球工程机械50强销售额同比增5.52%，外需拐点明确，建材出口订单改善。

宏观方面，深圳楼市新政落地效果立竿见影，假期首日二手房门店签约量同比大幅跳升。第139届广交会圆满收官，境外采购商到访量稳步增长，现场意向出口成交达257亿美元。工信部正式批复北京国电高科开展卫星物联网业务商用试验，标志着我国低轨卫星通信规模化应用进入实质推进阶段。一季度我国机器人出口额达113.2亿元，其中工业机器人出口同比增长42%，出海竞争力持续增强。

海外方面，特朗普致函国会称敌对状态“结束”，但伊朗已正式启动霍尔木兹海峡航运新规，船只通行须获许可，美方正同步推进航道疏导与极限施压措施。OPEC+决定6月起日均增产18.8万桶原油，美国财长预期战后油价将大幅回落。美联储4月议息会议如期按兵不动，联邦基金利率维持在3.50%-3.75%，官员明确战争持续可能加剧供应链压力并推升通胀，进一步降息理由减弱。美国国防部与SpaceX、英伟达、微软等7家AI巨头达成合作协议，加速打造“人工智能主导”的作战体系。

重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）商品相关板块。

后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策及中东问题变化。

【债市点评】资金宽松与基本面修正博弈延续

一、市场概况

本周为五一假期后首周，节后债市经历"冲击—修复"行情：首日受A股科技主线放量大涨与央行大幅净回笼双重压力集中释放，长端利率脉冲式上行；随后两日在资金面实质宽松支撑下情绪快速修复，收益率回吐大部分涨幅。

利率债方面，10年期国债活跃券全周在1.75%-1.76%区间窄幅波动，5月6日盘中一度上行至1.76%附近，随后两日回落至1.75%。30年期国债活跃券节后首日上行超2BP至2.24%附近，此后同样逐步回稳。整体来看，收益率曲线形态变化不大，长端在"做多惯性"与"基本面修正"之间反复拉锯。

资金面方面，尽管央行节后大幅净回笼，银行间资金利率反而延续下行：隔夜Shibor从5月6日的1.271%降至5月8日的1.255%，DR007持续低于7天逆回购1.40%的政策利率。央行"收水"而资金放松的背离，折射银行体系在存强贷弱格局下流动性的内生性充裕——机构对央行资金的边际依赖度下降，短端"钱多"逻辑暂未被打破。

信用债方面，资金面宽松叠加资产荒延续，信用利差维持低位震荡，中短端高等级品种套息空间有限但配置需求仍强，机构普遍以票息策略为主。

二、财经信息

1、央行买断式逆回购连续第三个月缩量续作，净回笼规模进一步扩大。5月6日，3个月期买断式逆回购到期8,000亿元，央行仅续作3,000亿元，净回笼5,000亿元，较上月扩大2,000亿元；叠加当日2,669亿元逆回购净回笼，合计净回笼7,669亿元。这是该工具自2024年10月创设以来连续第三个月缩量续作，反映央行对DR007持续低于政策利率的"纠偏"意图。但业内普遍认为这属于流动性"削峰填谷"的技术操作，非货币政策基调转向。

2、4月外汇储备回升684亿美元至34,105亿美元，主因估值效应。5月7日外汇局公布数据显示，4月末外储较3月末上升684亿美元（+2.05%），为近28个月最大环比增幅。多位分析师指出，增长主因系美元指数4月下跌1.9%至98.1，带动非美资产估值回升，以及标普500上涨10.4%等全球金融资产价格上涨的正估值效应，并非贸易顺差或资本流入的直接推动。同日公布黄金储备增至7,464万盎司，连续18个月增持。

3、4月进出口数据超预期，出口与进口双双加速。5月9日海关总署公布数据，4月进出口总值4.38万亿元（+14.2%）；其中出口2.48万亿元（+9.8%），进口1.90万亿元（+20.6%）。以美元计，出口增长14.1%，较3月的2.5%大幅反弹，显示外需韧性超预期。前4个月累计进出口16.23万亿元（+14.9%）。

4、5月中下旬到期资金规模较大，央行续作节奏为关键变量。5月全月买断式逆回购到期合计约1.6万亿元（含已到期的3个月期8,000亿及待到期的6个月期8,000亿），另有MLF到期5,000亿元。若央行延续缩量续作策略，5月下旬资金面的宽松体感可能边际收敛，当前DR007与政策利率的负偏离或逐步收窄。

