白酒日志（1162）：继续持有五粮液，不减仓，不换股，不折腾

一、名酒的寿命比我长

我还有半个世纪可活，名酒还有几个世纪可活，我小娃没了这些名酒都还在，这是大方向上的判断，

能活是一件事，能活好是另一件事儿，

名酒未来会规模收缩，成为小众饮品吗？当然会，不过这里的规模收缩指向吨位数，而不是营收净利润，

半个世纪以后，假设人口腰斩至7亿，

名酒成为小众饮品，众多饮料中的普通一员，不复当年全民饮酒的盛况，茅五泸汾四家几乎包揽全部市场份额，

高端产品礼赠、收藏、资产保值属性拉满，口粮酒需求稳定，国际化有另一番天地，半个世纪前的高端陈化老酒，来自2026年，

嘿，我高低也要买几箱，

缅怀逝去的青春，后代子孙但凡是继续享受名酒的复利，清明节麻烦给地下的我撒一杯酒。

二、110成本的五粮液将贡献给我几代人的复利

不考虑股价上涨，保守测算，110成本的五粮液硬拿大概21年分红回本，是否继续加仓取决于其他持股的性价比，

本文不算细账，只看大方向，

未来几年，五粮液净利润一定会回归250亿，分红+回购注销一定会回归200亿，再过几年，净利润一定会回归300亿，分红创新高，

我的初始成本120，对应110*38.82=4270.2亿市值，未来十年平均净利润230亿，相当于4270.2/230=18.56倍估值买入，

未来二十年平均净利润280亿，相当于4270.2/280=15.25倍估值买入，18.56倍属合理估值，15.25倍合理低估，

十年之后，即使是2036年刚入市的小白，也会达成这样一个共识，一家趋近永恒经营的企业，其股权价值无限逼近长期国债，25倍+，

不管五粮液能否在红利复投中占得优先级，他带给我的回报当做红利复投看，保守预估未来十年平均每股分红4.3，

股息率4.3/110=3.9%，复投股息率5.41%。

三、五粮液VS泸州老窖，最大的分野在管理层股东导向

大家不要被披露出来的财报数据迷惑，五粮液和泸州老窖同一生态位竞争，贴身肉搏，不似茅台酱香独大、汾酒清香独大，地位超然，

经营上，五粮液和泸州老窖拉不开本质差距，

五粮液暴雷，泸州老窖不暴雷，财报怎么变那只是表象，数字怎么变那更是表象，也就是说消费者开瓶的酒不受财报影响，

五粮液暴雷是消费者开瓶也暴雷了吗？当然不是，普五一定卖的比国窖好，无论是规模对应的总销量，还是开年以来的动销，

窖龄酒有起色，五粮春更是有增长，六年窖有点边缘化，尖庄更强，29度一见倾心打响第一枪，28度高光继续跟随策略，

五粮液和泸州老窖相爱相杀，谁也甩不掉谁，

以上是从经营层面分析，从我们关心的投资者回报视角分析，只要五粮液管理层能够补齐暴雷受损的股东回报这一块，

具体就是指2028年以后因财报业绩下滑而同步下滑的分红，业绩只是面子，分红才是里子，要里子无所谓面子，

五粮液新管理层2028年总该坐稳江山、理清逻辑了吧，只要自2028年起把200亿分红补上，分红回购注销都行，

只要补上，五粮液的潜在收益率就不会比泸州老窖差，如果补不上，老窖不出问题的话，五粮液就不如老窖回报高，

以上没有考虑股价，如果五粮液股价较泸州老窖明显折价，就能拉平股东回报上的不足，到时候我们再算细账，

论投资回报，就看哪家管理层更具股东导向，

只要五粮液管理层拿出白酒老二的担当，27-29年分红规划守住200亿分红底线，回购注销也行，本文前两点的计算就通通低估了五粮。

（来源：进击的小菜）

注：纯属笔记，不作任何投资依据。