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据美国财政部5月18日公布的TIC数据，2026年3月外国投资者持有美国国债总额由2月的9.487万亿美元降至9.349万亿美元，一个月时间，国际市场就抛掉了1400亿美元的美国国债。路透社5月18日报道称，日本和中国是当月主要减持方，其中中国持仓由6933亿美元降至6523亿美元，创2008年以来低位，已经不足2013年1.3万亿美元最高值的一半。

相对于中国与日本的减持，更受市场关注的是土耳其。据金十数据5月21日刊发的报道，彭博社根据美国财政部数据测算，土耳其3月底美债持仓从2月约160亿美元骤降至约18亿美元，单月减少约142亿美元，接近清仓。

土耳其这一动作并非简单的战略减持，而是土耳其政府正在进行的本币汇率保卫战的一部分。受中东局势升级引发的资本外流影响，土耳其本国货币里拉持续承压。为稳定本币，土耳其央行被迫出售储备资产，将美债变现为美元，用于干预外汇市场。

土耳其清空美债自救，难解困局

尽管土耳其抛掉了自己手里的几乎全部美债，但埃尔多安面临的困局依然复杂难解。

142亿美元看似金额不少，但土耳其遭遇困局很可能是长期的。土耳其政府迅速将自己手里的美债变现来满足市场需要，帮助央行干预外汇市场，短期内可以缓和本国市场内的恐慌情绪。但是长期来看，这笔资金总归是一股有限活水，无法改变土耳其金融体系长期依赖外部资金、汇率稳定高度依赖储备消耗的现实。

除此之外，土耳其政府在金融市场调控上表现出的低效和钝感，也在让资本给该国打“差评”。长期以来，土耳其金融机构直接受埃尔多安本人的指挥，而埃尔多安本人根本不是金融科班出身，这导致了该国金融体系长期以来的“外行指导内行”的畸形局面。

埃尔多安有一套著名的“反常识”信条：高利率引发通胀，所以要压低利率来抑制通胀。这套逻辑的结果是，土耳其的利率长期被人为压在通胀率之下，实际利率为负。资本当然不傻，一看负利率就跑，里拉贬值就成了常态。而每一次里拉暴跌，政府的应对手段基本都是消耗外汇储备去硬撑，而不是修复利率信号这个根本问题。时间一长，储备越用越少，市场的信任也越来越薄。这次抛美债，本质上是在用最后几张存单给一个已经透支了信誉的账户续命。

这种错位，使土耳其的金融调控经常陷入两头不讨好的局面。土耳其这次是砸锅卖铁来获得美元变现，表面上是在救本国货币，但本质上是在用自己的家底来弥补政府信誉的亏空。

这还没完，土耳其清仓卖美债的操作还可能会得罪美国。土耳其卖出的规模不算大，但它展示了一种操作逻辑：危机来了，先卖美债换美元救自己。如果越来越多新兴市场国家都把美债当成应急提款机，美国国债的稳定性只会越来越差。

减持美债的，还有美国忠实盟友日本。日本长期是美国国债最大海外持有方，持仓规模远高于土耳其，其买卖行为对市场预期的影响也更大。日本减持美债的原因与土耳其并不完全相同，主要与日元贬值、国内利率上升和日本政府稳定汇率的需要有关。

这说明，新兴市场国家也好，美国忠实盟友也罢，各路“英豪”都在减持美债。

三种动机指向同一个方向，这不是巧合。土耳其式减持，说明美债已经从“压舱石”变成了“急救包”——平时放着，出了事第一个卖掉换现金。日本式减持，说明就算是最铁的盟友，在国内经济压力面前也会先顾自己。中国式减持，说明美债作为“安全资产”的公信力正在被地缘政治侵蚀。一种资产如果同时被投机者、盟友和对手合力抛售，问题就不在某一个国家身上了，问题出在这个资产身上。

中国持仓创17年新低，给美国一记重拳

土耳其卖美债，主要是为了换美元救里拉；日本减持美债，很大程度上是为了应对日元贬值和国内利率变化。而中国减持美债，则是出于长久的战略考量。

过去很长一段时间，中国持有大量美债，是全球化分工和美元体系共同作用的结果。中国对外贸易规模不断扩大，外汇储备快速积累，而美债市场规模大、变现方便，自然成为中国外汇管理过程中的重要选择。

但中国减持美债不是从今天才开始的。2013年持仓见顶（约1.32万亿美元）之后，中国就开始减仓了，只是早期的减持节奏温和，每年减几百亿，看上去更像是正常的外储结构调整。真正的加速是从2022年之后——俄乌冲突后美国冻结了俄罗斯的美元资产，这一操作对全球央行的冲击远大于市场当时的反应。从那时起，中国明显加快了减持步伐，持仓在三年多时间里又砍掉了接近一半。可以说，中国对美债的态度经历了三个阶段：2000年代的积极买入、2010年代的温和调仓、2022年之后的果断撤退。

在此之前，美债被视为全球最稳妥的金融资产之一，美国财政信用和美元霸权相互支撑，各国央行持有美债，等于将外汇储备放进了保险箱，风险极低，坐等升值。

但现在情况已经变了。美国的国家能力已经大不如前，华盛顿连偿还利息都不太干脆利索。对中国而言，在中美长期竞争加剧的背景下，继续把过多储备压在美债上，本身就是一种战略风险。

因此，中国减持美债并不是简单地追求短期收益，而是在调整国家资产负债表的安全结构。外汇储备要服务于国家金融安全，而不是成为美国低成本融资的长期垫脚石。中国逐步降低美债持仓，同时增加黄金储备，推动人民币跨境结算，扩大与其他国家的本币贸易安排，本质上都是在减少对美元体系的单点依赖。

对美国来说，中国持仓创17年新低的影响，比土耳其清仓更深远。过去，美国可以一边扩大财政赤字，一边指望海外央行源源不断接盘；现在市场中多路玩家都在抛售，未来愿意长期持有美债，替美国政府分担压力的买家只会越来越少。

这种局面让美国猝不及防。过去华盛顿认为，只要美元体系仍然占据中心位置，只要美债市场仍然足够庞大，各国即便抱怨美国债务失控，也很难真正离开美债市场。这就是过去市场相信的所谓“大而不能倒”的逻辑。

可现在的变化在于，土耳其、日本和中国虽然动机不同，却都在用实际行动降低美债配置，各国央行资金正在寻找美国之外的选项。在这种局面下，中国所力推的人民币结算扩展、区域贸易合作深化等举措，都在让美国面临的棋局愈发复杂。

美国当下的矛盾在于，它没有办法迅速恢复国家能力来赢回市场信心，只能继续靠借债维系政府运作。

接下来有几个信号值得关注：

一是看日本，日本是美债最大海外持有方，它的减持如果从“稳汇率”变成“常态化调仓”，那才是真正的转折；

二是看沙特和海合会国家，如果石油美元的核心玩家开始用人民币计价石油贸易，美债的需求基座才真正被撬动；

三是看美国自己的利率，如果美债收益率因为买家不足而持续走高，那等于美国在用更高的利率给自己加税。

这三个信号，目前一个都还没完全兑现，但每一个都正在接近临界点。美债的故事还没翻篇，但最近的章节，确实写得越来越难看了。

作者：JohnnyRWayne｜信息与通信工程硕士