获得女首富桂冠前两天，蓝思科技发布了一份利润腰斩的财报

文/童霖

周群飞再次登顶中国女首富。

2026年10月27日，胡润研究院发布《2026胡润百富榜》。周群飞以1270亿元财富位居中国女性企业家首位，这是她第二次成为中国女首富。2015年她首次登顶，她与丈夫郑俊龙合计财富1280亿元，较2025年增加170亿元，全国榜单第33位。

周群飞的身家主要来自蓝思科技股权，她与丈夫合计持股约58.59%，蓝思科技过去以绑定苹果获得快速发展，女首富头衔来自市场对折叠屏和AI硬件的长期预期。

但胡润百富榜似乎成了首富魔咒。

利润崩塌

百富榜榜单发布仅两天前，蓝思科技披露2026三季报，公司经营数据却“寒意十足”。

10月25日，蓝思科技2026年三季报的披露。财报显示前三季度归母净利润14.20亿元，同比下跌50.06%，近乎腰斩。

比较讽刺的是胡润榜单的财富核算截止日是9月1日，并未包含9月之后蓝思科技A股从37.30元跌至26.58元、港股最大跌幅超40%的那段下行。榜单定格的是9月1日的纸面财富，而10月25日的财报和随后的股价，讲述的是另一个故事。

2025年全年，蓝思科技营收744.1亿元，同比增长6.46%。归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%数字仍是正增长，但增速已是近四年最低。

真正的压力在2026年爆发。一季度归母净利润亏损1.50亿元，上年同期盈利4.29亿元。业绩公布后，A股当日大跌13.35%。港股创下上市新低。三季度情况更糟，归母净利润8.43亿元，同比暴跌50.42%。前三季度累计净利润14.2亿元，同比下跌50.06%，市场预估三季度净利润22.9亿元，实际数字低了约65%。花旗称，较市场预期低约63%。业绩公布后，港股一度下挫近10%，再创上市新低。

问题来了，为什么业绩今年如此暴跌？事实上，下面三刀砍掉了其大部分利润。

第一刀来自汇兑损失。蓝思科技海外业务多以美元结算，2026年人民币兑美元快速升值，汇率从约7.2升到约6.9，公司虽做套期保值，仍挡不住账面损失。上半年汇兑损失约4.92亿元，前三季度累计扩大到6.54亿元，这笔损失直接吞噬利润。

第二刀来自大客户依赖。蓝思科技是苹果供应链巨头，2025年苹果营收占比约45%。大客户的产品节奏，就是蓝思的业绩节奏。2026年，苹果推迟iPhone 18普通款及Air机型发布，相关收入确认后移，存储芯片涨价又抑制终端需求。全球智能手机出货量在2026年第二季度同比萎缩6.7%。第三季度同比暴跌22%，创历史最大单季跌幅。蓝思管理层明确提到，存储芯片涨价对手机和电脑终端需求形成压力，相关业务毛利润减少约7亿元。

第三刀来自内部经营压力。收入承压，支出刚性。三季度末存货余额93.60亿元，较年初增加35%，在建工程因扩产大幅增加，经营现金流净额同比下滑19.35%。短期借款激增至18.24亿元，较年初暴增183%。利息支出增加，进一步挤压利润。收入下滑，库存上升，借款膨胀，市场对短期财务健康的担忧迅速升温。

机构随即用脚投票。花旗下调H股目标价35.5%，从31港元降至20港元。2026至2028年纯利预测分别下调40%、24%及23%。中金公司将A股目标价下调16.7%至35元，2026年归母净利润预测下调31.4%至34.21亿元。

机构下调的本质，是把估值从新业务预期拉回短期盈利现实。

裂痕不在玻璃上，在铰链上

就在利润承压的同时，蓝思科技押注的折叠屏新赛道，传来了另一种声音。

10月23日，iPhone Duo正式开售。首批用户拿到的机器，在正常开合中出了问题。内屏柔性OLED出现裂纹，永久性黑色亮线，铰链中央区域出现异常明亮的垂直白条。

香港一位首发用户描述得更具体，手机正常使用了大约半天，尝试展开时感到异常阻力，随后听到一声爆裂声，内屏损坏。苹果零售店员工检查后确认，没有意外损坏或外力滥用痕迹，但能看到机身内部有可见的凸起物顶住了内屏，当场换了一台新机。

这不是孤例。上海一位用户在开合不到20次后，内屏出现两道明显裂痕，维修报价最高接近8000元，苹果客服的回应很微妙：正常折痕应该不明显。

（图片来自互联网：侵删。）

出现明显折痕且屏幕凸起，说明内部阻力在开合过程中施加不均匀压力，直接挤压脆

弱的柔性OLED面板。蓝思科技供应的是UTG超薄柔性玻璃，量产良率据称稳定在96%以上，依靠的是阶梯分段倒角重构玻璃边缘应力结构。玻璃本身没有成为被指责的对象，但玻璃是被铰链挤压的那一层，铰链公差失控，玻璃再高的良率也挡不住从下方传来的不均匀力。