三、后市展望

当前债市处于上有顶下有底的窄幅震荡格局，多空双方均缺乏趋势性的单边驱动力，市场在"资金宽松支撑做多"与"基本面超预期压制追涨"之间反复摇摆。

资金面层面，短期"钱多"逻辑尚未逆转。银行体系存贷差处于历史高位、政府债发行节奏偏缓、信用债净融资偏弱等供给侧因素仍支撑资产荒格局延续，即便央行连续缩量操作，资金利率暂未出现趋势性上行。但需注意5月中下旬仍有约1.3万亿中长期资金集中到期（6个月期买断式回购8,000亿、MLF 5,000亿），叠加日常逆回购滚动到期，若央行继续缩量应对，短端利率的下行空间或将受到约束，当前DR007低于政策利率的状态可能逐步修正。

基本面层面，4月外贸数据超预期为弱修复叙事带来挑战。出口增速在AI产业链和外需回暖双重驱动下大幅反弹，进口增长20.6%折射内需边际改善，前期驱动利率下行的"经济偏弱"逻辑面临修正。不过，出口结构高度依赖AI/半导体链条的集中度风险、外储增长主系估值效应而非真实资本流入等因素，意味着基本面对长端的压制力度可控、不宜过度外推。

【海外点评】美国就业数据超预期提振情绪，科技股带动全球主要股市上涨

本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨2.38%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.55%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.36%）>商品（彭博全球商品指数下跌1.30%）。

股市方面，本周全球主要市场在科技股的带动下走强，纳斯达克指数、标普500指数续创新高，日经225指数、韩国综合指数纷纷创历史新高。美股纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数本周表现分别为+4.51%、+2.33%、+0.22%，科技巨头财报表现强劲、AI资本开支及存储芯片爆发，以及非农数据超预期、中东局势缓和预期升温等因素共同推动了美股表现。本周全球AI与存储芯片表现最为亮眼，除了推升美股外，韩国、日本股市亦录得明显涨幅，韩国综合指数本周上涨13.63%，日本日经225指数上涨5.38%。欧洲股市表现相对疲弱，欧洲STOXX600指数上涨0.10%，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数表现分别为+0.19%、-0.03%、-1.26%。欧洲能源进口依赖度较高，当前能源价格仍处于高位，欧洲通胀压力回升，欧洲央行官员Schnabel表态，若能源冲击扩大将重启加息，市场降息预期从6月推迟至9月。德国、法国、意大利等主要欧洲国家服务业PMI在荣枯线以下，叠加美国拟增加对欧盟输美汽车关税，欧洲股市表现弱于美日股市。科技股行情亦传递至中国股市，沪深300指数节后三个交易日上涨1.34%，恒生科技指数上涨4.75%。区域看，本周新兴市场股市表现领先于发达市场股市（MSCI新兴市场指数上涨6.86% vs MSCI发达市场指数上涨1.78%）。行业层面，全球股市中信息科技、原材料行业跑赢MSCI全球股票指数表现，公用事业、能源行业则拖累明显。

大宗商品方面，美伊局势总体呈“边打边谈、冲突有限、僵局未破”的局面，霍尔木兹海峡仅允许经伊朗许可船只通行，国际油价维持较高波动。本周布伦特原油期货价格下跌6.36%至101.29美元/桶，WTI原油期货价格下跌6.40%至95.42美元/桶；成品油、天然气价格亦下跌。工业金属价格普遍上涨，伦敦铜价上涨4.51%至13573美元/吨，伦敦铝价格上涨0.83%至3503美元/吨。黄金、白银价格分别上涨2.19%与6.61%。债券市场方面，美国十年期国债收益率下行约8bp至4.354%，英国十年期国债收益率下行5bp至4.911%，法国下行13.7bp至3.619%，德国下行8bp至3.003%。美元指数周度跌破98关口至97.90，本周下跌0.26%。美元兑日元汇率最新为156.68；欧元、英磅兑美元分别上涨0.56%、0.35%；美元/人民币中间价为6.8502，美元/人民币市场汇率为6.8006。

经济数据方面，美国三月耐用品订单环比终值为+0.8%，符合市场预期。四月标普服务业PMI终值为51，略低于预期51.3；四月ISM服务业指数为53.6，略低于预期53.7。美国服务业指标仍在扩张区间，就业项较前值出现改善，但新订单较前值回落，或反映能源价格飙升下企业及消费在支出方面变得更为谨慎。美国四月劳动力市场报告显示，非农就业人数为增加11.5万人，高于预期6.5万人、低于前值18.5万人，失业率维持于4.3%，时薪环比+0.2%、与前值持平，时薪同比+3.6%、高于前值3.4%，时薪增速低于预期。美国劳动力市场报告呈“强就业、弱时薪”特点，数据公布后美元指数、美债利率回落，市场对2026年降息25BP的预期较前日小幅提升，但该概率仍在20%以下。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金

