AI需求见顶？营收暴涨1774%！国产AI芯片业绩加速兑现

电子发烧友网报道（文/梁浩斌）AI又暴雷了？最近谷歌母公司Alphabet交出三季度成绩单，次日股价直接跳水超12%，单日蒸发市值约5000亿美元，创下公司史上最大单日市值损失。接着29日盘后英特尔公布三季报，盘后股价一度暴跌超20%。

但有意思的是，从财报纸面数据来看，增长依然非常强劲。三季度谷歌云营收翻倍，英特尔数据中心业务创下15年来最强增速。

另一边，近期国内AI芯片公司，海光信息、寒武纪、摩尔线程等最新的三季度财报也显示，增长势头保持迅猛。寒武纪三季度营收同比增长105%，净利同比更是暴增148%；摩尔线程出货显著放量，三季度营收环比增长55%，同比1774%，扣非净利为上市以来首次单季度转正。

然而从市场表现来看，海光、寒武纪、摩尔线程同样在近期大幅下跌。实际上，市场真正恐慌的，是烧钱换AI的回报周期正在被拉长。

AI预期正在放缓？

从财报数据来看，三季报本身其实没有太大问题。谷歌三季度营收1275.8亿美元、同比增长25%，营业利润405.8亿美元、利润率31.8%；谷歌云同比翻倍到307.1亿美元、营业利润111亿美元。

但不得不说，谷歌在AI上的烧钱速度也足够快，三季度自由现金流为负90.7亿美元，连续两个季度为负。资本开支513.6亿美元、同比增长114%，已经超过当季经营现金流。

更关键的是电话会上对未来的表述，CFO阿纳特·阿什肯纳齐明确，2026年公司资本开支维持1950亿到2050亿美元不变，2027年还将“大幅增加”。她还提到，使用第三方云容量会给近期利润率带来压力。

CEO皮查伊则把这一轮投入定义为“长期规划”。然而可投入端在加码，产出端却在减速。本季度搜索广告同比只增12%（上季度为17%），AI Mode的查询变现效率仍低于传统搜索页。

英特尔更是三季度各项指标都超指引，营收165.1亿美元、同比增长21%，非GAAP每股收益0.52美元（市场预期0.41），非GAAP毛利率44.1%，数据中心与AI业务73.2亿美元、同比大增78%，创15年最快增速。

同样，问题出自四季度指引。英特尔给出的四季度指引是营收150亿-160亿美元，此前市场预期在170.5亿。电话会上，CFO津斯纳把原因归于PC市场的萎靡，表示市场放缓至少持续到明年上半年；CEO陈立武则说当务之急是释放更多供给，满足至强处理器异常旺盛的需求。

此外，以色列Kiryat Gat工厂事故预计拖累四季度约3亿美元营收、毛利率约200个基点，2026年资本开支上调至200亿美元以上、2027年继续增加，管理层还预警2027年自由现金流可能为负。

所以，云巨头把未来的投入调得更高、把当下的增速调得更低；英特尔作为上游芯片端，订单在手、产能不足，把确定性往后推。市场愿意为AI的高增长曲线给出高估值，但当前的指引来看明显增速开始放缓，也就难以维持估值。

国产AI芯片，业绩加速兑现

近期公布财报的三家国内AI芯片公司，收入端高增长是共性，利润端开始转正或加速释放。

寒武纪三季度营收35.31亿元，同比增长104.5%；归母净利润14.04亿元，同比增长147.7%；扣非净利润13.58亿元，同比增长168%。前三季度营收95.26亿元，同比增长106.8%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.5%。

对照公司7月发布的股权激励考核目标是2026年营收不低于135亿元，而三季度后只差不到40亿元，从增长曲线来看悬念已经不大。寒武纪董事长陈天石在业绩说明会上表示，当前人工智能算力市场需求持续旺盛，能够支撑公司业务稳步增长；随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。

摩尔线程三季度营收15.52亿元，同比增长1773.9%，创单季新高；归母净利润4926万元，扣非净利润2007万元，单季扣非净利润上市以来首次转正。要知道，公司在招股书中给市场的预期是最早2027年实现合并报表盈利，如今盈利时间表大幅提前。

从公司公布的信息来看，以MTT S5000为代表的智算产品放量是核心驱动，客户已经覆盖互联网及云服务商、运营商、智算中心等，还宣布与京东云建设十万卡全功能GPU集群。

海光信息的看点在CPU+DCU双线放量。三季度营收58.56亿元，同比增长45.5%；归母净利润10.48亿元，同比增长37.9%。前三季度营收149.55亿元，同比增长57.6%；归母净利润28.47亿元，同比增长45.1%。在信创基本盘之外，市场化算力客户开始规模化导入，是收入保持高增的关键。海光信息总经理沙超群表示，公司在手订单充足，并预计四季度及全年收入、利润将持续增长。

值得关注的备货端，寒武纪存货116.65亿元、较二季度末再增41.43%，预付款30.44亿元，应付票据从上年末的3.51亿元冲到49.66亿元；海光信息预付款58.85亿元、存货89.21亿元；摩尔线程存货33.63亿元、较上年末增加20.31亿元。数据证明公司对后市需求依然有较高预期。

不过另一方面，预收端各家都在收缩。海光合同负债从年初的20.19亿元降至0.12亿元，寒武纪从1.88亿元降至1.41亿元。原因是订单进入交付阶段，预收款随收入结转。

小结：

当下市场观察的方向，已经从AI兑现，到“还能兑现多久”。经历过去一年的高速增长，继续保持“翻倍”的增长速度已经难以实现。对于头部国产AI芯片来说，才刚刚迈入利润兑现的阶段，而另一边的云巨头，叙事的关键词则在于投入回报周期。

至少目前从芯片端的角度来看，需求还远未见顶。台积电订单已排到2028年，至强处理器依旧供不应求，西部数据最近透露订单可见度已排到2030年。国产AI芯片的“利润兑现”，也才刚刚开始。