超30万手封单！液冷人气股继续“一字”跌停

【来源：上海证券报】

4月22日开盘，英维克再度“一字”跌停，市值跌破1000亿元。截至发稿，英维克报98.07元/股，总市值跌至958.6亿元，成交超11亿元，封单达38.8万手，这一数字还在继续扩大中。

4月20日晚间，英维克披露的2026年第一季度报告显示，公司业绩大幅下滑。根据英维克2026年一季报，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%。但是，净利润却从上年同期的4801.05万元骤降至865.76万元，同比大幅下滑81.97%；扣非净利润仅为539.29万元，同比下滑幅度高达87.10%。

作为近期炙手可热的液冷人气股，英维克的这份报告无疑给市场泼了一盆“冷水”，也让投资者开始审视其液冷叙事的可靠性。（此前报道《》）

增收不增利的困局

受市场情绪追捧，英维克近一年股价累计涨幅超过327%。截至4月21日收盘，公司市盈率（TTM）高达220.72倍，市净率30.77倍，远超行业平均水平。然而，从2025年年报以及2026年一季报来看，公司远未将市场预期转化为实实在在的业绩。

2025年年报显示，英维克的营业收入为60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.3%；扣非净利润5.04亿元，同比增长17.22%。这份成绩单整体呈现增长态势，但是净利润增速已经明显落后于营收增速。

英维克2025年年报

2026年一季度，英维克的净利润更是走出了与营收截然不同的曲线——期内公司的营业收入为11.75亿元，同比增长26.03%；净利润865.76万元，同比大幅下滑81.97%；扣非净利润仅为539.29万元，同比下滑幅度达87.10%。

英维克未在一季报中专门阐述净利润“断崖式”下跌的原因。从利润表来看，期内公司的毛利率较2025年一季度下滑超过2个百分点。

毛利率下滑已经成为英维克近年来难以回避的痛点。2023年至2025年，公司整体毛利率从32.35%下滑至27.86%。拆分业务来看，同期，公司机房温控节能产品的毛利率从31.53%下滑至28.36%；机柜温控节能产品的毛利率从32.16%下滑至27.24%。

4月21日，英维克在分析师会议上表示，由于第一季度收入组合的变化，公司毛利率同比下降2.16个百分点。第一季度订单充沛，但是未能实现更高的发货和收入确认。

记者试图就毛利率下滑等问题进一步采访英维克，但该公司相关人员表示“不接受采访”。

经营性现金流持续承压

除毛利率下滑之外，拖累英维克一季度业绩的还有财务费用和信用减值损失。公司信用减值损失由上年同期的752.69万元增加至3015.72万元，同比增长3倍。

英维克2026年一季报

4月21日，英维克在其投资者关系活动记录表中披露，信用减值损失同比增加主要是国内IDC建设节奏变慢，项目实施周期变长，导致结算周期、回款周期变慢，从而引发计提坏账准备增加。该公司还表示，第一季度订单充沛，但是未能实现更高的发货和收入确认。

记者留意到，近年来，英维克的应收账款规模持续增加。截至2026年一季度末，公司的应收账款为30.61亿元，是当期营收的2.61倍。也就是说，一季度，公司每实现1元的营收，却有2.61元的账款未到手。

业内人士认为，受下游算力、储能行业结算模式影响，英维克前置备货、扩张业务带来大额资金支出，不仅持续拖累经营性现金流表现，也不断累积应收账款信用风险，成为公司规模化发展背后亟待关注的财务压力。

一季度，英维克销售商品、提供劳务收到的现金约为11.59亿元，同比增速仅为3%。同期，英维克购买商品、接受劳务支付的现金达11.15亿元，同比增长19.25%；支付给职工以及为职工支付的现金为3.13亿元，同比增长22.27%。

英维克2026年一季报

收款增速远不及付款增速，让英维克的经营活动现金流持续承压。截至2026年一季度末，英维克经营活动产生的现金流量净额为-3.86亿元，流出规模较去年同期扩大126.25%。

投资端同样在“放量”。一季度，公司投资活动现金流净流出1.58亿元，同比扩大348.82%，主因系“机器设备和建设工程投入增加”。

受经营与投资两端“双流出”影响，报告期内，英维克现金及现金等价物净减少3.41亿元，期末余额较年初出现明显收缩。

有投资者质疑，英维克在一季度突然大幅增加应收账款计提的行为缺乏合理性。加之该公司并未在财报中充分展示其核心业务的最新状况，让人不免对其相关业务开展是否顺利、未来发展是否符合市场预期持谨慎怀疑态度。

AI液冷故事还能讲多久

英维克一季报“爆冷”后，机构意见也产生了分歧。

据媒体报道，花旗在最新报告中重申“卖出”评级。报告提到，英维克连续三个季度业绩不及预期，这表明市场对其的一致盈利预期太高。市场仅关注其为英伟达专用集成电路（ASIC）客户供应液冷，但完全忽视了小业务敞口、国内价格竞争加剧以及未来更多新进入者带来的压力。

东吴证券则在4月21日的研报中对英维克表示“力挺”，认为该公司在国内市场表现稳健，已与腾讯、阿里、字节跳动及运营商等头部客户建立长期合作。在北美及全球市场，公司为Google定制开发Deschutes5的CDU产品，同时UQD/MQD产品成功进入GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。

公开信息显示，英维克是国内唯一实现液冷全链条自研的企业。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品，已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可，并开始被规模采购应用。

2024年OCP全球峰会期间，英伟达官网公布Blackwell GB200系统开发成果，英维克UQD产品被列入MGX生态系统合作伙伴；2025年OCP峰会，公司UQD、MQD产品再度入选。

正是这层深度绑定关系，为英维克股价近一年超三倍的累计涨幅提供了丰富的“想象空间”。

然而，备受追捧的AI液冷业务，至今仍未展现出足以推动公司业绩爆发的强劲动力。2025年上半年，英维克算力设备及机房液冷相关营收超过2亿元。若按2亿元计算，该项营收占同期总营收比例不足8%。

耐人寻味的是，2025年年报中，英维克未再单独披露算力设备及机房液冷的收入数据。

记者注意到，在2025年底深圳辖区上市公司集体接待日活动上，曾有投资者问及公司市盈率目前偏高，未来几年是否有信心在温控市场中获取更多份额。对此，英维克表示：“在当前和未来无论是可触及的市场需求规模、公司的业务定位与行业地位、公司与众多客户的合作拓展情况等多方面，均呈现积极有利的态势。”

有行业分析机构认为，液冷需求将大幅提升，2026年液冷正从“试点期”走向“规模量产”，迈向千亿规模。TrendForce预计，AI数据中心的液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%。预计2026年，全球液冷市场空间约150亿美元（约1050亿元），2026年至2028年CAGR（复合年均增长率）约30%。

英维克在其举办的投资者活动中表示，公司的液冷相关业务收入持续快速增长，此前和当下主要是来自国内和东南亚市场的需求。从目前掌握的情况看，相关业务有可能集中在今年第三季度开始放量，但最终结果可能受各种因素影响。

液冷赛道的竞争已从“讲故事”切换到“拼交付”。持续攀升的成本压力、愈演愈烈的价格竞争，正在蚕食公司的盈利空间。英维克能否在可以预见的未来攫取更多的市场份额，修复投资者的信心，目前犹未可知。

作者：黎灵希

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