美伊局势总体呈“边打边谈、冲突有限、僵局未破”的局面，美国宣布对2月底以来对伊朗的“史诗怒火”军事行动已结束，称“完成本阶段任务”。但由于霍尔木兹海峡仅允许经伊朗许可船只通行，国际油价维持较高波动，本周布伦特原油期货价格下跌6.36%至101.29美元/桶，WTI原油期货价格下跌6.40%至95.42美元/桶。标普能源价格指数本周下跌5.32%。

业绩方面，美国主要能源公司持续发布2026年第一季度业绩，已公布财报的能源公司业绩好于预期。细分行业看，能源设备与服务公司收入小幅增长，油气与消费用燃料生产销售公司营收及利润增速明显。

RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2026年4月原油产量为2165万桶/天，低于3月的2224万桶/天，其中沙特4月产量为837万桶/天，低于3月的855万桶/天。俄罗斯4月产量为948万桶/天，高于3月931.7万桶/天。美国原油产量维持平稳。

库存方面，截至2026年5月1日当周美国商业原油库存减少231.3万桶，预期为减少242.7万桶；库欣原油库存为减少64.8万桶。战略原油库存当前为4.15亿桶左右。当前美国商业原油库存略高于过去五年均值水平，库欣原油库存低于过去五年均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存本周为减少129.4万桶，预期为减少241万桶，汽油库存为减少250.4万桶，预期为减少231万桶；当前美国汽油库存、蒸馏油库存均为过去五年库存低位。

俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，以色列、美国与伊朗的冲突或将继续推升油价，持续时间及长期油价走势取决于冲突对石油生产设施、霍尔木兹海峡及伊朗政权稳定性的影响。能源价格上行或影响美联储降息空间及节奏。金融属性曾支持多个工业属性金属价格走高，近期能源价格的飙升对需求预期构成影响，主要经济体PMI指标下滑。2026年第一季度美国能源公司尤其是能源生产及销售公司业绩好于预期。投资者或可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金

本周国际现货黄金价格上涨2.19%至4717.25美元/盎司。VIX指数回落，美债收益率、美元指数下行，黄金ETF持有量流出。

以美对伊朗发起袭击，引发市场避险情绪升温及对油价上行导致的再通胀担忧，并压制年内美联储降息空间及节奏，美元指数、长久期美债利率上行。近期随着美伊局势现缓和迹象，美元指数逐步回落至战前水平。全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、美联储降息仍将是黄金中长期的上行逻辑，逻辑未发生变化，但短期黄金定价或主要受持有黄金的机会成本影响。投资者或可积极关注黄金价格走势，短期灵活参与黄金投资，中长期逢调整增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金

本周STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.20%；按行业表现看，表现依次为工业>住宅>酒店娱乐>特种>零售>医疗>办公；按市场表现看，英国>美国>新加坡>澳大利亚>日本。

美国REITs公司中，已公布2026年第一季度财报的REITs公司业绩整体好于市场预期；其中，特种、医疗类REITs业绩呈较高增速，零售、工业酒店娱乐、住宅类REITs业绩增速相对平稳，而办公类REITs业绩增速仍承压。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。投资者或可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

海外主要市场近期观点：

·美股市场点评

一、 市场回顾

本周美股表现分化，纳指遥遥领先，道指继续震荡。本周初由于中东地缘风险升级引发市场担忧，美股大幅下跌，但随着特朗普对美伊对话取得积极进展以及油价大幅回落，市场情绪迅速转好，推动大盘反弹。科技股成为市场的主要驱动力，AI产业持续火热，巨头公司加大基础设施投资，芯片股创下新高，并带动相关指数和龙头公司上涨。宏观经济数据表现稳健，尤其是美国就业连续两个月增长，增强市场信心。同时，美联储官员的言论暗示或可能降息，为科技成长股提供进一步支撑。

二、市场表现

本周美股三大指数分化，总体先涨后跌。周一，AI热潮推动制造业复苏，美国3月工厂订单全面超预期，3月工厂订单环比增长1.5%，为去年11月以来最大单月涨幅，而剔除运输设备后的工厂订单环比增长1.6%，高于预期的1.3%及前值的1.2%；美联储威廉姆斯表示，目前没有必要开始考虑加息。周二，美国3月贸易逆差小幅扩大至603亿美元，为连续第二个月环比增加，但低于市场预期的610亿美元。当月进口额环比增长2.3%，出口额增长2%；美国4月ISM服务业PMI从前值54降至53.6，新订单指数下降7.1至53.5，为2023年3月以来最大降幅。周三，美国4月ADP就业人数增长10.9万人，较3月经下修后的6.1万人大幅增加，为连续第十个月录得就业增长，并创15个月以来新高。周四，美国上周初请失业金人数较前一周增加1万人至20万，但低于经济学家预期的20.5万人，另外前一周续请失业金人数降至176.6万人，创2024年1月以来新低。周五，美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期的6.2万人，连续2个月超预期增长；美国密歇根大学最新调查显示，5月消费者信心指数初值降至48.2，连续两个月创下自1952年有记录以来的最低水平，预期值为49.5。

