高志凯：美国AI泡沫10个月必破，无一国幸免，中国会第1个爬起来

一年之内三次拉响警报，时间窗口从十八个月一路收紧到十个月——高志凯这次给美国AI泡沫下的判决书，比前两次都要短、都要急。这位全球化智库副主任还留下一句耐人寻味的话：谁也别想独善其身，但中国会是第一个从坑底爬出来的那个。

这句话到底是嘴上功夫，还是有真东西撑着？值得掰开揉碎看一看。先说个反常识的事。眼下这场AI热，真正的病灶并不是技术不行。恰恰相反，大模型、生成式应用、行业落地都在往前走。

问题出在价格上——市场给这些公司开出的估值，已经远远跑到了盈利前面。这是估值通胀，不是技术泡沫。

2000年的互联网公司很多压根找不到赚钱路子，今天的AI巨头账上是有真金白银的收入的，只是这份收入撑不起被吹到天上的股价。一个数字最能说明问题。

多家投行今年的研报里都提到，美国头部科技公司在AI上的投入产出比大致在16:1上下——花掉十六块，才勉强收回一块。可即便这样，亚马逊、微软、谷歌、Meta今年的资本开支仍在往上加码。

不是他们看不懂账本，是不敢停。大模型这行讲究规模效应，模型越强用户越多，用户越多数据越多，数据一多模型又更聪明。

谁先松手，谁就掉队。四家巨头等于被绑在一辆刹不住的车上，只能一起往前冲。再看钱从哪儿来。

表面上账面收入年年涨，仔细一扒，很大一块是圈子内部的自转。微软给OpenAI输血，OpenAI回头把钱花在微软云服务上；英伟达把钱投给初创企业，初创企业转身就去买英伟达的芯片。

真正来自普通企业客户、普通消费者的付费，占比并不像财报数字看上去那么厚实。高志凯把话点破的地方就在这儿：这个循环靠外部融资维持，融资一断，循环就转不下去。

可如果融资一直不断呢？他给出的答案更扎心——那反而是更糟的结局。道理不难懂。

破了是一次性的痛，跌完清盘，坏公司被淘汰，好公司留下，钱和人重新分配。上一轮互联网泡沫两年多就见了底，之后美国经济反倒进入一轮增长。

不破的话，是慢性消耗——每年几千亿美元灌进同一条赛道，其他行业分不到血，制造业回流、能源转型、基础设施更新都得让路。拖得越久，欠账越大。

更值得琢磨的是另一层悖论：AI越成功，泡沫破得越快。AI每替代掉一个白领岗位，美国就少发一份工资。工资少了，消费就弱。

而消费顶着美国GDP七成的分量。今年前几个月，美国居民储蓄率一度跌到2.6%附近，家庭现金流早就不宽裕。

再叠加AI股大跌带来的账户缩水，消费信心说凉就凉。这个链条一旦启动，反过来又会咬到AI公司自己的营收预期上。

所以那句＂十个月＂，准不准其实是次要的。真正值得关注的是他指出的这条自反逻辑——AI在削弱自己所依赖的东西。

那＂中国第一个爬起来＂的判断，靠不靠谱？要理解这句话，得先明白过去几年国际资本市场发生了什么。

全球流动性就那么多，被美国AI叙事吸走一大块，其他市场自然缺血。中国资产估值这几年被压着，不是基本面出了大问题，而是被一个更耀眼的故事抢走了聚光灯。

金融圈管这叫＂叙事虹吸＂。那么反过来，一旦美国AI这个故事讲不下去，几万亿美元的资金总得找新去处。

资金天然会流向估值被压制、基本面还过得去的市场。上一轮互联网泡沫破裂后，中国就承接了相当一部分从纳斯达克撤出的资金，2001年到2003年实际利用外资连年增长，制造业迎来一轮大发展。

历史不会照抄，但资金追低估值这个规律不会变。再看中美AI变现方式的差别，这是个常被忽略的关键点。

美国的AI收入更多绑在资本市场上，融资、并购、云服务采购构成资本内循环。市场情绪一波动，收入立刻跟着抖。

中国的AI落地更多在工厂车间、田间地头和医疗系统里。工信部的数据显示，到2025年底，规上制造业企业AI应用普及率已经过了三成。

这类需求来自真实的降本增效诉求，不靠讲故事。产业闭环的问题是慢，跑不出美股那种爆炸性估值。

但优点也在这儿——金融风暴主要砸在资本端，砸不到车间里那台正在跑的质检算法。国内AI的市场需求不会因为华尔街打喷嚏就凭空消失。

还有一个技术性的护城河。人民币资本项目还没完全放开，遇到外部冲击时，宏观调控的工具箱里可用的手段比很多经济体都多。

今年以来监管层对离岸信托个税追溯、跨境券商违规业务的整治，客观上也让国内资金追涨美股AI的通道变窄了。等于在泡沫最高的时候，提前给自己拉了一道防护网。

最后还有一层玄机，值得单说——预言本身在加速预言的实现。金融市场有个规律，某类风险一旦被大量公开讨论，机构就会提前动手。

第一次预警时市场反应平淡，等到第三次，跟进报道、圈内讨论明显多了起来。信息传得越广，愿意继续接盘的人越少，泡沫存续的时间就越短。

高志凯把窗口一再收紧，或许他自己也意识到，这份预判已经变成倒计时的一部分。对普通投资者来说，与其纠结十个月这个具体数字，不如低头看看自己账户里的东西。

手上的资产值不值今天这个价，遇到大波动有没有一份预案，这才是真问题。AI这项技术会留下来，被冲走的是被高估的资金。

等潮水退去，是被套在里面，还是稳稳接住技术红利，考验的是各自的判断力。