白酒日志（1378）：五粮液·超高股息率能否持续

在全面禁酒令及消费市场持续低迷等外部条件的影响下，叠加五粮液新管理层上任，大举修改会计规则，使得业绩已经不堪入目。

2025年全年业绩仅有405亿，净利89亿，为了安抚投资者情绪，五粮液不得不推出高达223亿的超级分红大礼包。

对于短期投资者来说，高分红没有吸引力，他们认为分红不过是把自己左边口袋的钱掏出来，放进右边口袋里。

对于长期投资者来说，则更加关注这种高额股息的可持续性。

那么，从五粮液的基本面来看，这样的高分红能否持续呢？

打开26年中报，我们发现：

营业收入284亿，净利87亿，表现尚可，经营性现金流为负，现金流出21亿，这项数据表现不佳。

货币资金1190亿，每年分红200亿，可支撑5年。

应收账款增幅较大，但总金额较小，仅6708万元。

存货226亿，合同负债104亿，表现尚可。

长期借款、短期借款皆无，现金淹没脖子的状态。

想要维持高分红，需要动用账上留存的现金，5年之内如果白酒市场回暖，则高分红有可能持续，白酒市场如果持续低迷，则势必会减少分红金额。

今年正在实行80-100亿的回购计划，已经回购了10亿，再回购70-90亿，也要消耗账上的现金，或者用下半年经营产生的现金流。

现在五粮液市值2719亿，贵州茅台1.57万亿，五粮液连贵州茅台市值的零头都赶不上了。

遥想二十多年前，五粮液和贵州茅台前后脚上市，2001年五粮液全年营收47亿，贵州茅台营收仅16亿。当时的五粮液是当之无愧的高端白酒之王。

如今时过境迁，五粮液作为龙头老二，市值仅为贵州茅台的五分之一，实在是让人唏嘘。

白酒行业还有未来吗。酒文化似乎在年轻人这里断代了，年轻人不喝白酒，年纪大的人好像也在少喝白酒。如今经济下行，似乎抽烟的人也变少了。

看来大家在工作不好找、行业内卷严重的大环境下，不得不节衣缩食，进入“全民过日子”时代。

高端白酒行业迎来的不是什么消费升级，而是实打实的消费降级。

但是喝惯了茅台的人不会去喝五粮液，喝惯了五粮液的人也不会去喝二锅头。可能以前几天一瓶改为一月一瓶，一月一瓶改为逢年过节才开一瓶。

消费群体可能没有太大的变化，但消费频率却实打实地降低了。

那么这个下降是永续的，还是一时的？

我们知道，戒烟戒酒都是很难的事情，酒这个东西喜欢喝的人可以少喝但不能不喝。

从这个角度看，白酒行业可能会逐步走向一个低水平的稳定状态，然后酒企可以通过控制产量、提高售价、缩减费用等措施实现缓慢增长。

企图短时间赚大钱的投资者很难看到希望了，愿意与低增长相伴的投资者可能会收获惊喜（惊喜来自于期待很低，而非情况反转）。

（来源：从常识出发长期持有）

注：纯属笔记，不作任何投资依据。