三、核心原因

1. 美伊局势再生反转

美国对美伊停战备忘录的达成仍处于单方面渲染阶段，伊朗并未给予正面积极回应，穿越霍尔木兹海峡的“自由计划”行动均受到伊朗打击，美国方面努力维持低烈度、半停火局面，油价有所回落。随着中选初选密集期到来，特朗普面临国内反战压力，正努力退出战争，但需要保证消除伊朗铀浓缩能力，这一条件伊朗几乎不可能接受，因此谈判仍处于僵局。考虑到目前战争带来的供需缺口仍有至少400万桶/日，叠加3月-4月全球原油储备大量消耗，补库和停战前景堪忧或仍驱动短期油价维持高位宽幅震荡。

2. 强非农反而提振降息预期

4月非农就业人数新增11.5万人，高于市场预期6.2万人，前值17.8万人；失业率4.3%，前值4.3%。4月非农数据反映出美国劳动力市场处于低招聘、低裁员的稳定状态，同时疲弱的工资增速尚未反映出通胀传导压力。尽管非农新增超预期，家庭调查口径数据细节冷热不均，U3失业率企稳伴随着劳动参与率下行的供给收缩，同时U6失业率小幅抬升。数据发布后，海外市场对于美联储长期维持现有政策利率水平的预期强化，通胀传导和加息的尾部风险淡化，对美联储政策敏感的美债2年期收益率下行3个BP至3.88%附近，美债10年期收益率下行4.2个BP至4.35%附近。由于本期数据整体指向Goldilocks的风险资产顺风场景，美股三大指数均现上涨，纳指上行1%至26080点附近。

四、板块影响

受益：科技板块表现强劲，存储概念股领涨，AI算力需求持续旺盛，财报利好驱动AI应用与软件个股暴涨。前期领涨芯片股出现分化，部分高位个股面临回调压力。

承压：公用事业、医疗、能源板块偏弱。

·港股市场点评

一、市场回顾

港股市场本周上涨。美股科技股乐观情绪向港股传导，市场对伊朗局势继续脱敏，本周恒生科技、MSCI中国、恒生指数、恒生国企分别上涨4.75%、3.0%、2.4%和2.4%。行业层面，多地密集出台稳楼市新政，市场对房地产行业悲观预期有所修复，房地产（+14.2%）领涨，信息技术（+7.6%）、原材料（+5.4%）等板块涨幅居前，能源（-7.2%）、银行（-0.4%）、必选消费（-0.4%）板块领跌。

二、市场表现

估值层面，市场风险偏好提升，风险溢价小幅走低。当前恒生指数动态市盈率为11.27倍，风险溢价为5.3%，低于2013年以来的历史均值6.9%，恒生沪深港通AH股溢价指数报119.3点，为2015年以来8.3%分位。

情绪层面，卖空成交占比小幅回落，情绪位于中性区间。当前卖空成交占比5日均值为16.4%，处于近一年较高水平，较上周五小幅下行1.1ppt，相对强弱指标RSI为55.7，处于中性水平。

盈利层面，国内市场整体信用周期扩张缺位，盈利难以大幅改善，更多是结构性亮点。截至2026年5月8日，恒生指数2025、2026、2027年预期EPS同比增速分别为2.8%、6.0%、10.3%，较过去2周的2.8%、5.1%、10.1%分别变化+0.0、+0.9、+0.14pct。截至2026年5月8日，原材料（66.7%）、食品零售（42.9%）、半导体（35.1%）的预期EPS（NTMA）同比增速居前，软件服务（-124.3%）、消费服务（-47.3%）、零售（-22.5%）的预期EPS（NTMA）同比增速落后。过去2周多元金融（2.0pct）、零售（1.7pct）、商业服务（1.4pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速上修较多，汽车及零部件（-8.7pct）、食品零售（-4.7pct）、资本品（-3.6pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速下修较多。

资金面上，海外主动资金转为流入，南向资金转为流出。EPFR数据显示，截至5月6日，海外主动型基金转为流入海外中资股市场0.20亿美元（vs. 此前一周流出2.86亿美元）。海外被动型基金流出2.24亿美元（vs. 此前一周流入8.15亿美元）。与此同时，本周南向资金净流出1.93亿港元（vs. 此前一周南向资金流入186.7亿港元），日均流出0.64亿港元（vs. 此前一周日均流入46.7亿港元）。