库存见底、溢价千元，铜价的“完美风暴”：铜要爆了？

最近铜价确实存在较强的上涨预期，但并非单纯由库存下降驱动，而是多重因素共振的结果。

库存数据：并非简单“下降”，而是“极度紧缺”。

国内库存骤降：上期所铜库存从3月高点43.3万吨降至8月初的约7.0万吨，国内电解铜社会库存也降至12.46万吨，较高点下降超80%。

全球库存告急：LME铜库存已连续40天下降，创2014年以来最长连跌纪录。截至8月12日降至212,125吨，可用库存可能更少。

支撑铜价上涨的三大核心逻辑。

1. 美铜溢价与关税预期（最核心短期催化剂）。

美铜与伦铜价差在8月5日一度达621.81美元/吨，远超正常运输成本。根本原因是市场预期美国将从2027年起对精炼铜分阶段加征15%-30%的关税。这导致全球铜资源大量流向美国，COMEX铜库存已飙升至历史最高的约72万短吨，加剧了非美地区的供应紧张。

2. 供给端刚性约束（中长期支撑）。

矿端持续收紧：铜精矿加工费已跌至-160美元/干吨以下的深度负值。全球主要铜企上半年产量同比下滑5%，智利铜产量创2007年以来同期最低，刚果（金）也收紧了铜精矿出口。

3. 需求端韧性（基本面基石）。

“金九银十”旺季预期增强，AI算力、电网及新能源等新兴需求持续增长，为铜价提供了坚实支撑。

不可忽视的风险：关税预期落空。

如果美国最终决定不对精炼铜加征关税，当前的核心逻辑将逆转： 美铜溢价消失，套利窗口关闭。流向美国的铜可能回流，冲击非美市场。铜价可能面临大幅回落的风险。

总结，综合来看，在关税预期未发生根本性改变前，铜价上涨的趋势和逻辑依然成立。当前铜市场是“供给故事”与“政策预期”的共振，但也需紧盯美国关税政策的最终落地情况——这是当前最大的变数。