资本市场先卖为敬。

10月26日，蓝思科技港股报15.18港元，跌7.38%，创上市以来新低。较发行价18.18港元跌去16.5%。A股收27.96元，微涨0.54%。但10月以来累计跌幅已达14%。更早的10月22日，手机产业链已经先行走低，蓝思科技港股跌3.72%至16.8港元。iPhone Duo在第三方渠道的溢价显著收窄，黄牛只加价3000元。此前花旗、富瑞已经下调目标价，理由包括毛利率预测下调和研发开支上升。

存货押在了一个尴尬的时间点上。三季度末，蓝思科技存货93.60亿元，较年初增加35.02%，公司解释得很清楚：为配合大客户新产品上市及后续交付需求积极备货。

从已披露信息看，蓝思科技称折叠屏材料占比较高，并判断存货存在呆滞的风险很小。财报显示，合同负债同步增长30.1%，市场将这一增长视作下游预订单落地的佐证。蓝思科技公司人士强调，业务模式是以订单排产，不是以预测生产，存货的起点是客户的定制化需求，不是单方面预判。

这套逻辑在订单正常兑现时成立，但它依赖一个前提是iPhone Duo的终端脱销。现在的问题是，终端侧传来的信号不全是正向的。首批发售后，溢价迅速回落，部分电商渠道出现破发，官网订单出现取消。蓝思科技相关人士的回应是，破发本身不一定是事实，公司未收到客户调整订单的信号。

事实上，蓝思科技在iPhone Duo供应链中的位置，比过去供应后盖和中框更深。它提供UTG玻璃、玻璃支撑板、纳米纹理CPI膜、3D玻璃盖板，单机价值量是传统直板机的倍数级。折叠屏结构件的毛利率也更好，但卡位越深，备货越重，对终端口碑的敏感度就越高。玻璃良率96%解决的是玻璃能不能做出来的问题，屏幕开裂解决的是做出来的东西用户愿不愿意继续开合的问题，后者不由蓝思控制，却直接决定蓝思的存货是弹药还是包袱。

iPhone Duo的首月口碑，决定蓝思科技的未来。这批93.6亿的存货，是下一轮放量的起跑线，还是提前押注？

AI的间接冲击

AI时代来临，带来冲击的结果如何？

答案并不简单。AI没有直接颠覆蓝思，但AI通过一条间接路径冲击蓝思。AI算力爆发，挤占存储芯片产能。存储芯片涨价，抬升手机和电脑整机成本。终端厂商压缩毛利或提高售价，消费者购买意愿受抑。手机和电脑需求萎缩，蓝思核心业务收入与毛利承压。这是一场成本传导型冲击，不是技术替代型冲击。

蓝思也在押注AI。公司布局AI服务器结构件、液冷散热、TGV玻璃基板。已获得规模化订单。计划从2026年第四季度开始贡献收入。松山湖园区AI服务器液冷及机柜产能进入量产爬坡，达产后预计年产值20亿元。

方向没有错打，但问题是体量太小。2026年前三季度总营收479.02亿元，归母净利润仅14.2亿元。一个年产值20亿元级别的新业务，面对的是传统业务数十亿元级的收入缺口，远水难解近渴。新业务还处在投入期，研发费用和管理费用先上来，第三季度研发费用同比增加18.7%，利润空间再被挤压。

蓝思在新时代落伍了？智能手机时代，蓝思靠玻璃盖板、金属中框等精密结构件做到规模化、全球化和高客户壁垒，周群飞的财富和蓝思的行业地位，都来自这个时代。

但问题也在这里。能力越集中于大客户和消费电子周期，路径依赖就越强。苹果营收占比约45%，意味着大客户一打喷嚏，蓝思就感冒，这不是落伍，这是单腿走路的结构性脆弱。

蓝思没有被技术路线直接淘汰。它的精密制造、材料工艺、垂直整合和规模交付能力，可以迁移到AI服务器结构件、液冷散热和TGV玻璃基板。

蓝思已经拿到新船票，但新船还没开到主航道。新业务有卡位，但还没放量。旧引擎因存储涨价、汇率波动和大客户节奏而失速。新引擎尚未点火，整体毛利率偏低。资本开支和库存在上升。折叠屏新品的首月口碑又添了一层不确定性，这才是真正的风险。

不是被AI淘汰，是转型处在一个不上不下的尴尬位置。

如果AI硬件业务只停留在低毛利结构件代工，不能形成高附加值模块或平台化能力，蓝思可能从旧时代王者退化为新时代的普通制造供应商；如果液冷、TGV、服务器结构件形成规模收入，并稳住毛利率，它就有机会完成能力迁移。

成，则平台型精密制造重生；败，则低毛利代工型公司。

股价、利润暴跌不是在宣判蓝思被AI淘汰。市场在说，旧王者的新故事，不能再只靠预期买单。蓝思没有被时代甩下车，但它正处在旧地图失效、新大陆未稳的换挡期。王冠还在头上，赛道已经变了。

仓库里还压着93.6亿的存货，下一步，它把新引擎真正点燃？